多因素扰动2022年经营业绩，渗透拓展策略增加销售费用投入。受新冠疫情的反覆、宏观经济与消费环境的变化等多重因素的影响，2022年实现收入约12.70亿元，同比轻微减少0.2%。净利润约2.13亿元，同比减少25.4%，净利率16.8%，同比下降5.7pct；经调整净利润约为2.32亿元，同比减少33.1%，经调整净利率18.3%，同比下降9pct。盈利能力变化主要与毛利率下降以及销售费用率提升有关。
　　案例数以及隐形正畸收入仍实现增长，口扫及其他服务收入受疫情影响。隐形矫正收入12.10亿元，同比增加2.2%，主要由于1）受疫情影响，达成案例由2021年的约18.32万例轻微增加至2022年的约18.39万例；2）过往期间达成案例的后续隐形矫治器发货确认收入的增加，部分被隐形矫治器的平均售价下降所抵销。隐形正畸业务毛利率63.8%，同比下降4.6pct，主要是由于1）隐形矫治器的平均售价降低；2）雇员福利开支增加；3）新制造设施有关的折旧及摊销成本增加。其他服务产生收入0.16亿元，同比减少20.4%，主要是由于牙科诊所营运受疫情影响。毛利率15.9%，同比下降11.6pct，主要由于疫情影响下的固定成本。口扫收入0.44亿元，同比减少34.8%，主要是由于疫情影响，毛利率27.1%，同比提升9.9pct。
　　我们的观点：在2022年多因素扰动的背景下，公司虽然经营受到较为显著的影响，但仍然实现了案例数和隐形正畸业务收入的正增长，公司持续保持国内市占率龙头地位，有望在扰动因素消除后回归到常态化的成长节奏。同时，公司积极拓展国内下沉市场和海外市场，在全球化布局的大框架下，明确了以本土化深耕与投资收购并行的方式加速外海布局，虽短期投入有所加大，对利润造成了一定的稀释，但有望凭借以医学为基因的产品和技术服务能力、可规模化扩展的世界级制造能力、多元开放的企业文化和敏捷灵活的组织架构，逐步提高在全球正畸价值链中的竞争力，未来增长可期。建议关注。
　　风险提示：政策变化影响，市场竞争加剧，研发进度不及预期，海外投入超预期等风险。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId医药dyCompanydyStockco06699HK时代天使港股通沪深detitleinvestSuggestion2022年多因素扰动持续强化产品技术无评级investS全球化布局uggestionChancreateTime1ge2023年03月24日公市场数据marketData投资要点日期2023324司summary多因素扰动2022年经营业绩渗透拓展策略增加销售费用投入受新冠收盘价元港币11150点疫情的反覆宏观经济与消费环境的变化等多重因素的影响2022年实总股本百万股评169现收入约1270亿元同比轻微减少02净利润约213亿元同比减报流通股本百万股169少254净利率168同比下降57pct经调整净利润约为232亿净资产百万元3602告元同比减少331经调整净利率183同比下降9pct盈利能力变总资产百万元4486化主要与毛利率下降以及销售费用率提升有关每股净资产元2137案例数以及隐形正畸收入仍实现增长口扫及其他服务收入受疫情影响数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理隐形矫正收入1210亿元同比增加22主要由于1受疫情影响达成案例由2021年的约1832万例轻微增加至2022年的约1839万例相关报告relatedReport2过往期间达成案例的后续隐形矫治器发货确认收入的增加部分被隐形矫治器的平均售价下降所抵销隐形正畸业务毛利率638同比下降兴证海外医药时代天使06699HK牙牙学语3D打46pct主要是由于1隐形矫治器的平均售价降低2雇员福利开支印筑起隐形矫治护城河-20210604增加3新制造设施有关的折旧及摊销成本增加其他服务产生收入016兴证海外医药时代天使亿元同比减少204主要是由于牙科诊所营运受疫情影响毛利率06699HK营业收入小幅下降积极拓展海外市场-20220829159同比下降116pct主要由于疫情影响下的固定成本口扫收入044亿元同比减少348主要是由于疫情影响毛利率271同比提升99pct我们的观点在2022年多因素扰动的背景下公司虽然经营受到较为显著的影响但仍然实现了案例数和隐形正畸业务收入的正增长公司持海外研究emailAuthor续保持国内市占率龙头地位有望在扰动因素消除后回归到常态化的成长节奏同时公司积极拓展国内下沉市场和海外市场在全球化布局的大框架下明确了以本土化深耕与投资收购并行的方式加速外海布局分析师张忆东虽短期投入有所加大对利润造成了一定的稀释但有望凭借以医学为基因的产品和技术服务能力可规模化扩展的世界级制造能力多元开海外研究中心总经理放的企业文化和敏捷灵活的组织架构逐步提高在全球正畸价值链中的zhangydxyzqcomcn竞争力未来增长可