报告期内业绩受疫情影响承压，后疫情时期有望恢复良性增长。盈利能力有望企稳，公司业务持续拓展。持续强化产品矩阵，为更多医生与患者提供更优质的隐形矫治产品与服务。积极推动数字化诊疗体验，持续深化口腔数字化的科技创新。开启全球化业务布局，加速海外业务拓展。
　　▍业绩受疫情影响承压，后疫情时期有望恢复良性增长。2022年公司实现收入12.70亿元，同比略微下降0.2%；实现净利润2.13亿元，同比-25.4%；实现经调整净利润2.32亿元，同比下降33.1%；实现摊薄EPS 1.27元。2022年公司达成案例数为18.39万例，同比小幅增长0.38%。公司业绩受到新冠疫情的反复及宏观经济与消费环境的变化等多重因素的影响，随着疫情影响减轻及消费复苏，今年起有望逐渐恢复良性增长。
　　▍盈利能力有望企稳，公司业务持续拓展。2022年公司隐形矫治解决方案实现收入12.10亿元（收入占比95.3%），毛利率63.8%（同比-4.6pcts）；口内扫描仪实现销售收入0.44亿元（收入占比3.5%），毛利率27.1%（同比+9.9pcts）。2022年公司实现毛利率61.9%，同比-3.1pcts，主要由于隐形矫治器的平均售价降低。报告期内公司销售费用率23.5%，同比+4.9pcts，主要由于公司实施渗透及拓展至国内新兴市场及海外市场的业务策略；行政费用率为14.6%，同比+0.2pct；研发费用率11.6%，同比+2.0pcts。
　　▍持续强化产品矩阵，为更多医生与患者提供更优质的隐形矫治产品与服务。在成人矫治方面，公司持续推出新技术、新解决方案以实现各条产品线的迭代升级，2022年公司推出了A7 Speed解决方案。在儿童早期矫治方面，公司围绕预防与阻断性治疗的理念，在报告期内推出了隐形舌刺技术、舌位引导技术、新唇颊肌屏障等功能性产品，为儿童乳牙期正畸治疗提供了更全面、更可靠的解决方案。得益于完整且差异化的产品矩阵，公司积极推动三四线新兴市场的拓展，2022年公司三四线新兴市场的案例数贡献占比稳步提升。
　　▍积极推动数字化诊疗体验，持续深化口腔数字化的科技创新。公司积极推动在数字化影像、正畸智能服务平台、数字化远程诊疗等方面的发展，逐步形成以医生和患者为核心的全周期数字化正畸技术与服务体系。在数字化正畸智能服务平台方面，公司在2022年全新升级了iOrtho 10.0医生交互系统；在数字化远程诊疗方面，于2023年1月推出全新的口腔数字化远程解决方案MOOELI。公司持续深化口腔数字化的科技创新，以支撑数字化正畸产品的迭代升级。在产品创新方面，2022年7月发布了全新优化的唇颊肌屏障；2022年10月公司与上海交通大学附属第九人民医院联合研发的专利产品天使杆已正式开启临床应用。截至2022年12月31日，公司已注册143项专利及16项软件著作权。
　　▍开启全球化业务布局，加速海外业务拓展。公司明确了以本土化深耕与投资收购并行的方式加速推进海外业务的拓展。报告期内，公司在美国、欧洲和澳大利亚建立子公司。此外公司于2022年10月28日宣布收购巴西领先的正畸产品制造商Aditek，希望通过借助Aditek在巴西丰富的本地资源及渠道网络，帮助公司成功进入巴西的正畸市场及潜在的南美其他新兴市场。鉴于时代天使以医学为基因的产品和技术服务能力、可规模化扩展的世界级制造能力、多元开放的企业文化和敏捷灵活的组织架构，公司有望持续进军全球市场从而提高于全球正畸价值链中的竞争力。
　　▍风险因素：监管趋严风险；隐形正畸渗透率不及预期风险；行业竞争加剧风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为国内隐形正畸行业龙头，技术迭代及三四线持续推进下强者恒强。考虑到2022年公司业务受疫情背景下患者进院受限的影响较大，且2023-2024年海外市场加速开拓下仍将有一定程度前期投入，我们调整公司2023/24年核心净利润预测至2.83/3.63亿元（原预测为3.70/4.69亿元）并新增2025年预测4.52亿元，对应核心净利润EPS 1.68/2.15/2.67元。参照消费医疗领域可比公司爱博医疗（Wind一致预测）、爱美客（中信证券研究部预测）的估值水平（2023年平均PE 63x），给予时代天使2023年63倍PE，对应目标价129港元，维持“买入”评级。