事件：
　　中国人寿2023年上半年实现营业收入5,535.95亿元，同比增长4.8%，实现归属于母公司股东净利润161.56亿元，同比下降36.3%。2023年Q2实现营收1852.1亿元，同比上升0.37%，实现归属于母公司股东净利润-17.66亿元。公司总/净投资收益率为3.41%/3.78%，yoy-0.37%/-0.8%。NBV为308.64亿元，同比上升19.9%，其中个险NBV为274.04亿元，同比上升13.3%。EV为13116.69亿元，同比上升6.59%。基本每股收益为0.57元，同比下降36.3%。公司中报归母净利润明显下滑的主要原因为投资收益降低，资产减值损失计提较大。
　　点评：保费收入创历史同期新高，新业务价值增长较快。2023年上半年中国人寿保费收入为4701.15亿元，同比上升6.9%，保费规模稳居行业首位，其中新单保费，首年期交保费与十年期及以上首年期交保费增速均超过20%，业务结构优化明显。中国人寿上半年新业务价值达308.64亿元，同比上升19.9%，继续引领行业。同时，公司“众鑫计划”不断优化增员入口，截至二季度末，公司总销售人力72.1万人，其中个险销售人力为66.1万人，人数较之2022年同期持平，但产能大幅提升，月人均首年期交保费同比提升38.1%。
　　投资收益下滑拖累净利润。由于受到权益市场低位震荡，权益类资产投资收益减少，2023年上半年公司投资收益为876亿元，同比减少109亿元。其中资产减值损失较大为128亿，同比增加72亿，。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后公司综合投资收益率为4.23%，较2022年同期上涨48bp。
　　赔付支出上升明显，利润出现较大下滑。2023年上半年公司部分产品退保增加，退保金为274.81亿元，同比上升43.8%。公司主要业务赔付支出均有所增加，寿险业务赔付支出同比增加53.1%，利润下滑51.8%；健康险业务保费收入下滑，保费支出同比增加17.8%，利润下滑67.4%；意外险业务由于赔付支出增加，利润同比下滑90.4%。
　　投资建议：截至报告期末，中国人寿总资产，投资资产和内含价值均位于行业首位，综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率均位于较高水平，目前公司仍是寿险行业龙头。未来随着经济复苏，A股市场趋于平缓，销售团队产能持续上升，公司净利润也将回暖。维持公司23-25年预测净利润466/527/670亿，维持买入评级。
　　风险提示：业绩与估值不及预期；中长期利率下行；监管政策可能变化；经济环境不稳定；权益市场持续高波动；行业调整与转型。

研究报告全文：TableInfo1TableDate中国人寿601628保险非银金融发布时间2023-08-233TableTitleTableInvest证券研究报告公司动态报告买入NBV增速加快投资拉低净利润上次评级买入中国人寿年中报点评---2022事件股票数据TableMarket20230823TableSummary中国人寿2023年上半年实现营业收入553595亿元同比增长48实现归属于6个月目标价元-母公司股东净利润16156亿元同比下降3632023年Q2实现营收18521亿收盘价元350012个月股价区间元26604275元同比上升037实现归属于母公司股东净利润-1766亿元公司总净投资收总市值百万元98926468益率为341378yoy-037-08NBV为30864亿元同比上升199其总股本百万股28265中个险NBV为27404亿元同比上升133EV为1311669亿元同比上升659A股百万股20824B股H股百万股07441基本每股收益为057元同比下降363公司中报归母净利润明显下滑的主要原日均成交量百万股12因为投资收益降低资产减值损失计提较大点评保费收入创历史同期新高新业务价值增长较快2023年上半年中国人寿保TablePicQuote历史收益率曲线费收入为470115亿元同比上升69保费规模稳居行业首位其中新单保费中国人寿沪深300首年期交保费与十年期及以上首年期交保费增速均超过20业务结构优化明显中国人寿上半年新业务价值达30864亿元同比上升199继续引领行业同时8060公司众鑫计划不断优化增员入口截至二季度末公司总销售人力721万人40其中个险销售人力为661万人人数较之2022年同期持平但产能大幅提升月人20均首年期交保费同比提升3810投资收益下滑拖累净利润由于受到权益市场低位震荡权益类资产投资收益减少-202023年上半年公司投资收益为876亿元同比减少109亿元其中资产减值损失较大为128亿同比增加72亿考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后公司综合投资收益率为423较2022年同期上涨48bp涨跌幅1M3M12M赔付支出上升明显利润出现较大下滑2023年上半年公司部分产品退保增加退TableTrend绝对收益11-1032保金为27481亿元同比上升438公司主要业务赔付支出均有所增加寿险业相对收益12-641务赔付支出同比增加531利润下滑518健康险业务保费收入下滑保费支出同比增加178利润下滑674意外险业务由于赔付支出增加利润同比下滑相关报告TableReport904中国人寿601628业务表现稳定投资收投资建议截至报告期末中国人寿总资产投资资产和内含价值均位于行业首位益承压综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率均位于较高水平目前公司仍是寿险行--20230419业龙头未来随着经济复苏A股市场趋于平缓销售团队产能持续上升公司净持续活跃资本市场证监会政策利好券商利润也将回暖维持公司23-25年预测净利润466527670亿维持买入评级--20230820风险提示业绩与估值不及预期中长期利率下行监管政策可能变化经济环境活跃资本市场政策利好券商板块不稳定权益市场持续高波动行业调整与转型--20230814公募降费改革落地助力行业逐步变革TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230812营业收入8585088260558801019467151012774公募基金减费让利险企保费增势亮眼-407-378654757698归属母公司净利润5076632082465855269566964--20230718-132-3680452113122708每股收益元180114165186237TableAuthor市盈率19433084212418771477PEV082080079074068证券分析师郑君怡净资产收益率1097701102910911307执业证书编号S0550522100001总股本百万股282652826528265282652826518813077099zhengjynesccn请务必阅读正文后的声明及说明中国人寿公司动态TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元202120222023E2024E2025E货币资金60875128953745188420595152交易性金融资产206764223782253103286007323188可供出售金融资产14292871738108174961519770652234083长期投资净额257953261179315765356814403200固定资产4808149052573466480173225无形资产85078532102941163213144资产总计48924805251984598726267656067645135长期借款1774612774215342446327782负债合计44053464806863551098262607507109987归属于母公司股东权益合计479061436169469135497283527120少数股东权益80738952714475738027负债和股东权益总计48924805251984598726267656067645135利润表百万元202120222023E2024E2025E营业收入8585088260558801019467151012774营业成本807682801672830415890517941423营业税金及附加13811261131714221536资产减值损失2280921396243912756231145管理费用4302642213329133554638389公允价值变动净收益-5091-8751356438674028投资净收益241814217775222073236345246181营业利润5082624383496865619871352营业外收支净额-486-336-377-422-473利润总额5034024047493085577570879所得税-1917-9467644728926净利润5225733514486645504769953归属于母公司净利润5076632082465855269566964少数股东损益14911432207923522989资料来源东北证券WIND数据库请务必阅读正文后的声明及说明24中国人寿公司动态TablePageTop研究团队简介郑君怡清华大学金融硕士曾任职于光大证券TableIntroduction年加入东北证券担任非银金融业首席分析师2022分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34中国人寿公司动态TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44