时代天使2022年全年业绩受疫情影响控制，因为牙科诊所在大流行期间关闭，而牙科诊所的运营在2023年迅速恢复。我们预测营收和平均售价可能同比略有下降，数量2022年病例同比持平。尽管没有指导，但我们预测案件数量将随着青少年水平的高水平而增长，而ASP可能会2023年进一步下降。集中采购的影响将小于市场最初的预期。但是，任何未来新的集中采购可能会给股价。总体而言，时代天使受益于消费复苏。TP意味着12%不变上行。
　　关键因素评级
　　所有牙科诊所在春节后恢复正常运营。因此，销售和需求迅速恢复。到2023年，病例数量可能会恢复到以下情况正常增长率，同比增长15-20%，达到215K例，但2022年同比增速将暂时持平。ASP可能会继续同比下降，鉴于COMFO和儿童系列在Pro上的高增长，其售价相对较低。因此，收入增长将可能略低于2023年的销量增长。毛利率可能由于成本降低，2023年企稳或略有增加，因为一个国内原材料材料制造商将于2023年开始供应。
　　2022年财报业绩前瞻：预计营收同比小幅下降毛利率可能会保持58-60%。没有太多空间可以挽救SG&A成本和销售成本。预计平均售价将下降3%。
　　集中采购的影响小于市场原有的影响期望。经过15个省的集中采购，时代天使的平均采购价格下降约30%。价格在代理级别，未完全计入出厂价。此批次中的体积为15k个单位，占2022年年销量的8.2%。积极的一面是没有量被批准用于隐适美（ALGNUS），但不利的一面是上升在低端子细分市场的竞争中，有相当多的新进入者。那里总共有13个品牌在集中采购中拿到了门票。
　　关键风险评级
　　如果从其他省份进行任何新的集中采购，哪些将对基本面和股价产生负面影响。
　　估值
　　时代天使的交易市盈率为77x23E，高于盈利增长的溢价估值。考虑到其寡头垄断市场份额（40%）和消费的恢复，时代天使将受益于销售复苏和海外扩张。我们保留收益估计和买评级。
　　

研究报告全文：结果预览2023年2月21日买Angelalign技术12一边2022年度业绩预览目标价12482港元时代天使2022年全年业绩受疫情影响6699港元价格11180港元控制因为牙科诊所在大流行期间关闭而TP基础PE牙科诊所的运营在2023年迅速恢复我们预测行业评级不评价营收和平均售价可能同比略有下降数量2022年病例同比持平尽管没有指导但我们预测预测修正案件数量将随着青少年水平的高水平而增长而ASP可能会截至12月31日22e23日e24e2023年进一步下降集中采购的影响收入000将小于市场最初的预期但是任何未来新的集中采购可能会给核心每股收000益股价总体而言时代天使受益于消费来源中银国际研究估计复苏TP意味着12不变上行交易汇总港元营业额港元关键因素评级2000350所有牙科诊所在春节后恢复正常运营因此销售和18003001600250需求迅速恢复到2023年病例数量可能会恢复到以下情况1400200正常增长率同比增长15-20达到215K例但12001502022年同比增速将暂时持平ASP可能会继续1000100同比下降鉴于COMFO和儿童系列在Pro上的高增长80050其售价相对较低因此收入增长将6000可能略低于2023年的销量增长毛利率可能由于成本降低2023年企稳或略有增加因为一个国内原材料材料制造商将于2023年开始供应营业额Angelalign技术恒生指数2022年财报业绩前瞻预计营收同比小幅下降年初至1米3米12米毛利率可能会保持58-60没有太多空间可以挽救SGA绝对今15217370成本和销售成本预计平均售价将下降3相对于恒生指数915846258流通股m124169集中采购的影响小于市场原有的影响期望经过15个省的集中采购时代天使的自由浮动14平均采购价格下降约30价格在代理级别港元市值米18887未完全计入出厂价此批次中的体积为15k个单位3m公司平均日交易量港元99占2022年年销量的82积极的一面是没有净债务股本2022e纳米量被批准用于隐适美ALGNUS但不利的一面是上升主要股东在低端子细分市场的竞争中有相当多的新进入者那里CareCapitalOrthotech有限公司59总共有13个品牌在集中采购中拿到了门票天空荣誉Ent有限公司13关键风险评级巨大的运气全球有限公6司如果从其他省份进行任何新的集中采购哪些资料来源公司数据FactSet中银国际研究将对基本面和股价产生负面影响截至2023年2月21日收盘价估值时代天使的交易市盈率为77x23E高于盈利增长的溢价估值考虑到其寡头垄断市场份额40和消费的恢复时代天使将受益于销售复苏和海外扩张我们保留收益估计和买评级投资概述截至12月31日202020212022e2023e2024e收入元8171272125014381653报告的净利润元152286215289318中银国际研究有限公司核心每股收益元19012349136617231814消费者服务多元化完全稀释每股收益元15622177124216411728消费服务共识每股收益元--215327163461核心PEx515417716568539蒂娜李CFA完全稀释的PEx62644978859656685239886431EVEBITDAx纳米776467345305tinatlibocigroupcomPBx23344464745DPS元01131000玛吉蔡收益率01200085239886425净资产收益569182678687率maggiemqcaibocigroupcom资料来源公司数据中银国际研究估计重要的披露和认证位于本研究报告的背面中银国际研究可在wwwbociresearchcom上以电子方式获得图1所示2022年获利预览美元元2019202020212022e营业额64681712721250同比32226455717总利润417575827738同比338379438108毛利率646704650590税前利润84191332244同比1301263737266税前利润率203333402330税收抵免费用17404729同比141395154383有效的所得税税率199211140118少数人的利益1000公司的净利润由业主69151286215同比1521189897249净利润率165262346291调整后的净利润130227347230同比411748529338调整后的净利润率312395420312资料来源公司数据中银国际研究图2病例数发货20000054618320018300060501600001376004012010012000030331777001468000020100140000001020182019202020212022e年度情况下装运lh同比RHS资料来源公司数据中银国际研究2023年2月21日Angelalign技术2本文件不得在中国境内或向中国分发图3同行比较关闭市场PEPB罗伊价格帽xx代码公司本地ccy美元21财年22财年23财年24财年21财年22财年23财年21财年22财年23财年6699港元Angelalign技术1120024130450857701610757994480770161074480770161072138港元欧共体医疗7831183507856469942662697651493490169812541165平均647620519425257410330309448364h股审美医学共识21财年22财年23财年24财年21财年22财年23财年21财年22财年23财年2138港元欧共体医疗78311835078562455391522764755244661545218412306699港元Angelalign技术11200241304508576735793442149845140315675817113600港元现代牙科3384116514651470966735141NANA1745NANA3309港元C-MER眼保健467754322433158383892NA313NANA16607009006826港元上海浩海牌Biological-H45152332333393237916591297124117112684463651平均8433963242183136331449887a股审美医学共识600763CHTopchoice医疗159057422508526776661314814154514611194264219151955688363CHBloomage生物技术127998961846787611846323551978946815140315741800300015CHay眼科医院集团321533581058375803861594749140615351277202320482222688366年上海浩海牌Biological-ACH10668233232NA581040063371NA315299771571726300595年中国Inc-ACHOvctek35314598714980455634932735767972739257021722141002044CHMeinianOnehealthHealthca-A664378282NA510844273689340NANA093NANA平均781665502392123123101162178194我们审美医学共识ALGN我们对齐技术公司3167124738966331450939643320687688640242413861615我们署SmileDirectClub公司05923046NANANANA182NANA158537383-822SY我们这么年轻的国际26227754NANA44671390059078076479227154AIH我们审美医学国际1374206NANANANANANANANANANA平均63345142223531383643228586资料来源彭博中银国际研究全球同行的收盘价截至2023年2月21日和2023年2月18日2023年2月21日Angelalign技术3本文件不得在中国境内或向中国分发图3同行的比较租关闭市场EVEBITDAPS价格帽xx代码公司本地ccy美元FY21FY22EFY23EFY21FY22EFY23E6699港元Angelalign技术112002413044480770161074480770161072138港元欧共体医疗783118350735746563459327250平均261422334