事项：
　　中国人寿发布2023年中报，23H1寿险总保费4701亿元（YoY+7%），EV为1.3万亿元（较上年末+2%）；新会计准则下23H1归母净利润362亿元（YoY-8%），旧准则下23H1归母净利润162亿元（YoY-36%）。
　　平安观点：
　　寿险：储蓄需求释放，新单与NBV齐增；但重疾销售仍承压，NBVM小幅下滑，NBV增幅不及新单。23H1国寿总新单1712亿元（YoY+23%）、总NBV约309亿元（YoY+20%）、总NBVM测算约18%（YoY-0.5pct）。
　　1）从首年期交保费来看，23H1长险首年期交保费974亿元（YoY+22%），十年期及以上首年期交保费390亿元（YoY+29%），在总新单中占比23%（YoY+1pct），预计主要系个险渠道销售的储蓄型产品拉动。
　　2）分渠道来看，23H1个险首年期交保费同比+16%，十年期及以上首年期交保费同比+28.9%、在首年期交保费占比48.6%（YoY+4.8pct）；个险NBV约274亿元（YoY+13%）、个险NBVM约27%（YoY-1.5pct）。23H1银保首年期交保费同比+59%，5年期及以上首年期交保费在首年期交保费占比43.5%（YoY+11.2pct）。
　　3）分险种来看，健康险总新单476亿元（YoY-1%），其中长险首年期交保费19亿元（YoY-37%）、在总新单中占比仅1.1%（YoY-1pct）。
　　人力：渠道转型初见成效，代理人队伍规模趋于稳定、新单增长助力产能提升。23H1个险销售人力66.1万人，与23Q1、22Q4基本持平；其中营销队伍42.4万人、收展队伍23.7万人，规模均保持整体稳定。经测算，23H1代理人的人均产能超过2.2万元/月（YoY+29%）。
　　投资端：权益市场持续震荡，投资收益同比下降。2023年险企切换IFRS9，预计大部分股权资产将按照FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产）计量，公开市场权益品种收益下降，同时投资资产资产减值损失同比多提72亿元，23H1总投资收益率3.4%（YoY-0.8pct）、综合投资收益率4.2%（YoY+0.5pct）；受新增配置收益率及权益类品种分红下降影响，净投资收益率约3.8%（YoY-0.4pct）。
　　新保险合同准则下，保险公司营业利润分为保险服务和投资两部分，预计23H1保险服务和投资业务的营业利润分别同比-10%、-35%。
　　投资建议：居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，预计2023年寿险新单与NBV保持正增长。近期资本市场利好政策不断、流动性保持合理充裕、市场情绪有所修复，长端利率低位震荡，资产端有望迎来改善。基于此，我们调整新单、NBVM和准备金折现率等假设，2023/2024/2025年预测EVPS从47.65/52.05/56.49元上调为47.67/52.35/57.36元。公司目前股价对应2023年PEV约0.73倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）产品切换带来的负面影响超预期，代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单与NBV不及预期。3）长期利率超预期下行，资产配置承压。

研究报告全文：公非银行金融司2023年08月24日报中国人寿601628SH告寿险业绩高增投资拖累利润推荐维持事项中国人寿发布2023年中报23H1寿险总保费4701亿元YoY7EV为股价3500元13万亿元较上年末2新会计准则下23H1归母净利润362亿元YoY公-8旧准则下23H1归母净利润162亿元YoY-36主要数据司平安观点行业非银行金融寿险储蓄需求释放新单与NBV齐增但重疾销售仍承压NBVM小半公司网址wwwe-chinalifecom幅下滑NBV增幅不及新单23H1国寿总新单1712亿元YoY23年大股东持股中国人寿保险集团公司6837总NBV约309亿元YoY20总NBVM测算约18YoY-05pct实际控制人中华人民共和国财政部报总股本百万股282651从首年期交保费来看23H1长险首年期交保费974亿元YoY22点流通A股百万股20824十年期及以上首年期交保费390亿元YoY29在总新单中占比23流通BH股百万股7441YoY1pct预计主要系个险渠道销售的储蓄型产品拉动评总市值亿元8060流通A股市值亿元72882分渠道来看23H1个险首年期交保费同比16十年期及以上首年每股净资产元1590期交保费同比289在首年期交保费占比486YoY48pct个资产负债率919险NBV约274亿元YoY13个险NBVM约27YoY-15pct行情走势图23H1银保首年期交保费同比595年期及以上首年期交保费在首年期交保费占比435YoY112pct3分险种来看健康险总新单476亿元YoY-1其中长险首年期交保费19亿元YoY-37在总新单中占比仅11YoY-1pct人力渠道转型初见成效代理人队伍规模趋于稳定新单增长助力产能提升23H1个险销售人力661万人与23Q122Q4基本持平其中证营销队伍424万人收展队伍237万人规模均保持整体稳定经测算券23H1代理人的人均产能超过22万元月YoY29研相关研究报告投资端权益市场持续震荡投资收益同比下降2023年险企切换IFRS9究平安证券中国人寿601628sh年报点评-NBV报与投资承压23Q1业绩有望改善20230329预计大部分股权资产将按照FVTPL以公允价值计量且其变动计入当期平安证券中国人寿601628sh季报点评-22Q3损益的资产计量公开市场权益品种收益下降同时投资资产资产减值新单增速回落开门红业绩有望改善20221027告损失同比多提72亿元23H1总投资收益率34YoY-08pct综合证券分析师42YoY05pct投资收益率受新增配置收益率及权益类品种分红王维逸投资咨询资格编号下降影响净投资收益率约38YoY-04pctS1060520040001BQC673新保险合同准则下保险公司营业利润分为保险服务和投资两部分预计WANGWEIYI059pingancomcn李冰婷投资咨询资格编号23H1保险服务和投资业务的营业利润分别同比-10-35S1060520040002LIBINGTING419pingancomcn研究助理2021A2022A2023E2024E2025E韦霁雯一般证券从业资格编号营业收入百万元858508826055839592882837945596S1060122070023YoY41-38165271WEIJIWEN854pingancomcn归母净利润百万元5076632082255383119334275YoY10-368-20422199EVPS元42564354476752355736PEV倍082080073067061中国人寿公司半年报点评投资建议居民保本储蓄需求旺盛竞品吸引力下降预计2023年寿险新单与NBV保持正增长