事件：公司披露23年上半年业绩，NBV略超预期，旧准则净利润低于预期。1H23旧准则归母净利润161.6亿元/ yoy-36.3%；新准则归母净利润361.5亿元/ yoy-8%，超预期；首年期交保费974.2亿元/ yoy+22%，其中十年期及以上期交389.6亿元/ yoy+28.9%；NBV 308.6亿元/yoy+19.9%，略超预期；个险销售人力66.1万人/较上年末-1%；总投资收益率3.41%/yoy-0.8pct。
　　NBV继续提速，NBVM保持稳定。1H23公司实现NBV 308.6亿元/yoy+19.9%，较1Q23的7.7%提升12pct。主因：一方面是上半年市场储蓄需求旺盛；另一方面，公司产品策略稳健，渠道结构优化价值率保持稳定。保费方面：期交保费尤其是10年期及以上期交保费快速增长，1H23公司10年期及以上期交保费389.6亿元/ yoy+28.9%，其中2Q23为188.8亿元/ yoy+69.8%。价值率方面：1H23个险渠道NBVM 27%/ yoy1.5pct(披露值)，全渠道NBVM 18%/yoy-0.45pct(计算值)，价值率保持稳定；银保渠道5年期及以上期交保费75.3亿元，占首年期交同比+11.2pct至43.5%，助推银保等多元渠道1H23实现NBV 34.6亿元/yoy+122%。1H23 EV 1.31万亿，较年初+6.6% (22年全年为2.3%），主要由NBV回暖、市场价值调整等贡献。
　　个银队伍量稳质升，业务品质整体改善。公司聚焦“销售渠道强体工程”，持续推进“众鑫计划”，1H23个险销售人力66.1万人/较上年末1%，其中优增新人yoy+3.5%，3年资及以上销售人员占比+3.7pct，月均人均首年期交保费同比提升38.1%，队伍实现量稳质升。银保渠道客户经理达2.3万人，季均实动人力yoy+13.8%，人均期交产能同比大幅提升。1H23公司14/26个月保单持续率分别89.2%/79.3%,yoy+4.1pct/2.8pct，退保率同比微升0.14pct至0.65%，业务品质整体改善。
　　投资收益受权益市场波动影响同比承压。1H23公司总/净投资收益分别为876亿元/969.6亿元，yoy+11.1%/-0.1%；年化总/净投资收益率分别为3.41%/3.78%，yoy-0.8pct/-0.37pct，预计总投资收益率下降主因2Q权益市场下行，投资资产买卖价差yoy-97.4%至2.77亿元，以及投资资产减值损失yoy+126%至128亿元；净投资收益率微降主因权益类净投资收益yoy-12.9%至113.5亿元。后续随权益市场回暖，公司投资和利润有望持续改善。
　　利润增速回落，预计主因投资承压及保单赔付拖累。1）老准则下：1H23归母净利润161.6亿元/ yoy-36.3%，其中2Q净利润-17.3亿元，预计主因：①权益投资波动导致的资产减值，以及部分产品到期导致的退保和赔付支出增加，1H23资产减值为131亿元（1H22为59.5亿元），退保/赔付支出分别为274.8亿元/1,017亿元，yoy+43.8%/+39.7%；②会计估计变更提取准备金59.6亿元，拖累利润表现。2）新准则下：1H23归母净利润361.5亿元/ yoy-8%，其中IFRS9金融资产重分类贡献98亿、IFRS17贡献165.7亿元。
　　投资建议：上调公司评级至强烈推荐。公司在高基数下仍实现了NBV和保费的快速增长，投资收益和利润短期承压但有望随市场回暖持续改善，2H23公司提前开门红叠加储蓄险需求延续火热，1H24 NBV有望延续两位数增长。预计23-25年中国人寿NBV增速为12.7%、12.0%、10.0%；23-25年净利润为400、513、637亿元，同比增速分别+25%、+28%、+24%；现收盘价对应23E-25E动态P/EV分别为0.73倍、0.65倍、0.57倍。
　　风险提示：权益波动拖累投资收益，新产品销售不及预期，代理人规模下降。
　　

研究报告全文：公司研究20230824中国人寿601628公司点评报告中国人寿1H23业绩点评新业务价值继续提速投资端短期承压方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司披露23年上半年业绩NBV略超预期旧准则净利润低于预曹柳龙登记编号S1220523060003期1H23旧准则归母净利润1616亿元yoy-363新准则归母净利润3615亿元yoy-8超预期首年期交保费9742亿元yoy22其中十年期及以上期交3896亿元yoy289NBV3086亿元yoy199强烈推荐调升略超预期个险销售人力661万人较上年末-1总投资收益率341公司信息yoy-08pct行业保险NBV继续提速NBVM保持稳定1H23公司实现NBV3086亿元最新收盘价人民币元3545yoy199较1Q23的77提升12pct主因一方面是上半年市场储蓄需求旺盛另一方面公司产品策略稳健渠道结构优化价值率保持稳总市值亿元1001984定保费方面期交保费尤其是10年期及以上期交保费快速增长1H2352周最高最低价元42752660公司10年期及以上期交保费3896亿元yoy289其中2Q23为1888亿元yoy698价值率方面1H23个险渠道NBVM27yoy-15pct披露值全渠道NBVM18yoy-045pct计算值价值率保持稳历史表现定银保渠道5年期及以上期交保费753亿元占首年期交同比51112pct至435助推银保等多元渠道1H23实现NBV346亿元38yoy1221H23EV131万亿较年初6622年全年为23主25要由NBV回暖市场价值调整等贡献12-1个银队伍量稳质升业务品质整体改善公司聚焦销售渠道强体工-14程持续推进众鑫计划1H23个险销售人力661万人较上年末-2282422112323222235241其中优增新人yoy353年资及以上销售人员占比37pct月均中国人寿沪深300人均首年期交保费同比提升381队伍实现量稳质升银保渠道客户经数据来源wind方正证券研究所理达23万人季均实动人力yoy138人均期交产能同比大幅提升1H23公司1426个月保单持续率分别892793yoy41pct28pct相关研究退保率同比微升014pct至065业务品质整体改善中国人寿NBV同比增速转正人力规模趋投资收益受权益市场波动影响同比承压1H23