247401318h股审美医学共识FY21FY22EFY23EFY21FY22EFY23E2138港元欧共体医疗7831183502356112710994893072426699港元Angelalign技术112002413043733562239521432134610843600港元现代牙科338411655177866011101141043309港元C-MER眼保健46775432NA21621791NA3572986826港元上海浩海牌Biological-H4515233233315234712365928754650平均244263196745848a股审美医学共识600763CHTopchoice医疗15905742250487551124092175817551402688363CHBloomage生物技术127998961846301457634851292893673300015CHay眼科医院集团32153358105557144773554152513301067688366年上海浩海牌Biological-ACH10668233232273833782288841747632300595年中国Inc-ACHOvctek3531459871426435262705249318981439002044CHMeinianOnehealthHealthca-A6643782822763NANA285NANA平均550485360245209154我们审美医学共识ALGN我们对齐技术公司316712473896195026582746628666651我们署SmileDirectClub公司05923046NANANA036049053SY我们这么年轻的国际26227754374NA570113152130AIH我们审美医学国际1374206NANANANANANA平均116266166262928资料来源彭博中银国际研究全球同行的收盘价截至2023年2月21日和2023年2月18日图4Angelalign市盈率范围图5AngelalignPB范围xx20020160161201280840400交易PE平均Avg1SDAvg1SD交易PB平均Avg1SDAvg1SD资料来源彭博中银国际研究资料来源彭博中银国际研究2023年2月21日Angelalign技术4本文件不得在中国境内或向中国分发损益表美元元现金流报表美元元截至12月31日202020212022e2023e2024e截至12月31日202020212022e2023e2024e收入8171272125014381653税前利润193332244362400销售成本241445513575661Depr及摊销1824426990操作经验386509509528609净利息费用316172818息税前利润207342271404473Chg在营运资本139127107105133Depr摊销1824426990年的税收支付2467287481营业利润息税前利润189318229335383其他操作活性的8542153034净利息incexp316172818CF的操作408442363463557其他收益损失02222资本支出41196200150150税前利润193332244362400Decr增加的投资03000对利润征税4047297281其他投资活性的3416243626分钟int其他00001CF投资7182176114124净利润152286215289318净增加在股票432767---核心的净利润227347230319353净增加的债务00000每股收益元12741931127615601635分红104100000核心每股收益元19012349136617231814其他融资活性的38144111DPS元01131000CF的融资232523111收入同比26455717150150改变现金3782783186348431息税前利润同比1226679281464145现金在每年的开始505878362738134161息税前利润同比1101652208492170公司的自由现金流401260187349433核心净利润同比748529338387106股权自由现金流391248187349433完全稀释每股收益同比65939443032153资料来源公司数据中银国际研究估计资料来源公司数据中银国际研究估计关键比率资产负债表美元元截至12月31日202020212022e2023e2024e在12月31日202020212022e2023e2024e利润率现金和现金枚8783627381341614592年EBITDA利润率254269217281286应收账款10278156179206年的税前息前营业利润率232250183233232库存2028424755税前利润率236261195252242其他流动资产50000净利润率187225172201192流动资产总额10043733401143874852年流动性x固定资产106248400475529年的流动比率1553454341其他长期资产94151146159161年利息保障16422586