疫情影响，22年收入同比略有下降，经调净利润同比-33%
　　2022年：公司收入/归母净利12.7/2.1亿元，同比-0.2%/-25.3%；剔除股份支付1926万元，经调净利润为2.3亿元，同比-33.1%。
　　2022年收入拆分：隐形矫正器收入12.1亿元，占比95.3%，同比+2.2%。口扫仪业务贡献收入4439.1万元，占比3.5%，同比-34.8%。其他服务收入占比1.2%，同比-21%。
　　隐形矫正器：22年完成案例约18.4万例（同比+0.4%），ASP有所下降，主要系高性价比COMFOS系列占比提升+推进下沉市场+活动促销+ 22H1主动下调部分产品线价格带。
　　口扫仪：收入有所减少，主要系疫情影响牙科医院及诊所的营运，且终端承压背景下，对定价较低的国产口扫仪的需求高于定价较高的进口口扫仪。
　　合约负债：时代天使按实际发货时间分批确认收入，合约负债反应客户预付款。截至22年公司合约负债达4.2亿元，其中流动/非流动分别为3.6/0.6亿元。
　　盈利能力：22年毛利率/净利率受疫情影响同比下滑，22H2已有环比修复。
　　2022年公司毛利率/净利率/经调净利率61.9%/16.8%/18.3%，同比-3.1pp/-5.7pp/-9.0pp。毛利率下降主要系ASP有所下降，以及无锡创美工厂投产后，相关员工开支、折旧及摊销增加。22年公司销售/管理/研发费用率分别为23.5%/14.6%/11.6%，同比+4.9pp/+0.2pp/+2.0pp。销售费用增加主要系下沉市场拓展、海外市场的前期投入较高。
　　看点及展望：新增案例数增速预计重回正轨，盈利能力有望改善。
　　收入端：以案例数增长为主要驱动，看好基于强产品矩阵的疫后修复+新市场扩张+公立医院推进。ASP同比微降，主要系高性价比产品COMFOS占比提升。
　　1）海外拓展元年，海外将开始贡献案例数和收入。公司产品有望于23Q2陆续在美国、欧洲大城市上市；此前收购的巴西正畸产品制造商Aditek具本土化渠道优势，叠加公司赋能，23年有望高速增长。
　　2）集采有望以量换价，助力公立医院拓展。22年12月集采结果出炉，公司隐形矫正器经典版/Kid/COMFOS分别以23%/30%/30%的降幅中标，降价温和，叠加进口大牌失标，公司将抓住机遇，进一步加强公立医院渗透。
　　3）下沉市场占比进一步提升，加码销售人员团队假设及区域经销商覆盖。
　　4）疫后修复进行时：隐形正畸矫正周期长，客单价高，此前面对疫情的不确定性，较多消费者倾向推迟消费，新增案例数承压。今年3月以来公司疫后修复持续向好，看好全年需求修复。
　　5）公司产品矩阵丰富，并配有专业完善的设计服务团队，竞争壁垒稳固。其中，儿童矫正产品需求旺盛+需求刚性，预计保持高速增长；COMFOS系列在下沉市场持续推进；标准版在公立医院拓展+疫后修复；冠军版定位中高端市场，价格维稳+技术升级。
　　利润端：规模效应重启+智能生产降本增效+海外放量，盈利能力有望修复。
　　1）23年新增案例数增长预计重回正轨，规模效应下毛利率有望修复。22H2公司隐形矫正器毛利率已修复至66.6%（22H1毛利率60.2%）。
　　2）无锡创美工厂投产，智能化生产有望持续降本增效。
　　3）海外市场此前前期投入较高而未有收入贡献，影响利润水平。今年随着海外市场逐渐放量，盈利能力有望改善。
　　4）公司将持续进行下沉市场、海外市场开拓，以及研发投入，预计在规模效应下费用率较为稳定
　　盈利预测：预计公司23-25年收入为15.0/18.5/22.7亿元，同比+18%/23%/23%；归母净利为2.7/3.3/4.1亿元，同比+26%/+24%/+23%，当前市值对应PE为59/48/39倍。公司在数据库、技术、产品、产能、医生资源与本土化渠道推广等方面领先。未来通过加码国内下沉市场，以及坚定海外扩张，有望打造新的发展曲线。我们认为公司将维持隐形正畸龙头的优势，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　海外拓展不及预期、下沉市场开拓不及预期