事件：公司披露1H23业绩，新准则下业绩增速好于我们预期。公司1H23归母净利润162亿，yoy-36.3%，新准则归母净利润362亿元，yoy-8%，好于预期（我们预测-20%）；寿险新单1,712亿元，yoy+23%，其中十年期及以上期交390亿，yoy+29%；NBV 309亿元，yoy+20%，超预期（我们预测10.3%）；个险销售人力66.1万人，qoq-0.2%；年化总投资收益率3.41%，yoy-0.8pct。
　　 A股3年过渡期内仍以老准则披露为主，新老准则净利润增速分化，主因准备金计量方式和金融工具分类差异。公司成功申请了3年会计准则过渡期，A股仍以老准则披露为主；H股则切换至新保险合同和金融工具准则。老准则下：1H23归母净利润162亿元，yoy-36%，同比负增主因①投资收益受权益市场波动影响下降，其中可供出售金融资产收益297.8亿，yoy-26.4%；②赔付支出1017亿，yoy+39.7%，其中主要来自年金给付增加，预计主要受节奏及产品结构影响。新准则下：1H23实现归母净利润362亿元，yoy-8%。新老口径的差异预计主要在：①新准则准备金提取计入OCI/CSM，而老准则1H23国寿会计估计变更提取准备金59.6亿元，侵蚀利润；②可供出售权益工具减值标准变更，增加税前利润50.5亿元。
　　队伍质态持续改善，NBV和保费在高基数下同比正增。一方面国寿凭借其在核心1-2线城市及其他3-4线下沉渠道庞大的网点铺设和高度渗透，深度挖掘储蓄客户需求，对年金、两全等产品销售提供了有力支撑，推动保费增长；1H23公司新单保费收入1,712亿元，yoy+23%，其中期交保费974亿元，yoy+22%，十年期及以上期交保费390亿元，yoy+29%，使公司1H23 NBV yoy+20%。另一方面，保单销售回暖助力公司代理人队伍量稳质升，二季度末公司代理人规模66.1万人，环比微降0.2%，基本企稳，月人均首年期交保费yoy+38.1%，质态改善明显。当前客户储蓄需求旺盛，叠加公司队伍和产品的先发优势，2H23保费和NBV增速有望加快。
　　公司投资收益受权益市场波动有所承压。公司总/净投资收益分别为876亿元/970亿元，分别yoy-11%/-0.1%；总/净投资收益率分别为3.41%/3.78%，yoy-0.8pct/-0.37pct，投资收益率下降主因2Q23权益市场波动以及利率下行周期中资产再配置压力。由于公司22年增配权益资产，政治局会议后稳增长政策有望陆续落地，经济修复将带动利率上行，同时预计“活跃资本市场”配套政策出台将提振权益市场，险企投资端有望在权益回暖+长端利率上行+新会计准则放大投资弹性下修复，预计后续公司利润增长有望提速。
　　投资分析意见：维持公司买入评级、上调NBV预测、下调盈利预测。考虑到产品结构调整，叠加权益市场震荡，投资端表现不佳，预计公司今年净利润将略有承压，我们下调盈利预测，预计23-25年净利润为404、472、499亿元，同比增速分别+26%、+17%、+6%（原预测23-25E净利润427、534、595亿元）；考虑到后续居民收入有望改善，上调NBVM，从而上调NBV预测，预计23-25E中国人寿NBV为400、422、466亿元（原预测23-25ENBV 384、417、459亿元）。考虑到公司高基数下仍实现了NBV和保费的稳步增长，储蓄需求旺盛及代理人量稳质升共振下，公司2H23 NBV有望持续改善，维持买入评级。现收盘价对应23E-25E动态P/EV分别为0.73倍、0.65倍、0.57倍。
　　风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；期交保费销售不及预期拖累新业务价值表现

研究报告全文：上市公司非银金融公2023年08月23日司中国人寿601628研究NBV增速好于预期净利润略有承压公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件公司披露1H23业绩新准则下业绩增速好于我们预期公司1H23归母净利润162亿买入维持yoy-363新准则归母净利润362亿元yoy-8好于预期我们预测-20寿险新单1712亿元yoy23其中十年期及以上期交390亿yoy29NBV309亿元yoy20超预期我们预测103个险销售人力661万人qoq-02年化总投资收益率341yoy-08pct证市场数据2023年08月23日券收盘价元35A股3年过渡期内仍以老准则披露为主新老准则净利润增速分化主因准备金计量方式研一年内最高最低元43263和金融工具分类差异公司成功申请了3年会计准则过渡期A股仍以老准则披露为主究市净率22H股则切换至新保险合同和金融工具准则老准则下1H23归母净利润162亿元报息率分红股价140流通A股市值百万元728824yoy-36同比负增主因投资收益受权益市场波动影响下降其中可供出售金融资产收告上证指数深证成指3078401015261益2978亿yoy-264赔付支出1017亿yoy397其中主要来自年金给付注息率以最近一年已公布分红计算增加预计主要受节奏及产品结构影响新准则下1H23实现归母净利润362亿元yoy-8新老口径的差异预计主要在新准则准备金提取计入OCICSM而老准则1H23国寿会计估计变更提取准备金596亿元侵蚀利润可供出售权益工具减值标准基础数据2023年06月30日变更增加税前利润505亿元每股净资产元159资产负债率9187队伍质态持续改善NBV和保费在高基数下