公司总净投资收益分别为稳20230428876亿元9696亿元yoy111-01年化总净投资收益率分别为中国人寿投资拖累净利润代理人产能大幅提升20230331341378yoy-08pct-037pct预计总投资收益率下降主因2Q权益市场下行投资资产买卖价差yoy-974至277亿元以及投资资产减中国人寿新业务价值持续领跑队伍规模逐步企稳20221029值损失yoy126至128亿元净投资收益率微降主因权益类净投资收益yoy-129至1135亿元后续随权益市场回暖公司投资和利润有望持中国人寿新业务价值优于同业行业龙头地位稳固20220830续改善利润增速回落预计主因投资承压及保单赔付拖累1老准则下1H23归母净利润1616亿元yoy-363其中2Q净利润-173亿元预计主因权益投资波动导致的资产减值以及部分产品到期导致的退保和赔付支出增加1H23资产减值为131亿元1H22为595亿元退保赔付支出分别为2748亿元1017亿元yoy438397会计估计变更提取准备金596亿元拖累利润表现2新准则下1H23归母净利润3615亿元yoy-8其中IFRS9金融资产重分类贡献98亿IFRS17贡献1657亿元1敬请关注文后特别声明与免责条款中国人寿601628公司点评报告投资建议上调公司评级至强烈推荐公司在高基数下仍实现了NBV和保费的快速增长投资收益和利润短期承压但有望随市场回暖持续改善2H23公司提前开门红叠加储蓄险需求延续火热1H24NBV有望延续两位数增长预计23-25年中国人寿NBV增速为12712010023-25年净利润为400513637亿元同比增速分别252824现收盘价对应23E-25E动态PEV分别为073倍065倍057倍风险提示权益波动拖累投资收益新产品销售不及预期代理人规模下降盈TableProFitForecast利预测元单位百万20222023E2024E2025E营业总收入8260558873439363931008259--38745577归母净利润32082400435134463718--368248282241EPS元114142182225新业务价值36004405624543549990--196127120100PEV080073065057数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款中国人寿601628公司点评报告图表1金融工具新旧准则对比金融工具准则变动前金融工具准则变动后人民币百万元较年初变动人民币百万元1H231H23qoq以公允价值计量且其变动计入当期损24139179交易性金融资产151600054益的金融资产其他债权投资256017262可供出售金融资产1954028124其他权益工具投资12705920持有至到期投资167235962债权投资208914-77贷款591402-09资料来源公司公告方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款中国人寿601628公司点评报告附录公司财务预测表TableForcast单位百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E货币资金128953754808680299822已赚保费607825624395653633692808交易性金融资产223782348368333853383931保费业务收入615190633441664789705653买入返售金融资产385339404514022329413投资净收益217775249798267108298827定期存款485567464491534165767862公允价值变动净收益-8751359356256101485567329413可供出售金融资产1738108185796422034292610730营业支出-801672-846395-881317-9386301738108持有至到期投资17381081574204174184120698882495550退保金-37122-53207-56073-611151574204资产总计52519841574204600601068165397775224赔付支出-140683-157259-162578-172050128953未到期责任准备金13108126531383716098摊回赔付支出6720751277668218未决赔款准备金26153246032690531301提取保险责任准备金-461204-449199-462832-487622寿险责任准备金3607236397656643524134743593摊回保险责任准备金311303312329长期健康险责任准备3607236233663263404292320320762保户红利支出-20685-29140-31364-35067金总负债4806863551918962757127169445手续费及佣金支出-54777-62114-65548-70578股东权益445121486821540827605779业务及管理费-42213-44367-46820-50413445121资产减值损失-21396-26758-31733-37599内含价值表2022A2023E2024E2025E营业利润24383409485507669629内含价值回报率748830800800利润总额24047404685459669149期末内含价值增长率229101613121299所得税94671222-1358-3254每股EV4354479654256130净利润33514416905323865895PEV080073065057少数股东损益1432164718942178NBV51184547475855362617归母净利润32082400435134463718APE127960136867146382156542基本每股收益元114142182225数据来源wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款中国人寿601628公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom5敬请关注文后特别声明与免责条款