业绩简评
　　2023年8月24日，公司发布2023年上半年业绩公告。2023年H1公司实现收入6.2亿元（+8.0%，同比，下同）；实现净利润0.29亿元（-60.0%）；实现经调整净利润0.49亿元（-39.6%）。
　　经营分析
　　国内继续市场下沉，案例数稳步增长。2023年H1，公司隐形矫治解决方案收入5.5亿元（+1.2%），诊所等其他服务收入859万元（+17.2%）；销售产品收入5451万元（+217.3%）。隐形矫治解决方案增速放缓，主要受两方面因素影响：1）就过往期间达成案例的后续隐形矫治器交付而确认的收入减少；2）公司隐形矫治器的平均售价因扩展至国内的三四线城市而下降。上半年隐形矫治达成案例约9.54万例（+23.6%），公司在三四线新兴市场的拓展顺利推进，达成案例数占比稳健提升。
　　国际业务推进初显成效，有望成为业绩增长新动力。2023年H1，公司在美国、欧洲、澳洲进一步搭建、扩充具有丰富正畸市场经验的本地业务团队，继续整合此前收购的巴西领先正畸企业Aditek,品牌海外知名度提升，隐形矫治达成案例中，国际业务贡献约9400例。销售产品收入增长明显，也得益于公司国际业务开始产生收入以及合并Aditek的收入。销售产品的毛利率为42.1%（+26.7pcts），主要是由于国际市场中所售产品（包括托槽、矫治器及其他产品）的毛利率较口内扫描仪的毛利率更高。
　　业务扩张致费用投入加大，聚焦研发持续推陈出新。2023年H1公司销售/管理/研发费用率分别为33.1%/19.6%/14.0%，同比增长10.7pcts/4.9pcts/0.8pcts。销售费用和管理费用增长，主要是国际业务扩张所致。受费用端投入加大影响，公司净利率为4.8%（-8.1pcts）。研发端，公司持续投入，在产品创新方面，2023年2月公司研发的专利产品防龋矫治器已经获得了国内医疗器械注册证，将成为市场上唯一具有长效氟缓释功能的隐形矫治器。
　　盈利预测、估值与评级
　　国际布局持续推进，国内积极开拓三四线市场，品牌影响力逐渐提升，叠加产品持续创新，后续增长可期。参考上半年业绩情况，我们下调23-25年归母净利润预测至2.23/2.71/3.41亿元，同比增长4%、21%、26%，EPS分别为1.32/1.60/2.01元，现价对应PE为46/38/30倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险。