NBV同比高于此前预期，龙头地位稳固，维持“买入”评级
　　公司披露2023年中报，2023H1 NBV同比+19.9%，高于我们此前预期；新准则下2023H1归母净利润361.5亿元、同比-8.0%，同比增速较Q1的+78.0%有所下降，主要系Q2权益市场波动较大拖累。考虑到公司代理人规模企稳，人均产能提升，储蓄型产品需求回暖，我们上调2023-2025年NBV预测至385.1/414.7/447.1亿元（调前373.9/394.2/437.0亿元），分别同比+7.0%/+7.7%/+7.8%，对应EV同比分别为+9.7%/+9.2%/+8.9%。考虑到权益市场波动较大，我们下调2023-2025年归母净利润预测至258.7/444.0/551.6亿元（调前532.5/579.9/586.8亿元），分别同比-19.4%/+71.6%/+24.2%，对应EPS分别为0.9/1.6/2.0元。公司为负债端表现超预期，代理人规模企稳叠加产能稳步提升，龙头地位相对稳固，当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.7/0.7/0.6倍，维持“买入”评级。
　　个险率先企稳，银保借势起速，2023年NBV同比改善趋势有望延续
　　公司2023H1寿险保费收入4701亿元、同比+6.9%，新单保费1712亿元、同比+22.9%，其中首年期交保费974亿元、同比+22.0%，10年期及以上首年期交保费389.6亿元、同比+28.9%，期交结构有所改善。个险首年期交保费801亿元、同比+16.2%，其中10年期及以上389.5亿元、同比+28.9%，但个险margin同比下降1.5pct至27.0%，预计margin后续或随新定价产品上市销售有所回升。2023Q2末公司总销售人力72.1万人，个险销售人力66.1万人，环比下降0.2%，环比降幅缩窄，个险月人均产能同比提升38.1%，个险队伍有望率先实现企稳。同时，银保渠道受需求回暖及政策催化迎来快速发展，2023H1银保渠道长险首年保费同比+116.8%，其中期交+59.2%、趸交+223.7%，银保渠道新单保费占比同比提升11.6pct至30.9%。公司以职业化、专业化为目标转型升级个险队伍，银保渠道提速明显，叠加需求回暖，2023年NBV同比有望延续改善趋势。
　　Q2权益市场波动拖累总投资收益率，承保利润贡献被动提升
　　新准则下年化总投资收益率受权益市场扰动环比下降0.88pct至3.33%，净投资收益率环比下降0.31pct至3.31%，总投资资产稳步增长至53866.7亿元。同时，由于权益市场拖累投资收益，新准则下公司2023H1承保利润占比环比提升24.2pct至69.6%，承保利润规模同比下降9.8%至260.5亿元。
　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱。
　　

研究报告全文：非银金融保险公司研中国人寿601628SH个银带动NBV同比超预期龙头地位仍然稳固究2023年08月24日中国人寿2023年中报点评投资评级买入维持高超分析师吕晨雨分析师gaochao1kyseccnlvchenyukyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790522090002日期2023823NBV同比高于此前预期龙头地位稳固维持买入评级当前股价元3500公司披露2023年中报2023H1NBV同比199高于我们此前预期新准则公一年最高最低元43002630司下2023H1归母净利润3615亿元同比-80同比增速较Q1的780有所下总市值亿元989265信降主要系Q2权益市场波动较大拖累考虑到公司代理人规模企稳人均产能息流通市值亿元728824提升储蓄型产品需求回暖我们上调2023-2025年NBV预测至385141474471更总股本亿股新28265亿元调前373939424370亿元分别同比707778对应EV同报流通股本亿股20824比分别为979289考虑到权益市场波动较大我们下调2023-2025告近3个月换手率49年归母净利润预测至258744405516亿元调前532557995868亿元分别同比-194716242对应EPS分别为091620元公司为负债端表现超预期代理人规模企稳叠加产能稳步提升龙头地位相对稳固当前股价对股价走势图应2023-2025年PEV分别为070706倍维持买入评级中国人寿沪深300个险率先企稳银保借势起速2023年NBV同比改善趋势有望延续80公司2023H1寿险保费收入4701亿元同比69新单保费1712亿元同比60229其中首年期交保费974亿元同比22010年期及以上首年期交保40费3896亿元同比289期交结构有所改善个险首年期交保费801亿元20同比162其中10年期及以上3895亿元同比289但个险margin同比0下降15pct至270预计margin后续或随新定价产品上市销售有所回升开-202022-082022-122023-042023-08末公司总销售人力万人个险销售人力万人环比下降源2023Q272166102证数据来源聚源环比降幅缩窄个险月人均产能同比提升381个险队伍有望率先实现企稳券同时银保渠道受需求回暖及政策催化迎来快速发展2023H1银保渠道长险首证年保费同比1168其中期交592趸交2237银保渠道新单保费占比券相关研究报告研同比提升116pct至309公司以职业化专业化为目标转型升级个险队伍究NBV同比高于预期业绩转型突银保渠道提速明显叠加需求回暖2023年NBV同比有望延续改善趋势报显稳健中国人寿2023年1季报点Q2权益市场波动拖累总投资收益率承保利润贡献被动提升告评-2023428新准则下年化总投资收益率受权益市场扰动环比下降088pct至333净投资负债端龙头地位稳固2023年NBV收益率环比下降031pct至331总投资资产稳步增长至538667亿元同时同比有望转正中国人寿2022年报点由于权益市场拖累投资收益新准则下公司2023H1承保利润占比环比提升评-2023330242pct至696承保利润规模同比下降98至2605亿元风险提示长端利率超预期下行寿险需求超预期减弱NBV同比降幅扩大但仍领先开门红有望延续领跑中国人寿2022年3财务摘要和估值指标指标季报点评-202210282021A2022A2023E2024E2025E保费业务收入百万元618327615190634884652857677593YoY10-05322838内含价值百万元12030081230519134930114728451604279YoY12223979289新业务价值百万元4478036004385114146944711YoY-233-196707778归母净利润百万元5092132082258714439755162YOY13-370-194716242PB倍2123222119PEV倍0808070706数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E投资资产35749284096424572889362228886728508营业收入858505826055837632908486967609其他资产13175521049370207784225701244039已赚保费611251607825627266645023669462资产总计48924805145794593667764485886972547保费业务收入618327615190634884652857677593未到期责任准备金1406213108152371566916262投资净收益241814217775204017256935291371未决赔款准备金2623426153291013858242008公允价值变动损益-5091-8751---寿险责任准备金31820833607236398801043365394693363其他业务收入96428977634965296776长健险责任准备金197520233663254558276805299581营业支出807524801672808702858838905924其余所有负债985447926703118868012924971398785退保金4158037122576136367969241负债合计44053464806863547558659600926450000赔付支出136502140683194008257214280056归母所有者权益合计479061436169454174481169514709减摊回赔付支出5739672077601028911202少数股东权益80738952691673277838提取保险责任准备金447296461204401669370776379600所有者权益合计487134445121461091488496522547减摊回保险责任准备885311803742759金负债及股东权益总计48924805251984593667764485886972547手续费及佣金支出6574454777698377181474535业务及管理费4296742213444424570047432其他业务成本3027130387317443264333202营业利润5098124383289304964861686加营业外收入119108---减营业外支出605444---利润总额5049524047289304964861686减所得税-1917-9467231439724935净利润5241233514266164567656751少数股东损益1491143274512791589归母净利润5092132082258714439755162主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入同比增长407-378140846651已赚保费同比增长109-056320283379保费收入同比增长099-051320283379归母净利润同比增长130-3700-193671612425归母净资产同比增长645-895413594697获利能力ROE10767535779351086ROA107065045071081ROEV436272197310354价值数据百万元新业务价值4478036004385114146944711内含价值12030081230519134930114728451604279每股指标元每股收益180114092157195每股净资产16951543160717021821每股内含价值42564354477452115676估值比率PB207227218206192PEV082080073067062数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带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