主要观点：
　　哪些原因促使了基金抱团参与部分转债？
　　对超额收益与高回报的选择。由于市场预期和转股价格等因素的影响，平衡型转债的股票部分往往无法获得高额收益；抱团策略允许机构投资者集中投资于某些潜在高回报的可转债，以追求更高的投资回报。
　　政策明朗下为个别赛道发展带来机会。在多变的政治经济环境下，机构更倾向于给确定性以溢价，并关注政策明朗、成长空间广阔的行业和赛道。这种抱团策略可以使机构投资者实现更稳定的投资回报和更好的风险控制。
　　固收+产品投资者的策略与市场影响较大。固收+产品的配置需求可以对转债市场产生显著影响，引导投资者关注主流可转债标的，而这一现象是由固收+产品投资策略和大型机构的市场行为所驱动的。
　　信用风险与低价策略失效带来的危机意识。当低价策略失效，信用风险凸显时，机构投资者更倾向于将资金集中投资于少数具有良好信用状况的可转债，以降低信用风险。
　　公募基金的资金驱动带来的正反馈机制。机构投资者往往可以基于基金定期披露与交易风格低频性对公募基金的投资偏好和交易行为进行分析；龙头基金在股票市场上出现抱团行为时，投资者往往选择跟随其投资策略，进一步推动该投资策略形成正反馈，吸引更多机构投资者加入抱团。
　　近年来抱团转债有哪些特点？
　　①从历史高频次抱团转债来看：
　　主体评级集中在AAA级。2021年以来，抱团转债整体主体评级较高，AAA评级的抱团转债达到30只，为AA+转债的两倍。
　　非银金融抱团转债优势明显。从行业角度来看，属于非银金融、电子、交运、农林牧渔及有色金属行业的抱团转债相对较多。其中非银金融数目达到7只。
　　转债余额主要集中在20-50亿元区间。2021年以来，有21只抱团转债的余额在20-50亿元区间内，其次为50-100亿元。
　　存续剩余期限相对宽裕。在所统计的2021年以来48只高度抱团转债中，有63%的抱团转债存续剩余期限在3-5年。
　　②从2023年第二季度高度抱团转债来看：
　　主体评级整体较高，同时出现了相对较低评级。在统计的60只抱团转债中，有近一半的转债主体评级为AAA；较低的主体评级AA-、A占比仅为5%。
　　电子设备抱团转债增势迅猛。截至2023年第二季度，电子设备行业的高度抱团券达到了8只，增势迅猛。
　　转债余额大部分在20-50亿之间。在统计的60只抱团转债中，接近一半的转债余额在20-50亿元之间。
　　存续剩余时间整体较为宽裕。目前抱团转债存续剩余期限在3-5年的占比已经过半，但处于1-3年以及5-6年的抱团转债也不容忽略，占比均为20%。
　　当前抱团转债能否跑赢市场？
　　从涨跌幅来看，历史高频次抱团转债表现好转，截至2023年第一季度，涨幅开始逐渐下滑，但于第二季度逐渐优于市场；2023年Q2抱团转债近阶段仍有微弱优势，在第二季度末接近临界点的同时，较中证转债优势较小。
　　从转股溢价率来看，历史高频次抱团转债近年来呈现增长趋势，期间波动较小，截至2023年第二季度，历史高频次转债的转股溢价率又一次接近40%；2023年Q2抱团转债近年来整体同样呈现增长趋势，截至2023年第二季度，达到了近年来的最高值39.84%；近期抱团券转股溢价率明显低于非抱团券，差值在8月11日达到峰值12.67%。
　　从胜率来看，一方面在季度水平下，2023年Q2抱团转债胜率整体优于历史高频次抱团券，期间胜率差值在2023年第一季度达到峰值12%；另一方面，近阶段抱团券涨跌幅整体优于市场，同时以十日为区间，近阶段抱团转债明显跑赢非抱团转债，三段区间内抱团券胜率相较于非抱团券分别高出10%、20%、10%。
　　如何参与和退出转债抱团？
　　重点考虑加入高价、优质、估值合理的转债抱团。高价抱团转债在面临正股价格下跌、基金回撤时相对的抗风险能力较强；另一方面，在选择高价抱团券时，需要注意考察对应公司的发展基本盘；从估值角度来看，对于估值相对合理、性价比更高的转债可以多加留意。
　　关注回撤风险，做好迅速退出准备。适当控制仓位，选择优质高价品种并在获利后及时了结，以避免未来可能发生的资金较大规模回撤。同时，将目光转移至非热点板块以及价格相对较低的优质品种，避免单一赛道拥挤。
