公司实现2023H1净利润18.6亿元，对应单票净利0.19元，同比下降0.03元。料单票净利下行主要来自快递业务价格端同比下行约0.15元（除派费），价格压制因素或将在2023Q4得到缓解。同时公司内生数字化alpha持续显现，上半年单票成本优化约0.13元（除派费），有望驱动公司业绩持续增长。2023Q2公司实现单票归母净利0.18元，同期快递业务量同增21.7%至53.2亿件，市占率16.3%排名行业第二，同比+0.1pct。公司持续夯实网络基础，料运力结构更加均衡，自动化潜力或逐步释放。考虑消费弱复苏背景下快递韧性凸显，我们预计公司2023年件量205~210亿件。公司业绩短期或受价格竞争拖累，但价格压制因素有望出清。长期来看公司以数字化转型全面赋能网络、强化产品纵深优化服务质效与客户体验、精细化管理控本提效，综合竞争力或全面提升，维持“买入”评级。
　　▍2023H1公司实现归母净利润18.6亿元，对应单票净利0.19元、同降0.03元。快递业务单价承压，同时公司内生数字化alpha持续显现。公司2023H1实现营业收入同增7.7%至270亿元、毛利率-0.8pct至11.1%，其中快递/货代/航空收入增速分别为13.8%/-36.3%/-25.2%，对应毛利率分别同比-0.3/-2.7/-20.9pcts至11.0%/11.8%/-9.0%；上半年公司毛利/归母净利润分别为29.9亿/18.6亿元，同比+0.3%/+4.9%。同期对应单票净利0.19元，同比-0.03元。2023H1单票收入剔除派费波动同比下降0.15元左右，或为单票利润承压关键。近期托底政策信号积极，若传导至消费端有望与旺季共振弱化价格竞争，料价格对单票利润压制因素将在2023Q4缓解。在ASP承压的经营挑战下，公司聚焦成本精细化管理，以内生alpha降本增效释放成本活力，同期剔除派费波动快递单票成本同比优化0.13元，期间费率同比下降0.4pct至2.4%左右，综合竞争力持续显现。公司2023Q2公司实现营收140.9亿元，同比+6.4%。同期归母净利润/扣非净利润分别同增5.7%/2.4%至9.55/9.10亿元，对应单票归母净利/单票扣非净利0.18/0.17元，与上半年整体趋势基本一致，利润端仍表现优秀。
　　▍2023Q2公司快递业务量同增21.7%至53.2亿件，市占率16.3%。公司持续优化运力结构、夯实网络基础静待消费复苏，我们预计其全年件量205~210亿件。2023Q2，公司快递业务量增速超行业增速0.8pct至53.2亿件。上半年公司市占率同比提升0.6pct至16.4%，排名行业第二。公司加强基础设施建设，持续优化运力结构静待消费复苏。截止2023H1公司自动化分拣线提升至200套、自有干线运输车辆5,301辆（自有化率同比约提升6.8pcts）、加盟商5,128家、终端门店93,000+个。同期末，固定资产147.5亿元，其中航空运力/机器设备分别为13.3/34.3亿元、同比+52.9%/+9.7%，料运力结构更加均衡、自动化潜力或逐步释放。2023年1-7月国内实物商品网上零售额同比增速+10.6%，快递件量增速领先5pcts，凸显消费弱复苏背景下的快递韧性，考虑低基数影响，我们预计公司全年件量205~210亿件，对应增速17%~20%。
　　▍公司聚焦精细化管理提升装载率&优化人效，单票运输+操作成本同比降0.07元。预计2023H2单票运输+操作成本同比存0.06元改善空间。在价格竞争烈度同比扩大的背景下，公司持续优化运力结构，稳步推进车辆大型化、自有化、线上化，以数字化要素实现用车计划前置、运输资源高效整合，同时优化干线路由，2023H1干线车辆单车装载票数同比提升12%+。2023H1公司单票运输成本0.47元，同比改善0.05元。此外公司推行精益生产、加速分拣中心升级迭代，自动化设备数量同比增长约25%，同期中心操作成本下降0.02元至0.30元。我们预计2023年公司降本节奏有序推进，剔除油价变动影响，我们预计2023Q3~Q4单票运输+操作成本为0.74~0.75元，同比下降0.06元。期待公司以数字化转型挖掘内生动能，从成本端释放利润弹性。
　　▍股份回购彰显管理层长期发展信心，存量博弈背景下，建议重视快递龙头网络竞争力的分化。6月28日公司公告集中竞价回购股份方案，回购总额3亿-5亿元，用途为实施员工持股计划或股权激励计划，彰显管理层长期发展的信心。我们认为公司以全面数字化转型对网络竞争力、服务质效、成本优化的赋能或为发展关键抓手。公司开放财务/人资/客服系统全面提升加盟网络经营能力和综合竞争力。截至2022年底，加盟商财务系统使用率超85%，智能客服系统使用率达40%，我们预计2023H1使用率持续提升。同时公司不断强化服务质效与用户感知，以“普遍产品-圆准达-高端时效产品”时效产品体系挖掘客户需求、提升客户黏性。2023H1公司全程时效同比缩短近5小时，客诉率同比下降12%，料为精准匹配用户产品分层需求奠定基础。此外公司以干线&末端数字化为抓手深化成本管控，期待单票运输+操作成本不断下行。公司以适度资本开支边际改善网络韧性，2023H1资本开支22.6亿元，同比-2.7%，我们预计全年资本开支约47亿元，产能有序投放。近期多地监管政策强调快递业高质量发展，在快递产能投放、电商平台赋能和监管政策等因素相互作用下，我们预计价格竞争向下有底，行业终以质量发展