事件：2022年，公司实现营业总收入12.70亿元，同比下滑0.2%；归母净利润2.14亿，同比下滑25.2%；经调整净利润2.32亿，同比下降33.1%。收入和归母净利润符合预期。
　　收入与归母净利润符合预期。受2022年疫情影响，公司无锡工厂顶住封控压力，实现矫治器零逾期交付，2022年全年案例数达成18.39万例，与去年同比持平，仍保持国内市场领先份额。公司前瞻性布局下沉市场，三四线市场案例数同比提升。此外，公司联合变形金刚与小马宝莉发展儿童矫正，2022年儿童版产品实现较快增长。
　　毛利率受产品降价及成本上升影响有所下降，费用率控制良好。2022年公司毛利率61.9%（-3.1pct）,主要是1）产品综合ASP下降；2）矫治器设计单位成本提升。公司销售费用率23.4%（+4.9pct），公司管理费用率14.5%（+0.2pct），费用率控制良好。
　　坚持本土化深耕与海外市场拓展，未来业绩有望加速发展。2022年陕西省际联盟正畸耗材集采，时代天使需求量位列第一，三款产品青少年版（12600元，对应申报价降幅30%）、COMFOS（6300元，对应申报价降幅30%），标准版（9200元，对应申报价降幅23.33%）中标，有望加速公司在各城市层级对隐形矫治的普及。海外市场方面，公司收购巴西领先的正畸制造商Aditek51%总股本，加速海外业务发展。
　　盈利预测与投资评级：短期疫情承压，看好今年恢复性增长及儿牙矫正、海外市场带来的业绩弹性，我们将2023-2024年公司归母由2.53/3.09亿调整为2.67/3.26亿元，预计2025年为3.91亿元，对应当前市值的PE估值为62/51/42倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险、行业竞争加剧风险

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评医疗保健设备和服务HS时代天使06699HK年报点评疫情下业绩短期承压看好20222023年03月27日全年恢复性增长海外及儿童矫正业务值得证券分析师朱国广期待执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn买入维持股价走势盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E时代天使恒生指数49营业总收入百万元1269711641182083952588763929同比19-0152927249-1归属母公司净利润百万元21378266573255439060-11-21-31同比-25252220-4120223282022726202211232023323每股收益-最新股本摊薄元股127158193231PE现价最新股本摊薄7754621850924244市场数据业绩符合预期TableTag投资要点TableSummary收盘价港元11150事件2022年公司实现营业总收入1270亿元同比下滑02归母一年最低最高价645518480净利润214亿同比下滑252经调整净利润232亿同比下降331市净率倍522收入和归母净利润符合预期港股流通市值百1883688收入与归母净利润符合预期受2022年疫情影响公司无锡工厂顶住万港元封控压力实现矫治器零逾期交付2022年全年案例数达成1839万例与去年同比持平仍保持国内市场领先份额公司前瞻性布局下沉基础数据市场三四线市场案例数同比提升此外公司联合变形金刚与小马宝每股净资产港元2137莉发展儿童矫正年儿童版产品实现较快增长2022资产负债率1971毛利率受产品降价及成本上升影响有所下降费用率控制良好2022年总股本百万股16894公司毛利率619-31pct主要是1产品综合ASP下降2矫治流通股本百万股16894器设计单位成本提升公司销售费用率23449pct公司管理费用率14502pct费用率控制良好相关研究坚持本土化深耕与海外市场拓展未来业绩有望加速发展2022年陕时代天使06699HK2022年西省际联盟正畸耗材集采时代天使需求量位列第一三款产品青少年半年度报告点评疫情影响短期版12600元对应申报价降幅30COMFOS6300元对应申报价降幅30标准版9200元对应申报价降幅2333中标有望业绩看好公司长期发展加速公司在各城市层级对隐形矫治的普及海外市场方面公司收购巴2022-08-26西领先的正畸制造商Aditek51总股本加速海外业务发展时代天使06699HK2021年盈利预测与投资评级短期疫情承压看好今年恢复性增长及儿牙矫正年报点评隐形矫治龙头地位稳海外市场带来的业绩弹性我们将2023-2024年公司归母由253309亿固案例数持续高速增长调整为267326亿元预计2025年为391亿元对应当前市值的PE2022-03-25估值为625142倍维持买入评级风险提示疫情反复风险行业竞争加剧风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评时代天使三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产387080400869445054491890营业总收入126971164118208395258876现金及现金等价物364938371331414147453095营业成本484026673784458105265应收账款及票据62427418993211625销售费用29817344234372154322存货11316153791277417302管理费用18503213092706533628其他流动资产4585674182029868研发费用14768180312290128454非流动资产6154185041103541122041其他费用000000000000固定资产34731497315973169731经营利润15481236183024937207商誉及无形资产9817113171281714317利息收入4229364937134141长期投资1445144514451445利息支出168000000000其他长期投资12123191232612333123其他收益5341299429942994其他非流动资产3425342534253425利润总额25175302623695744342资产总计448621485910548595613931所得税3859363144355321流动负债7814986757114460137822净利润21316266303252239021短期借款000000000000少数股东损益-062-027-033-039应付账款及票据926374211369412623归属母公司净利润21378266573255439060其他6888679336100766125199EBIT15481236183024937207非流动负债10252123031476317716EBITDA15481236183024937207其他10252123031476317716负债合计8840199060129223155538股本011011011011主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益-457-484-516-555每股收益元127158193231归属母公司股东权益360677387333419888458948每股净资产元2135229024822713负债和股东权益448621485910548595613931发行在外股份百万股16894168941689416894ROIC379556660746ROE593688775851现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率6188592959435931经营活动现金流14687248495586151502销售净利率1684162615641510投资活动现金流-15977-18455-13045-12553资产负债率1971203923562533筹资活动现金流-19361000000000收入增长率-015292626982422现金净增加额223963934281638948净利润增长率-2521246922121998折旧和摊销000000000000PE7754621850924244资本开支-9539-16500-11500-11500PB460428395362营运资本变动00012132633315475EVEBITDA9442544641113237数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年3月23日的1港币087元人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn