业绩简评
　　2023年3月23日，公司发布2022年业绩公告，2022年实现营业收入12.70亿元，同比减少0.2%；净利润2.13亿元，同比减少25.4%；经调整EBITDA为2.96亿元，同比减少29.2%；经调整净利润2.32亿元，同比减少33.1%。
　　经营分析
　　受疫情反复等因素影响，业绩有所承压。公司隐形矫治解决方案收入12.10亿元（+2.2%），诊所等其他服务收入1570万元（-20.4%）；口内扫描仪销售收入4440万元（-34.8%）。受隐形矫治器平均售价降低等因素影响，隐形矫治解决方案毛利率有所下降，为63.8%（-4.6pcts）；由于供应商提供返利，口内扫描仪毛利率提升明显，为27.1%（+9.9pcts）。公司2022年达成案例18.39万例，在上半年略有下滑的情况下，全年较2021年的18.32万例实现正增长。在国内防疫政策调整后，公司牙科诊所已恢复营运，2023年业绩有望回归正常增长轨道。
　　加大研发投入，着力打造差异化产品矩阵。2022年公司研发投入1.48亿元（+20.0%），持续推出新技术、新解决方案：在成人矫治方面推出A7 Speed解决方案；在儿童早期矫治方面，推出隐形舌刺技术、舌位引道技术、新唇颊肌屏障等功能性产品。同时，公司借助学术分享、跨界IP联名以及公益活动等方式，持续深化品牌知名度及学术影响力。
　　积极开拓全球市场，加速海外业务拓展。2022年，公司在美国、欧洲和澳大利亚建立子公司，并逐步搭建具有丰富正畸市场经验且熟悉本地市场的优秀人才团队。2022年10月28日，公司收购巴西领先的正畸产品制造商ADITEKDOBRASILLTDA.，有望籍此进入巴西市场以及开拓潜在的南美其他新兴市场。2022年公司销售及营销开支2.98亿元（+26.1%），海外业务有望成为公司新的成长曲线。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到疫情对公司业绩影响的减小，以及公司在海外市场的积极布局，预计2023-2025年实现归母净利润2.47/2.97/3.69亿元，分别同比增长15.5%/20.3%/24.5%，EPS分别为1.46/1.76/2.19元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。
　　
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月23日公司发布2022年业绩公告2022年实现营业收入1270亿元同比减少02净利润213亿元同比减少254经调整EBITDA为296亿元同比减少292经调整净利润232亿元同比减少331经营分析受疫情反复等因素影响业绩有所承压公司隐形矫治解决方案收入1210亿元22诊所等其他服务收入1570万元-204口内扫描仪销售收入4440万元-348受隐形矫治器平均售价降低等因素影响隐形矫治解决方案毛利率有所下降为638-46pcts由于供应商提供返利口内扫描仪毛利率提升明显为27199pcts公司2022年达成案例1839港币元成交金额百万元万例在上半年略有下滑的情况下全年较2021年的1832万例19800400实现正增长在国内防疫政策调整后公司牙科诊所已恢复营运176003503002023年业绩有望回归正常增长轨道15400250加大研发投入着力打造差异化产品矩阵2022年公司研发投入1320020011000150148亿元200持续推出新技术新解决方案在成人矫治100880050方面推出A7Speed解决方案在儿童早期矫治方面推出隐形舌66000刺技术舌位引道技术新唇颊肌屏障等功能性产品同时公220323司借助学术分享跨界IP联名以及公益活动等方式持续深化品成交金额时代天使恒生指数牌知名度及学术影响力积极开拓全球市场加速海外业务拓展2022年公司在美国主要财务指标欧洲和澳大利亚建立子公司并逐步搭建具有丰富正畸市场经验且熟悉本地市场的优秀人才团队2022年10月28日公司收购项目2021A2022A2023E2024E2025E巴西领先的正畸产品制造商ADITEKDOBRASILLTDA有望籍此营业收入百万元12721270149317932175营业收入增长率5574-015176020112127进入巴西市场以及开拓潜在的南美其他新兴市场2022年公司销归母净利润百万元286214247297369售及营销开支298亿元261海外业务有望成为公司新的归母净利润增长率8969-2521154620262445成长曲线摊薄每股收益元16921265146117572187每股经营性现金流净额261087259175282盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄861593640715817考虑到疫情对公司业绩影响的减小以及公司在海外市场的积极PE62128306719459824807布局预计2023-2025年实现归母净利润247297369亿元PB535492461428393来源公司年报国金证券研究所分别同比增长155203245EPS分别为146176219元维持增持评级风险提示海外扩张不及预期风险行业竞争加剧风险敬请参阅最后一页特别声明1港股公司点评附录三张报表预测摘要损益表百万元资产负债表百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入81712721270149317932175货币资金87836273649375137343915增长率264557-02176201213应收款项1067895117124160主营业务成本241445484574699852存货20281135468101销售收入296350381384390392其他流动资产001363113163毛利57582778692010951323流动资产100437333871398540404340销售收入704650619616610608总资产829902863806756724营业税金及附加000000长期投资141514325068销售收入000000000000固定资产105248347497647797销售费用149237298314379457总资产876077101121133销售收入182186235210212210无形资产203898118138158管理费用154183185230262307非流动资产20640861596013051650销售收入189144146154146141总资产17198137194244276研发费用93123148159200237资产总计121041414486494553455990销售收入11497116107111109短期借款000000息税前利润EBIT178286158216254323应付款项34809396125152销售收入219225124145142148其他流动负债6426196899039771227财务费用-3-16-41-14-14-14流动负债67669878199911021379销售收入-04-12-32-09-08-06长期贷款000000-000000其他长期负债37128103100100100-000000负债712826884109912021479投资收益0-20111普通股股东权益50233193607385441524522税前利润02nana020303其中股本000000营业利润188286158216254323未分配利润50233523607385441524522营业利润率231225124145142148少数股东权益-4-4-5-9-8-11营业外收支-13254618298负债股东权益合计121041414486494553455990税前利润191332252292351436利润率234261198195196201比率分析所得税4047394954692020A2021A2022A2023E2024E2025E所得税率211140153168154158每股指标净利润151286213243297367每股收益089216921265146117572187少数股东损益00-1-40-2每股净资产29701964621349228142457626766归属于母公司的净利润151286214247297369每股经营现金净流241726150869258617462816净利率185225168165166170每股股利000000000000000000000000回报率现金流量表百万元净资产收益率30048615936407158172020A2021A2022A2023E2024E2025E总资产收益率1245690477499555617净利润151286214247297369投入资本收益率2636715360456506589少数股东损益00-1-40-2增长率非现金支出86-10-67-65-83-102主营业务收入增长率26425574-015176020112127非经营收益EBIT增长率130386029-4486372217312713营运资金变动139127025581208净利润增长率118918969-2521154620262445经营活动现金净流408442147437295476总资产增长率41902421883410238091207资本开支-42-200-95-170-170-170资产管理能力投资303-105-225-225-225应收账款周转天数315102179162139158其他41440598399存货周转天数301232853340356434投资活动现金净流-7-182-160-336-312-296应付账款周转天数514652699611652652股权募资9226350000固定资产周转天数471711996121613171338债权募资-10-12-16000偿债能力其他-105-100-178000净负债股东权益-16895-10557-9846-9493-8771-8457筹资活动现金净流-232523-194000EBIT利息保障倍数-595-183-39-153-179-230现金净流量373274922101-16181资产负债率588719951971222322482469来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明3