研究报告全文：中国人寿601628新业务好于预期投资拖累利润增长2023-08-24业绩回顾1H23新业务价值略好于我们预期公司公布1H23业绩新业务价值同比199好于我们和市场预期24主要由于银保新业务表现好于我们预期新会计口径下归母净利润同比-8旧口径下净利润同比-36基本符合我们预期发展趋势新业务价值好于预期队伍质态持续改善及行业储蓄险高景气下上半年公司新业务价值NBV同比199其中个险渠道多元渠道含银保同比1331217个险渠道方面储蓄险需求旺盛推动下公司1H23个险首年期交保费FYRP占首年保费FYP比重同比15ppt至894其中FYRP10年期及以上占FYRP比重同比48ppt至486个险新业务价值率FYPAPE口径披露值同比-15-02ppt至270302上半年公司个险人力达661万人环比年初-1月人均FYRP披露值其余为计算值FYPAPE首年年化保费NBV分别同比381345366335产能提升显著此外1H23优增新人数量同比35三年资及以上销售人员占比同比37ppt队伍结构继续改善14个月26个月长期个人寿险保单继续率同比4128ppt至892793业务质态向好多元渠道方面银保1H23FYP同比1155FYRP5年期及以上占FYRP比重同比112ppt至435业务结构持续优化1H23退保率同比014ppt至065资本市场波动及会计准则影响下上半年净利润有所承压公司1H23新准则口径下净利润同比-8至3615亿元旧准则口径下同比-36至1616亿元主要受资本市场波动导致投资收益减少拖累1H23新准则口径下净总投资收益率分别为331333旧准则下净总投资收益率同比-04-08ppt至378341总投资收益同比减少1094亿元我们预计新准则净利润绝对规模显著好于旧准则主要由于准备金折现率影响的剔除以及VFA等负债计量方法的应用上半年公司股东权益同比306旧准则同比30我们预计公司未追溯调整可比期间使用IFRS9或在一定程度上降低新准则下2022年末股东权益基数从而放大了股东权益增速截至上半年合同服务边际余额环比年初24至80238亿元内含价值环比年初增长66其中新业务价值贡献内含价值增速251同比04ppt投资偏差对内含价值带来拖累贡献内含价值增速-121盈利预测与估值我们维持公司20232024eEPS及EVPS不变当前国寿-AH分别交易在07x02x2023ePEV考虑到港股流动性等影响我们下调国寿-H目标价16至179港元维持国寿-A目标价为471元人民币国寿AH目标价分别对应10x03x2023ePEV较当前股价有3558的上行空间维持国寿-AH跑赢行业评级风险新单保费增长不及预期长端利率大幅下跌资本市场大幅波动政策及监管不确定性