期建议关注SFCBIS749风险提示政策变化影响市场竞争加剧研发进度不及预期海外投SACS0190510110012入超预期等风险assAuthor主要财务指标会计年度2019A2020A2021A2022Azycwzb主要财务指标营业收入百万元64681712721270同比增长322326425574-015归母净利润百万元069151286214同比增长1519118918969-2521毛利率6458704365006188ROE23143004861593每股收益元050104179127市盈率237741086057257655来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司点评报告无评级报告正文多因素扰动2022年经营业绩渗透拓展策略增加销售费用投入受新冠疫情的反覆宏观经济与消费环境的变化等多重因素的影响2022年实现收入约1270亿元同比轻微减少02净利润约213亿元同比减少254净利率168同比下降57pct经调整净利润约为232亿元同比减少331经调整净利率183同比下降9pct盈利能力变化主要与毛利率下降以及销售费用率提升有关毛利率619同比下降31pct销售费用率235同比提升49pct由于实施渗透及拓展至国内新兴市场及海外市场的业务策略管理费用率146同比提升02pct研发费用率116同比提升2pct案例数以及隐形正畸收入仍实现增长口扫及其他服务收入受疫情影响隐形矫正收入1210亿元同比增加22主要由于1受疫情影响达成案例由2021年的约1832万例轻微增加至2022年的约1839万例2过往期间达成案例的后续隐形矫治器发货确认收入的增加部分被隐形矫治器的平均售价下降所抵销隐形正畸业务毛利率638同比下降46pct主要是由于1隐形矫治器的平均售价降低2雇员福利开支增加3新制造设施有关的折旧及摊销成本增加其他服务产生收入016亿元同比减少204主要是由于牙科诊所营运受疫情影响毛利率159同比下降116pct主要由于疫情影响下的固定成本口扫收入044亿元同比减少348主要是由于疫情影响毛利率271同比提升99pct强化产品矩阵优化数字化诊疗体验深化科技创新支持迭代升级提升品牌知名度与学术影响力加强精益制造成人矫治方面公司推出了A7Speed拔除前磨牙隐形矫治解决方案高速版儿童早期矫治方面公司围绕预防与阻断性治疗的理念推出了隐形舌刺技术舌位引导技术新唇颊肌屏障等功能性产品得益于完整且差异化的产品矩阵2022年公司三四线新兴市场的案例数贡献占比稳步提升公司全新升级了iOrtho100医生交互系统借助智能化手段让医学设计团队工作更加模块化标准化与自动化提升病例方案的设计效率2023年1月创新性地推出全新的口腔数字化远程解决方案MOOELI逐步完善从诊疗治疗到监控的数字化体验在产品创新方面2022年7月发布了全新优化的唇颊肌屏障该产品通过工艺优化极大程度地提升了产品的耐污防尘性能2022年10月公司与上海交通大学附属第九人民医院联合研发的专利产品天使杆已正式开启临床应用该产品属于主动施力型矫治器具有力指示功能医生可根据临床情况个性化调整天使杆的长度实现对矫治力的精准控制本土化深耕与投资收购并行加速推进海外业务拓展公司在明确了以本土化深耕与投资收购并行的方式加速推进海外业务的拓展在美国欧洲和澳大利亚建立子公司逐步搭建起具有丰富正畸市场经验且熟悉本地市场的优秀人才团队并在公司总部中后台也分别引入了国际化人才为海外各区域市场输出专业及时有效的业务支持2022年10月28日公司宣布收购巴西领先的正畸产品制造商Aditek希望通过借助Aditek在巴西丰富的本地资请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司点评报告无评级源及渠道网络帮助公司成功进入巴西的正畸市场及潜在的南美其他新兴市场我们的观点在2022年多因素扰动的背景下公司虽然经营受到较为显著的影响但仍然实现了案例数和隐形正畸业务收入的正增长公司持续保持国内市占率龙头地位有望在扰动因素消除后回归到常态化的成长节奏同时公司积极拓展国内下沉市场和海外市场在全球化布局的大框架下明确了以本土化深耕与投资收购并行的方式加速外海布局虽短期投入有所加大对利润造成了一定的稀释但有望凭借以医学为基因的产品和技术服务能力可规模化扩展的世界级制造能力多元开放的企业文化和敏捷灵活的组织架构逐步提高在全球正畸价值链中的竞争力未来增长可期建议关注风险提示政策变化影响市场竞争加剧研发进度不及预期海外投入超预期等风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司点评报告无评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司High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