　　风险提示
　　转债主体违约风险；正股价格不及预期；行业发展政策发生重大变化等

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报转债抱团现象下我们当如何进退转债周记8月第3周报告日期2023-08-21主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦TableSummary哪些原因促使了基金抱团参与部分转债执业证书号S0010522030002电话13127532070对超额收益与高回报的选择由于市场预期和转股价格等因素的影响平衡型邮箱yanzqhazqcom转债的股票部分往往无法获得高额收益抱团策略允许机构投资者集中投资分析师杨佩霖TableAuthor于某些潜在高回报的可转债以追求更高的投资回报执业证书号S0010523070002政策明朗下为个别赛道发展带来机会在多变的政治经济环境下机构更倾电话17861391391向于给确定性以溢价并关注政策明朗成长空间广阔的行业和赛道这种抱邮箱yangplhazqcom团策略可以使机构投资者实现更稳定的投资回报和更好的风险控制固收产品投资者的策略与市场影响较大固收产品的配置需求可以对转债市场产生显著影响引导投资者关注主流可转债标的而这一现象是由固收产品投资策略和大型机构的市场行为所驱动的信用风险与低价策略失效带来的危机意识当低价策略失效信用风险凸显时机构投资者更倾向于将资金集中投资于少数具有良好信用状况的可转债以降低信用风险公募基金的资金驱动带来的正反馈机制机构投资者往往可以基于基金定期TableReport披露与交易风格低频性对公募基金的投资偏好和交易行为进行分析龙头基金在股票市场上出现抱团行为时投资者往往选择跟随其投资策略进一步推动该投资策略形成正反馈吸引更多机构投资者加入抱团近年来抱团转债有哪些特点从历史高频次抱团转债来看主体评级集中在AAA级2021年以来抱团转债整体主体评级较高AAA评级的抱团转债达到30只为AA转债的两倍非银金融抱团转债优势明显从行业角度来看属于非银金融电子交运农林牧渔及有色金属行业的抱团转债相对较多其中非银金融数目达到7只转债余额主要集中在20-50亿元区间2021年以来有21只抱团转债的余额在20-50亿元区间内其次为50-100亿元存续剩余期限相对宽裕在所统计的2021年以来48只高度抱团转债中有敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报63的抱团转债存续剩余期限在3-5年从2023年第二季度高度抱团转债来看主体评级整体较高同时出现了相对较低评级在统计的60只抱团转债中有近一半的转债主体评级为AAA较低的主体评级AA-A占比仅为5电子设备抱团转债增势迅猛截至2023年第二季度电子设备行业的高度抱团券达到了8只增势迅猛转债余额大部分在20-50亿之间在统计的60只抱团转债中接近一半的转债余额在20-50亿元之间存续剩余时间整体较为宽裕目前抱团转债存续剩余期限在3-5年的占比已经过半但处于1-3年以及5-6年的抱团转债也不容忽略占比均为20当前抱团转债能否跑赢市场从涨跌幅来看历史高频次抱团转债表现好转截至2023年第一季度涨幅开始逐渐下滑但于第二季度逐渐优于市场2023年Q2抱团转债近阶段仍有微弱优势在第二季度末接近临界点的同时较中证转债优势较小从转股溢价率来看历史高频次抱团转债近年来呈现增长趋势期间波动较小截至2023年第二季度历史高频次转债的转股溢价率又一次接近402023年Q2抱团转债近年来整体同样呈现增长趋势截至2023年第二季度达到了近年来的最高值3984近期抱团券转股溢价率明显低于非抱团券差值在8月11日达到峰值1267从胜率来看一方面在季度水平下2023年Q2抱团转债胜率整体优于历史高频次抱团券期间胜率差值在2023年第一季度达到峰值12另一方面近阶段抱团券涨跌幅整体优于市场同时以十日为区间近阶段抱团转债明显跑赢非抱团转债三段区间内抱团券胜率相较于非抱团券分别高出102010