同比正增一方面国寿凭借其在核心1-2线总股本流通A股百万2826520824城市及其他3-4线下沉渠道庞大的网点铺设和高度渗透深度挖掘储蓄客户需求对年金流通B股H股百万-7441两全等产品销售提供了有力支撑推动保费增长1H23公司新单保费收入1712亿元yoy23其中期交保费974亿元yoy22十年期及以上期交保费390亿元一年内股价与大盘对比走势yoy29使公司1H23NBVyoy20另一方面保单销售回暖助力公司代理人队伍量稳质升二季度末公司代理人规模661万人环比微降02基本企稳月人均首年中国人寿沪深300指数收益率80期交保费yoy381质态改善明显当前客户储蓄需求旺盛叠加公司队伍和产品的60先发优势2H23保费和NBV增速有望加快40公司投资收益受权益市场波动有所承压公司总净投资收益分别为876亿元970亿元20分别yoy-11-01总净投资收益率分别为341378yoy-08pct-037pct0-20投资收益率下降主因2Q23权益市场波动以及利率下行周期中资产再配置压力由于公司22年增配权益资产政治局会议后稳增长政策有望陆续落地经济修复将带动利率上行08-2409-2410-2411-2412-2401-2402-2403-2404-2405-2406-2407-24同时预计活跃资本市场配套政策出台将提振权益市场险企投资端有望在权益回暖长端利率上行新会计准则放大投资弹性下修复预计后续公司利润增长有望提速相关研究投资分析意见维持公司买入评级上调NBV预测下调盈利预测考虑到产品结构调证券分析师整叠加权益市场震荡投资端表现不佳预计公司今年净利润将略有承压我们下调盈袁豪A0230520120001yuanhaoswsresearchcom利预测预计23-25年净利润为404472499亿元同比增速分别26176原预测23-25E净利润427534595亿元考虑到后续居民收入有望改善上联系人调NBVM从而上调NBV预测预计23-25E中国人寿NBV为400422466亿元原耿张逸预测23-25ENBV384417459亿元考虑到公司高基数下仍实现了NBV和保费的862123297818稳步增长储蓄需求旺盛及代理人量稳质升共振下公司2H23NBV有望持续改善维持gengzyswsresearchcom买入评级现收盘价对应23E-25E动态PEV分别为073倍065倍057倍风险提示权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加期交保费销售不及预期拖累新业务价值表现财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业收入百万元826055553595881926917902967729同比增长率-3848684154归属于母公司的净利润百万元3208216156403974717749895同比增长率-368-36325916858每股收益元股114057143167177寿险内含价值百万元12305191311669135502315295301726542新业务价值百万元3600430864400354223746630新业务价值增长率-19619911255104PEV倍-请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要合并利润表人民币百万元20221H232023E2024E2025E一营业收入826055553595881926917902967729已赚保费607825448915617046629789645890保险业务收入615190470115624314637407654068减分出保费-8270-3893-9365-9561-9811提取未到期责任准备金905-17307209719431633投资收益21777597173252195272925305215二营业支出-801672-542272-840682-868810-916998退保金-37122-27481-53207-56061-61058赔付支出-140683-101701-157258-162547-171902提取保险责任准备金-461204-318318-445584-454849-474732保单红利支出-20685-6062-29362-31980-35801手续费及佣金-54777-42472-61735-64253-67741营业税金及附加-1261-626-13871-152581-167839业务及管理费-42213-20159-44096-45895-48386其他业务成本-30387-16013-31906-32162-32419资产减值损失-21396-12835-25086-28848-33176三营业亏损利润2438311323412444909350731加营业外收入10824120120120减营业外支出-444-195-600-600-600四利润总额2404711152407644861350251减所得税费用946757291279674581822五净利润3351416881420444907152073归属于母公司股东的净利润3208216156403974717749895少数股东损益1432725164718942178六每股收益元114057143167177资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想