178826172937长期资产总额206408554642699净债务与股本纳米纳米纳米纳米纳米总资产12104141456550295551速动比率1553444241债权人239299506568653估值x短期债务00000PE768507767627598当前liabs其他437399388455520年核心PE515417716568539当前liabs总67669889510231173核心PE目标价格575465800634602长期借款00000PB23344464745其他长期liabs37128126142161P自由现金3195881011579467流量股本4873118311831183118EVEBITDA纳米776467345305储备其他152014317491101活动比率股东权益5023319354938674219库存的日子323197251285281MI参照月超视距44443账户446258341425425应收账款的日子总liabs和公平12104141456550295551应付账款的日子993772117613641348每股元回报率账面价值42224211209217派息比率0586000有形资产41224210208217股本回报率569182678687净负债现金净现金净现金净现金净现金净现金资产回报率145102465658资料来源公司数据中银国际研究估计资本回报率4901767298100使用资料来源公司数据中银国际研究估计2023年2月21日Angelalign技术5本文件不得在中国境内或向中国分发认证和重要的信息披露本材料中表达的所有观点反映了每位分析师对任何和所有标的证券或发行人的个人观点此外分析师薪酬的任何部分过去现在或将来都不会直接或间接与具体建议或观点在这个材料除本文披露的情况外每位分析师声明i他她及其联系人均没有任何财务利益向经分析师审阅的发行人披露及ii他她或其联系人均不担任受审阅发行人的高级职员由分析师就这些认证而言术语助理包括所定义的分析师家庭成员由金融业监管局FINRA提供因此经审阅的发行人或任何第三方均未提供或同意提供任何补偿或其他利益就本资料向任何分析师中银国际研究有限公司及中银国际控股有限公司及任何其各自的子公司及关联公司统称中银国际集团分析师根据整体获得薪酬中银国际集团的收入和盈利能力包括来自其投资银行业务的收入中银国际集团成员公司确认无论是单独还是集团我不拥有总金额等于或超过任何一项市值1的财务权益发行人s审查2没有参与任何经审查发行人的任何做市活动iii没有受雇于中银国际集团任何成员公司或与之有关联的任何个人担任任何成员公司的高级职员发行人s的审查iv在过去12个月内未曾管理或共同管理经审阅发行人的公开发售v未收到受审查的发行人提供的补偿或投资银行服务的授权前12个月或vi不期望或无意向受审查的发行人索取投资银行服务的补偿未来三个月本披露声明是根据持牌人行为守则第16段作出的香港证券及期货事务监察委员会并于2023年2月20日更新已获得中行豁免国际控股有限公司从香港证券及期货事务监察委员会披露任何权益中国银行有限公司及其子公司和关联公司可能拥有本材料2023年2月21日Angelalign技术6本文件不得在中国境内或向中国分发本材料由中银国际研究有限公司中银国际研究一家在香港注册成立的公司编制及发布中国银行大厦20楼香港受香港证券及期货事务监察委员会监管该材料旨在一般分发仅向专业经认可的和机构投资者提供并在保密的基础上提供仅用于1花园路信息目的本材料其内容或其任何副本不得全部或部分发布用于任何香港目的或直接或间接更改复制再分发或传播给任何其他人包括新闻界或媒体未经中银国际控股有限公司及其任何附属公司事先书面同意电话85239886000及关联公司统称中银国际集团此处使用或引用的所有商标服务标志和徽标均为传真85221479513由中银国际集团的一名或多名成员公司实益拥有在某些司法管辖区此材料的分发可能会受到法律或法规的限制本材料不针对或打算分发给任何地方州的公民或居民或位于任何地方州的任何个人或实体或实体或供其使用此类分发出版可用性或使用将违反法律或标的国或其他司法管辖区中银国际研究和中银国际集团在该司法管辖区内的任何注册或许可要求拥有财产的人免费数字到香港本材料应了解并遵守任何此类限制中国北车10800此处提供的信息未考虑具体的投资目标财务状况或中国南方10800任何特定投资者的特殊需求不得解释为投资法律会计或税务建议也不得被视为任何投资或策略适合或适当的陈述此处包含的信息确实新加坡800不构成或构成任何出售或邀请或招揽或要约认购或购买任何证券的一部分或其他金融工具不应用于构成任何合同的基础或与任何合同相关的依赖或承诺中银国际集团未采取任何步骤确保本材料中提及的证券适合任何特定投资者中银国际集团不会因其拥有收到了这个材料投资者应自行判断或咨询独立财务或投资中银国际证券有限公司顾问在作出任何投资决定之前以及确定任何投资的适合性或评估任何投资风险中国银行大厦20楼证券或其他金融工具1花园路尽管此处提供的信息意见和估计是从以下来源获得或得出的中银国际研究为可靠中银国际集团或其各自的董事高级职员雇员或代理人没有香港独立验证此处包含的信息但适用法律和法规要求的范围