如何参与和退出转债抱团重点考虑加入高价优质估值合理的转债抱团高价抱团转债在面临正股价格下跌基金回撤时相对的抗风险能力较强另一方面在选择高价抱团券时需要注意考察对应公司的发展基本盘从估值角度来看对于估值相对合理性价比更高的转债可以多加留意关注回撤风险做好迅速退出准备适当控制仓位选择优质高价品种并在获利后及时了结以避免未来可能发生的资金较大规模回撤同时将敬请参阅末页重要声明及评级说明216证券研究报告TableCompanyRptType固收周报目光转移至非热点板块以及价格相对较低的优质品种避免单一赛道拥挤风险提示转债主体违约风险正股价格不及预期行业发展政策发生重大变化等敬请参阅末页重要声明及评级说明316证券研究报告TableCompanyRptType固收周报正文目录引言转债抱团也反复61哪些原因促使资金抱团参与部分转债611转债选择中的稳中求进搏取更大收益612持续观测主推的政策利好抓住赛道发展机会613固收产品的配置需求机构带动其他投资者614信用风险下低价策略失效选择信用情况良好转债715公募基金的资金驱动业绩与投资策略形成正反馈72抱团转债有哪些特点821历史高频次抱团转债评级较高非银金融行业优势明显8222023年二季度高度抱团转债电子设备行业增势迅猛93抱团转债能跑赢市场吗1131涨跌幅与转股溢价率抱团券表现优于市场与非抱团券1132胜率几何近阶段抱团券胜率跑赢市场与非抱团券134如何参与和退出抱团145风险提示15敬请参阅末页重要声明及评级说明416证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表目录图表1历史高频次抱团转债名单8图表2历史高频次抱团转债评级分布单位9图表3历史高频次抱团转债行业分布单位只9图表4历史高频次抱团转债余额分布单位只9图表5历史高频次抱团转债剩余期限分布单位9图表62023年第二季度抱团转债名单10图表72023年Q2抱团转债主体评级分布单位10图表82023年Q2抱团转债行业分布单位只10图表92023年Q2抱团转债余额分布单位只11图表102023年Q2抱团转债剩余期限分布单位11图表11历史高频次抱团转债区间涨跌幅单位12图表122023年Q2抱团转债区间涨跌幅单位12图表13近年来历史高频次抱团转债转股溢价率单位12图表14近年来2023年Q2抱团转债转股溢价率单位12图表15近阶段2023年Q2抱团转债与非抱团转债转股溢价率对比单位13图表16近年来2023年Q2抱团转债胜率按季单位13图表17近年来历史高频次抱团转债胜率按季单位13图表18近阶段2023年Q2抱团转债非抱团转债及中证转债涨跌幅14图表19近阶段抱团转债非抱团转债胜率对比十日单位14图表202023年新增抱团转债名单15敬请参阅末页重要声明及评级说明516证券研究报告TableCompanyRptType固收周报引言转债抱团也反复在股市中如果出现了大量资金涌入了同一只股票我们将这种现象称为抱团对应的股票即为抱团股2017年以来我国可转债市场持续扩容引起了私募公募及券商等多方机构的注意与股市中类似转债市场中也存在着对于优质品种的抱团现象特别是在机构层面对于发展基本盘较好业绩优秀的转债标的会更加关注当然抱团现象终会瓦解但由于各方对利益的不断追求对于头部标的的推送将会是一个反复过程也就意味着每一次的抱团瓦解后会有新的抱团现象出现因此本文将对资金抱团参与转债原因抱团转债特点抱团券与市场对比进行解读进而分析参与和退出抱团的机制1哪些原因促使资金抱团参与部分转债11转债选择中的稳中求进搏取更大收益对超额收益与高回报的选择平衡型转债通常是投资回报和风险之间的一个折中选择其债券部分提供了相对稳定的收益而转股部分则提供了一定程度的股票上涨收益然而由于市场预期和转股价格等因素的影响平衡型转债的股票部分往往无法获得高额收益这是因为当股票表现良好时转股价通常会上升在转股价格上升的情况下平衡型转债的股票部分的回报也会相应减少相比之下抱团策略允许机构投资者集中投资于某些潜在高回报的可转债以追求更高的投资回报这种策略通常基于对特定可转债可能带