近期资本市场利好政策不断流动性保持合理充裕市场情绪有所修复长端利率低位震荡资产端有望迎来改善基于此我们调整新单NBVM和准备金折现率等假设202320242025年预测EVPS从476552055649元上调为476752355736元公司目前股价对应2023年PEV约073倍维持推荐评级风险提示1权益市场大幅波动属性导致板块行情波动加剧2产品切换带来的负面影响超预期代理人数量持续下滑质态提升不及预期新单与NBV不及预期3长期利率超预期下行资产配置承压图表1总新单规模及其同比图表2不同渠道和期限新单在总新单占比总新单保费左亿元个险新单占比银保新单占比总新单同比增速右1005000250期缴新单占比十年期新单占比200804000150603000100402000500201000-5000-1002019H2020H2021H2022H2023H2019H2022H2021H2023H2020H资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所图表3个险代理人数量图表4个险代理人产能季末代理人万人左代理人产能元QoQ右2504025000产能同比增速60YoY右305020020200001040150015000-103010010000-2020-30505000-40100-500019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q12019H2020H2021H2022H2023H资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所25中国人寿公司半年报点评图表5新业务价值季度累计同比图表6半年度新业务价值规模及其同比新业务价值左亿元NBV累计同比新业务价值同比右35400253035020152530020101525051020005150-50-10-5100-15-1050-15-20-200-252019H2020H2021H2022H2023H资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所图表7内含价值规模及其较上年末变动图表8投资收益率内含价值左亿元总投资收益率净投资收益率较上年末变动右综合投资收益率1400020918120008167100001468000125104600083640002420001200020192020202120222023资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所35中国人寿公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E货币资金128953161555176527192693营业收入826055839592882837945596交易性金融资产223782259641283705309685保费收入615190648712672788715139买入返售金融资产38533423324625650491投资收益公允价值变动209200188844208794230131应收保费19697216392364525810损益及其他收益长期股权投资261179281250302065324191其他收入9099852379837478投资性房地产13193142071525816376营业支出801672812089849244908646定期存款485567522881561580602715赔款及保户利益652663677236712245766389手续费及佣金支出资产总计525198457698046304551688189154777616286391567938管理费用42213445134616549071保户储金及投资款374742414537456193501166其他业务成本30387284632666124973未到期责任准备金13108138221433515238营业利润24383275033359336950未决赔款准备金26153275782860230402营业外收支净额-336---寿险责任准备金3607236404589445071515004159利润总额24047275033359336950长期健康险责任准备金233663262078291956324150减所得税-946782510081145负债合计4806863531731958516476428526净利润33514266783258535805股本28265282652826528265归属母公司净利润32082255383119334275未分配利润201688202025202436202888所有者权益合计445121452485452905453366关键指标增速负债及股东权益总计5251984576980463045516881891保费收入-1546投资收益公允价值变动-12-101110赔款及保户利益损益及其他收益1458手续费及佣金支出-171346管理费用-2546关键指标在保费占比赔款及保户利益106104106107手续费及佣金支出9101010管理费用7777主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E价值指标百万元内含价值变动表单位百万元新业务价值36004397344324047961会计年度2022A2023E2024E2025E内含价值1230519134732214795731621244期初内含价值1203008123051913473221479573内含价值预计回报8998492042100779110671一年新业务价值36004397344324047961每股指标元每股收益114090110121新业务价值分散效应0000每股新业务价值127141153170假设及模型变动-2651-3105-4457-3404每股内含价值4354476752355736市场价值调整影响16653179782440219678投资回报差异-97076-15997-16168-16275营运经验差异583000估值指标PE3070387431722886其他经验差异0000PEV080073067061汇率变动699000资本变动前寿险业务内1247204136117214951181638203含价值主要指标增速股东红利分配及资本注-18372-13850-15546-16959归母净利润增速-37-202210入新业务价值增速-2010911期末内含价值1230519134732214795731621244集团内含价值增速291010资料来源Wind平安证券研究所45平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使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