事件：公司公告2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收2.88亿元，同比+43.06%，归母净利润1.05亿元，同比+113.80%，扣非归母净利润0.98亿元，同比+134.44%。单Q2，公司实现营收1.78亿元，同比+72.55%，归母净利润0.88亿元，同比+111.84%，扣非归母净利润0.83亿元，同比+126.30%。拟向全体股东每10股派发现金红利8元。
　　大客户战略逐步落地，疫后主业恢复强劲。2023H1公司管理培训及管理咨询收入2.86亿元，销售图书收入0.02亿元，总营收同比+43.06%，主要由于：1）今年以来公司持续深耕“大客户战略”，针对管理层进行每周主题培训，精准制定客户画像，打造大客户特战队。公司与郎酒达成的战略合作，标志着大客户战略取得重大阶段性进展；2）凭借客户带动效应，公司相继锁定今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司，新签增长强劲；3）叠加年初以来外部环境影响消除，企业端需求反弹带来充裕的培训课程和咨询业务订单量，驱动开课情况快速恢复，排课量和学员报到率均有大幅提升。
　　Q2费用率大幅下降，人效提升驱动净利增长。2023Q2公司销售费用率为18.92%，同比-10.96pct，环比-16.99pct；管理费用率为8.19%，同比6.25pct，环比-14.37pct；销售毛利率78.76%，环比+1.08pct。我们预计主要由于公司高质量人才梯队建设体系的实践，致使人效得到巨大提升：1）优化团队配置，吸收高素质人才加盟；2）通过制度化培训提升一线人员专业水平；3）数字化管理推动业绩追踪评比更加精准。
　　合同负债创历史新高，经营现金流大幅增长。截至2023H1公司合同负债创历史新高，达到8.68亿元，较2023年初+13.18%，实现连续三个季度增长，其中管理培训预收账款8.44亿元，较2023年初+14.27%，管理咨询预收账款0.24亿元，较2023年初-14.96%，业务重心进一步向管理培训集中，报班情况持续向好。今年上半年公司收到现金4.05亿元，同比+100.22%，经营活动现金流净额2.40亿元，同比+2317.26%。
　　持续强化品牌建设，提升客户品牌认可度。公司利用优质国际资源，不断加强品牌建设，上半年推出《数字化转型》、《战略执行》等多门新课程，进行培训产品升级创新。我们认为，随着公司品牌影响力的不断拓展，客户对公司品牌的认可度将不断加深，市场占有率有望逐步提升。
　　投资建议：预计公司2023-2025年的归母净利润2.19/2.71/3.35亿元，同比+97.88%/+23.65%/+23.38%，EPS分别为1.86/2.30/2.83元，对应PE分别为21.58/17.45/14.14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：开课情况不及预期、客户需求不及预期