来高回报的分析和判断通过选择具有潜力的可转债投资者可以获得更高的收益举个例子假设有多家机构购买了同一只可转债如果该可转债所属的公司在未来表现出色其股票价格上涨那么这些机构投资者将能够获得较高的回报如果机构投资者分散投资于多只平衡型转债中可能无法获得同样的高回报12持续观测主推的政策利好抓住赛道发展机会政策明朗下为个别赛道发展带来机会当政府发布新的政策该政策对可转债市场有着重要影响或利好将为相关行业或赛道带来更明朗的发展前景在这种情况下机构可能更倾向于采用抱团策略来购买这些行业或赛道的可转债例如如果该国政府宣布加大对新能源行业的支持力度并出台一系列的优惠政策和激励措施以推动新能源的发展这将为新能源行业带来更明朗的政策环境和广阔的成长空间在这种情况下机构可能会选择抱团购买新能源行业的可转债因为他们相信新能源行业将会获得更好的发展机会并且相对稳定的收益例子说明在复杂多变的政治经济环境下机构更倾向于给确定性以溢价并关注政策明朗成长空间广阔的行业和赛道这种抱团策略可以使机构投资者实现更稳定的投资回报和更好的风险控制13固收产品的配置需求机构带动其他投资者敬请参阅末页重要声明及评级说明616证券研究报告TableCompanyRptType固收周报固收产品投资者的策略对市场影响较大固收产品机构带动在金融市场中固收类产品通常被视为较为保守的投资选择追求相对稳定的回报收益而转债市场作为一种介于债券和股票之间的投资品种具有一定的固定收益特征和股票转换权益因此在投资者中受到关注当固收产品的投资者对转债市场产生较大兴趣时他们通常会购买一揽子的转债标的即采取抱团策略这是因为抱团策略可以将风险分散在多个标的上从而达到更好的资产组合效果同时这些固收产品的资金通常是大型机构资金具有较大的规模和市场影响力当它们纷纷进入转债市场时可能会对市场格局产生显著的影响这些机构往往有一定的投资策略和主流偏好并且对市场的大规模操作可能导致其风格影响到市场的整体表现举个例子假设一家大型机构旗下的固收产品在配置过程中需要增加一定比例的可转债该机构在参与转债市场时可能会选择大规模购买某些主流流动性较好的可转债标的这些标的更加符合市场流动性需求和风险偏好进而使这些标的的价格上涨同时由于机构的规模较大其对市场整体的买入操作也可能引起其他投资者的注意导致更多投资者关注并购买这些主流可转债标的进一步推高其价格因此固收产品的配置需求可以对转债市场产生显著的影响引导投资者关注主流可转债标的这一现象是由固收产品投资策略和大型机构的市场行为所驱动的14信用风险下低价策略失效选择信用情况良好转债信用风险与低价策略失效带来的危机意识信用风险是指债券发行人无法按时支付本息的风险当可转债市场上出现重大的信用风险事件如蓝盾转债违约的负面事件投资者对于信用状况不佳的发行人会更加警惕这会导致持有该发行人债券的投资者纷纷抛售以避免受到损失这些抛售行为会带来可转债市场的低价踩踏式下跌尤其是对于信用较差的转债当投资者纷纷抛售低价可转债时市场供求失衡可转债价格下跌进而加剧了投资者对于信用风险的担忧低价策略是指投资者购买相对低价的可转债以期望在未来出现转股机会或者债券价格上涨时获得更高的回报然而当信用风险事件发生时低价策略失效投资者所购买的低价可转债可能出现更大的下跌空间对于机构投资者而言他们通常会更注重可转债的信用状况和风险管理当低价策略失效信用风险凸显时机构投资者更倾向于将资金集中投资于少数具有良好信用状况的可转债以降低信用风险这些因素加起来促使机构投资者在可转债市场上出现抱团现象15公募基金的资金驱动业绩与投资策略形成正反馈公募基金资金驱动是影响机构抱团策略的一个重要原因主要体现在以下几个方面1良好业绩的正反馈效应公募基金的业绩表现直接影响到机构投资者的资金流入当某只公募基金取得较好的业绩表现出相对较高的收益水平时投资者会将资金投入该基金从而增加该基金的规模这种资金流入会推动该基金持仓股票的市值增长进而吸引更多机构投资者的关注敬请参阅末页重要声明及评级说明716证券研究报告TableCompanyRptType固收周报2基金定期披露和交易风格低频性公募基金的季报和年报等定期披露