除外这电话85239886000无法保证所表达的任何信息意见和估计的准确性和完整性并可能反映截至中银国际研究发布之日的判断可能基于一些假设这些假设可能不会传真85221479513证明有效并可能随时更改因此中银国际集团不承担任何责任在疏忽或其他原因因使用本材料或其内容或其他原因而造成的任何损失除非在以下范围内适用法律或法规的要求因此此处表达的信息意见和估计在中国银行国际英国有限公司以原样为基础对公平性准确性或此类信息意见和估计的完整性此外中银国际集团可能还出具了其他材料2楼1Lothbury与本材料中提出的结论或意见不一致或得出不同的结论或意见对于伦敦EC2R7db免生疑问本材料中表达的观点不一定代表中银国际集团的观点每个已发布材料反映了编写它们的分析师的不同假设分析方法和观点联合王国过往表现不应被视为未来表现的指示或保证亦不作任何陈述或保证电话442036518888明示或暗示是关于未来表现的任何证券的价格价值和收入或传真442036518877金融工具可跌可跌也可能升可能不容易变现也可能很难获得可靠的有关此类投资所面临的价值或风险的信息本材料可能提供各种网站的地址或包含指向各种网站的超链接就其指中银国际美国有限公司中银国际集团网站以外的资料中银国际集团未曾审阅链接网站亦不承担任何责任对于此类内容该等地址或超链接包括中银国际集团自身网站资料的地址或超链接1501套房15楼仅为方便和信息而提供链接网站的内容不以任何方式构成其一部分7布莱恩特公园建设材料访问此类网站的风险由您自行承担投资者应参考各自的信用评级机构包括穆迪标准普尔或惠誉了解其评级定义1045年美洲大道评估发行人信誉的方法以及如何分配评级评级机构可能会发生变化10018年纽约美国他们在短时间内的评级评级的变动可能会影响已发行证券的价格投资者投资固定资产以非当地货币计价的收入金融工具如债券应注意兑换风险电话21225908881利率波动可能导致本金损失以及此类固定收益可能没有二级市场传真21225908891金融工具中银国际集团的一个或多个成员可在适用法律或法规允许的范围内参与或投资专为15a-6秒规则在与本材料所述证券的发行人进行融资交易时为本材料所述证券提供服务或招揽业务从该等发行人处及或持有该等证券或其他金融工具的头寸或影响交易发行人中银国际集团的一个或多个成员可在适用法律或法规允许的范围内采取行动中银国际新加坡PteLtd或在材料之前使用此处提供的信息或意见或其所依据的研究或分析Reg没有199303046z已发布中银国际集团的一名或多名成员和准备本材料的分析师各为分析师和电池路统称为分析师可能在适用法律或法规允许的范围内在业务中拥有经济利益或业务4与本材料中提及的任何或所有公司均称为上市发行人统称为上市发行人的关系30F中国银行大楼发行人有关其他信息请参阅上面的认证新加坡049908本资料可能由中银国际研究及中银国际证券有限公司中银国际证券在香港分发在新加坡由中银国际新加坡私人有限公司中银国际新加坡和在英国由中国银行提供电话65667186866566718687国际英国有限公司在不影响上述任何免责声明的情况下只要读者是经认可的或专家投资者定义见新加坡财务顾问法第110章财务顾问条例FAR第2条中银国际中国有限公司FAA中银国际新加坡在任何情况下均被i根据远距离条例第34条免除了拥有合理2308房间根据FAA第27条的规定提出任何建议的基础以及ii根据FAR第35条的规定FAA第36节中要求披露本材料中提及的任何证券权益的要求或中国银行大厦在其收购或处置中其或其关联或关连人士可能拥有分析的接收者或银城路200号M材料应联系中银国际新加坡如果他们对材料分析有任何疑问浦东上海200120中银国际研究不是美国的注册经纪交易商本材料由中银国际研究分发的地方中国在美国它只能提供给依赖豁免的主要美国机构投资者电话862168811163根据经修订的1934年美国证券交易法规则15a-6SEC规则15a-6提供的注册交易法本文提及的任何证券均未向任何证券注册推荐或批准传真862168811295美国联邦或州或任何非美国证券委员会或监管机构也没有任何此类权力机构或委员会传递了该材料的准确性或充分性此处提及的任何证券尚未且不预期根据1933年美国证券法经修订证券法或任何其他证券法州注册中银国际控股有限公司或任何非美国法律管辖中银国际集团不就规则的可用性作出任何陈述代表处144A或证券法下出售转售质押或转让任何证券的任何其他豁免材料任何美国人根据交易法或1986年美国国内税收法修订版的定义8楼No110西单北大街谁是本材料的接收者希望进行任何买卖证券或相关金融工具的交易西城区可以仅根据SEC规则15a-6的规定这样做100032年北京中国在英国本材料不是招股说明书也未经财务第21条批准电话861083262000年服务和市场法本材料只能传递给美国境内或境外的人员2000FSMA传真861083262290王国根据2000年金融服务和市场法金融促进命令2005合资格交易对手和专业客户包括选择性专业客户这种材料的传输不得违反FSMA和其他适用的英国证券法律法规全部适用对于本材料中提及的证券必须遵守FSMA的规定涉及到英国版权所有2023中银国际研究有限公司中银国际控股有限公司及其附属公司及关联公司所有权利保留