事件：2022年公司实现营收12.70亿元（-0.2%），净利润2.13亿元（-25.4%），经调整净利润2.32亿元（-33.1%），完成案例数18.39例（+0.4%）。
　　多因素致短期业绩承压，23年有望重回增长：22年隐形正畸实现收入为12.10亿元（+2.2%），口扫仪销售收入为0.44亿元（-34.8%），其他服务实现收入为0.16亿元（-20.4%），尽管受到疫情反复影响，正畸业务依然微增，23年疫后恢复值得期待。口扫仪销售收入受到产品结构调整影响，随着产品结构调整到位，业绩有望逐渐恢复。
　　集采结果较好，有利于市场份额提升：公司3款产品经典版/儿童版/Comfos分别以A组最低价格降幅23.3/30/30%中标，集采价格降幅温和，同时隐适美此次未中选，因此集采有利于市场份额提升以及加速公立医院渗透。此外，儿童版本身产品渗透率较低，据21年案例数来看，儿童版产品占公司整体案例数仅6%，集采后有望快速放量。
　　加码研发投入，国际化布局值得期待：22年公司持续加码研发投入，研发投入占比达11.6%，推出隐形舌刺技术、舌位引导技术、新唇颊肌屏障等功能性产品，进一步提高产品力。同时，加速推进海外布局，22年公司完成收购巴西正畸产品制造商Aditek51%股权，随着双方整合深入，海外布局有望渐进入收获期。
　　投资建议：随着疫情影响逐渐消退，集采后价格趋于稳定及市场份额进一步提升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入14.73/17.67/21.03亿元，归母净利润2.42/2.94/3.56亿元。对应PE分别为73.31/60.44/49.94倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：海外市场扩展不及预期；汇率波动；宏观消费需求下滑等。

研究报告全文：时代天使医疗器械公司点评0669920230327疫后复苏正当时国际化布局值得期待证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件2022年公司实现营收1270亿元-02净利润213亿元-254基本数据2023-03-24经调整净利润232亿元-331完成案例数1839例04收盘价港元11150流通股本亿股169每股净资产港元1985多因素致短期业绩承压23年有望重回增长22年隐形正畸实现收入为1210总股本亿股169亿元22口扫仪销售收入为044亿元-348其他服务实现收入为最近12月市场表现016亿元-204尽管受到疫情反复影响正畸业务依然微增23年疫后恢复值得期待口扫仪销售收入受到产品结构调整影响随着产品结构调整到时代天使恒生指数位业绩有望逐渐恢复医疗器械5939集采结果较好有利于市场份额提升公司3款产品经典版儿童版Comfos19分别以A组最低价格降幅2333030中标集采价格降幅温和同时隐适美-1此次未中选因此集采有利于市场份额提升以及加速公立医院渗透此外儿-21童版本身产品渗透率较低据21年案例数来看儿童版产品占公司整体案例-41数仅6集采后有望快速放量加码研发投入国际化布局值得期待22年公司持续加码研发投入研发投分析师张文录入占比达116推出隐形舌刺技术舌位引导技术新唇颊肌屏障等功能性SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom产品进一步提高产品力同时加速推进海外布局22年公司完成收购巴西正畸产品制造商Aditek51股权随着双方整合深入海外布局有望渐进入收获期相关报告投资建议随着疫情影响逐渐消退集采后价格趋于稳定及市场份额进一步提升我们预计公司2023-2025年实现营业收入147317672103亿元归母净利润242294356亿元对应PE分别为733160444994倍首次覆盖给予增持评级风险提示海外市场扩展不及预期汇率波动宏观消费需求下滑等盈利预测币种TableFinchinaSimple人民币2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万12741273147317672103收入增长率5598-010157320001900归母净利润百万286214242294356净利润增长率8969-2521133021292101EPS元股170127143174210PE146879710733160444994ROE861593629709790数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债表tableFinchinaDetail人民币2022A2023E2024E2025E利润表人民币2022A2023E2024E2025E流动资产3871409044875003营业收入1270147317672103现金3649398543344847其他收入3000应收账款及票据62518577营业成本484557662782存货113263745销售费用298331389463其他46283134管理费用185191230273非流动资产615615615615研发费用148162194221固定资产347347347347财务费用-41000无形资产98989898除税前溢利252285346418其他170170170170所得税39435263资产总计4486470651025619净利润213242294356流动负债7817598611022少数股东损益-1000短期借款0000归属母公司净利润214242294356应付账款及票据93666676其他689692795946EBIT158231292365非流动负债103103103103EBITDA158231292365长期债务0000EPS元127143174210其他103103103103负债合计8848619641125普通股股本0000主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备3607384941434498成长能力归属母公司股东权益3607384941434498营业收入-015160020001900少数股东权益-5-5-5-5归属母公司净利润-2521133021292101股东权益合计3602384441384494获利能力负债和股东权益4486470651025619毛利率6188622162526284销售净利率1684164416621690现金流量表人民币2022A2023E2024E2025EROE593629709790经营活动现金流147282295460ROIC371512600690净利润214242294356偿债能力少数股东权益-1000资产负债率1971183018892002折旧摊销0000净负债比率-10131-10366-10472-10786营运资金变动及其他-66401104流动比率495539521489速动比率481536517485投资活动现金流-160545454营运能力资本支出-95000总资产周转率029032036039其他投资-64545454应收账款周转率2594260026002600应付账款周转率56270010001100筹资活动现金流-194000每股指标元借款增加0000每股收益127143174210普通股增加0000每股经营现金流087167174272已付股利-176000每股净资产2137227824522663其他-18000估值比率现金净增加额22336348513PE9710733160444994PB576461429395EVEBITDA10847595245963540资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3