文件提供了有关基金的持仓信息以及基金经理的投资策略这些信息对于机构投资者来说具有一定的参考价值此外与股票市场交易风格相比公募基金的交易频率较低投资者可以更容易地观察到其持仓变动和投资风格基于这些信息机构投资者往往可以对公募基金的投资偏好和交易行为进行分析从而形成抱团策略3龙头基金的市场认可一些具备良好业绩和声誉的公募基金被市场普遍认可为优秀的投资机构其投资决策和持仓构成往往备受关注当这些龙头基金在股票市场上出现抱团行为时投资者往往会将其视为一个风向标进而选择跟随其投资策略这种跟随行为会进一步推动龙头基金的投资策略形成正反馈吸引更多机构投资者加入抱团2抱团转债有哪些特点21历史高频次抱团转债评级较高非银金融行业优势明显转债市场在经历起伏之后仍有一部分转债能够持续保持高度抱团的状态我们以基金季度公告披露的每只转债持有基金家数为参考对自2021年以来数次出现在持有基金家数排名前50的转债定义为历史高频词抱团转债为了探索这部分能够在基金机构抱团中常青的转债所具有的特点我们将分别从评级行业余额以及剩余期限四个方面进行分析图表1历史高频次抱团转债名单资料来源Wind华安证券研究所主体评级集中在AAA级通过对抱团转债主体评级的统计不难发现2021年以来敬请参阅末页重要声明及评级说明816证券研究报告TableCompanyRptType固收周报评级为AAA的抱团转债在数量上占据明显优势并且总体评级较高其中AAA评级的抱团转债数量达到30只为AA转债的两倍最低评级为AA数量有且仅有3只非银金融抱团转债优势明显银行债券在配置中本身就因其抗风险能力而颇受青睐基金机构在选择其他行业的进攻券搏取收益时也会倾向于选择它来降低一部分风险从其他行业来看属于非银金融电子交运农林牧渔及有色金属行业的抱团转债也相对较多其中非银金融数目达到7只图表2历史高频次抱团转债评级分布单位图表3历史高频次抱团转债行业分布单位只151661412107AA831AA644434221111111263AAA0银行电子钢铁煤炭通信交通运输农林牧渔有色金属电力设备公用事业基础化工家用电器建筑装饰轻工制造非银金融资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所转债余额来主要集中在20-50亿元区间2021年以来有21只抱团转债的余额在20-50亿元区间内其次为50-100亿元余额数值相对较大200-500亿元或较小20亿元以下的高度抱团转债数量占比均较小存续剩余期限相对宽裕在所统计的2021年以来48只高度抱团转债中有63的抱团转债存续剩余期限在3-5年此外有近三成的抱团券剩余期限在1-3年图表4历史高频次抱团转债余额分布单位只图表5历史高频次抱团转债剩余期限分布单位81年内291-3年633-5年资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所222023年二季度高度抱团转债电子设备行业增势迅猛今年以来市场呈现主题性投资的风格特点资金抱团现场持续我们仍按照持有基金家数进行排名选择出了60只高度抱团转债同样将分别从评级行业余额以及敬请参阅末页重要声明及评级说明916证券研究报告TableCompanyRptType固收周报剩余期限四个方面进行分析探索今年转债资金抱团的新特点图表62023年第二季度抱团转债名单资料来源Wind华安证券研究所主体评级整体较高同时出现了相对较低评级在统计的60只抱团转债中有近一半的转债主体评级为AAA尾随其后的评级为AA占比近三成值得注意的是其中出现了较低的主体评级AA-A但占比仅为5电子设备行业抱团转债增势迅猛从分布行业来看可以发现2023年Q2基金披露的持仓来看电子设备与非银金融的高度抱团转债相对较多并且抱团转债行业分布同样较为分散其中电子设备行业的高度抱团券达到了8只增势迅猛其次非银金融行业中的抱团券也达到了6只仍有一定优势剩余的抱团券则相对零散地分布在其他14个行业中图表72023年Q2抱团转债主体评级分布单位图表82023年Q2抱团转债行业分布单位只161521422A12AA1088645AA-6533333422222AA21111AAA028钢铁汽车煤炭通信银行电子计算机电力设备非银金融交通运输农林牧渔基础化工建筑装饰医药生物有色金属公用事业家用电器资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1016证券研究报告TableCompanyRptType固收周报转债余额大部分在20-50亿之间在统计的60只抱团转债中接近一半的转债余额在20-50亿元之间其次为50-100亿元共13只剩余的抱团转债余额零散分布在100-500亿元及20亿元以下区间存续剩余时间整体较为宽裕目前抱团转债存续剩余期限在3-5年的占比已经过半但处于1-3年以及5-6年的抱团转债也不容忽略占比均为20此外剩余时间仅剩不到1年的转债仅有3只图表92023年Q2抱团转债余额分布单位只图表102023年Q2抱团转债剩余期限分布单位520201年内1-3年3-5年5-6年55资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所3抱团转债能跑赢市场吗31涨跌幅与转股溢价率抱团券表现优于市场与非抱团券对应来看转债的涨跌幅其实代表着可转债的收益变化为了更好地了解抱团转债的收益表现我们分别以历史高频次抱团转债与2023年第二季度抱团转债作为切入口与中证转债进行对比分析其具体表现历史高频次抱团转债表现好转逐渐优于市场从历史高频次抱团转债来看进入2021年第二季度后抱团转债涨跌幅变化趋势与中证转债趋同但表现总体优于中证转债并且波动更为缓和2021年历史高频次抱团转债涨幅在年初经历了一定回落后于第三季度涨幅达到峰值随后分别在2022年第一季度与第三季度出现跌幅截至2023年第一季度涨幅开始逐渐下滑但于第二季度逐渐优于中证转债2023年Q2抱团转债近阶段仍有微弱优势从今年二季度抱团转债来看整体的抱团转债涨跌幅变动趋势与中证转债类似但整体表现同样优于中证转债在2021年第四季度2023第二季度的抱团转债在当时涨幅达到最高点随后同样在2022年第一季度与第三季度出现跌幅并且进入2023年第一季度后涨幅再次下滑第二季度末接近临界点的同时较中证转债优势较小敬请参阅末页重要声明及评级说明1116证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表11历史高频次抱团转债区间涨跌幅单位图表122023年Q2抱团转债区间涨跌幅单位资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所转股溢价率作为估值收益的观测指标我们同样分别以历史高频次和2023年第二季度的抱团转债自2021年以来的转股溢价率分析其变动趋势同时对比分析2023年近阶段抱团券与非抱团券的转股溢价率走势历史高频次抱团转债近年来转股溢价率呈现增长趋势自2021年第二季度之后原本处于回落状态的转股溢价率开始增长在2022年第四季度登顶达到4285此后再次进入回落-上升阶段截至2023年第二季度历史高频次转债的转股溢价率又一次接近402023年Q2抱团转债近年来整体同样呈现增长趋势期间波动较小在2021年第一二季度以及2022第四季度2023第三季度期间有所下滑但很快被拉升截至2023年第二季度达到了近年来的最高值3984仍处于攀升阶段图表13近年来历史高频次抱团转债转股溢价率单位图表14近年来2023年Q2抱团转债转股溢价率单位资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所23年Q2抱团券转股溢价率明显低于非抱团券从近阶段转股溢价率角度来看抱团转债与非抱团转债在2023年第三季度73-811变动趋势基本相同但抱团券转股溢价率始终低于非抱团券10左右7月28日非抱团券与抱团券的转股溢价率差值突破10在8月11日达到峰值1267敬请参阅末页重要声明及评级说明1216证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表15近阶段2023年Q2抱团转债与非抱团转债转股溢价率对比单位资料来源Wind华安证券研究所32胜率几何近阶段抱团券胜率跑赢市场与非抱团券我们将抱团转债与中证转债指数在同一时间区间水平下对二者涨跌幅收益进行对比分别来判断抱团券在过去和近阶段的胜率如何从季度水平来看2023年Q2抱团转债胜率整体优于历史以2021年第四季度为分界点在此之后截至2023年第二季度以对应季度的中证转债涨跌幅为标准抱团转债的胜率均高于历史高频次转债期间胜率差值在2023年第一季度达到峰值12而从历史高频词抱团券的收益表现来看整体胜率一般这也意味着抱团并非每次都能获胜图表16近年来2023年Q2抱团转债胜率按季单位资料来源Wind华安证券研究所图表17近年来历史高频次抱团转债胜率按季单位资料来源Wind华安证券研究所另一方面我们将23年Q2基金持仓转债按照持有基金家数140家为线将转债划分为抱团券与非抱团券那么从胜率角度来看抱团券与非抱团券的表现如何我们分别对比了近阶段抱团券与非抱团券的涨跌幅变化以及胜率并以中证转债指数作为基准进行分析对比敬请参阅末页重要声明及评级说明1316证券研究报告TableCompanyRptType固收周报近阶段抱团券涨跌幅整体优于市场从最新区间涨跌幅角度来看抱团券非抱团券以及中证转债的对应涨跌幅73-811走势大体相同但抱团券涨跌幅总体上赢面更大与非抱团券相比抱团券的涨跌幅在所统计的30天中有15天优于非抱团转债与中证转债相比同样有16天优于中证转债图表18近阶段2023年Q2抱团转债非抱团转债及中证转债涨跌幅单位1223Q2抱团转债23Q2非抱团转债中证转债100806040200-02-04-06资料来源Wind华安证券研究所以十日为时间区间近阶段抱团转债明显跑赢非抱团转债我们将2023年第三季度73-811划分为三段区间以中证转债涨跌幅为基准分别测算抱团券非抱团券与其的收益差值换算为胜率从结果来看抱团券胜率相较于非抱团券分别高了102010抱团转债具有明显优势图表19近阶段抱团转债非抱团转债胜率对比十日单位资料来源Wind华安证券研究所4如何参与和退出抱团目前市场中的转债抱团现象仍在持续在每一轮抱团开始后我们应当如何挑选抱团转债从中获益又应当如何在一轮抱团瓦解时平稳退出我们将分别从当前市场下抱团转债的买入与瓦解退出时的风险控制进行解读重点考虑加入高价优质估值合理的转债抱团投资者如果想要加入抱团一方面可优先选择高价抱团转债在面临正股价格下跌基金回撤时相对的抗风险能力较强另一方面在选择高价抱团券时需要注意考察对应公司的发展基本盘从估值角度来看考虑到高估值转债背后正股的上涨压力可能带来的波动对于估值相对合理性价比更高的转债可以多加留意敬请参阅末页重要声明及评级说明1416证券研究报告TableCompanyRptType固收周报关注回撤风险做好迅速退出准备当转债抱团瓦解时投资者往往会面临价格的下跌抱团瓦解蕴含着较大的资金回撤风险可能导致公司业绩增长预期兑现困难而无力支撑价格的持续攀升出现回落此时应适当控制仓位在回避双低个券的基础上选择优质高价品种并在获利后及时了结以避免未来可能发生的资金较大规模回撤同时将目光转移至非热点板块以及价格相对较低的优质品种避免单一赛道拥挤为平稳退出转债抱团投资者应根据市场波动情况适当进行减仓调整仓位资产配置等相应操作以降低回撤风险图表202023年新增抱团转债名单资料来源Wind华安证券研究所5风险提示转债主体违约风险正股价格不及预期行业发展政策发生重大变化等TableIntroduction敬请参阅末页重要声明及评级说明1516证券研究报告TableCompanyRptType固收周报分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士6年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所分析师杨佩霖华安固收分析师英国布里斯托大学理学硕士2年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1616证券研究报告