我们认为当前市场环境下，稳健、高股息资产会持续受到关注。交运板块中，我们建议重点关注：高速公路、部分港口、铁路货运等。其一、稳健性：该类资产具备一定的区位垄断优势，经营稳定、现金流充沛，常态下可保持自然增长。其二、股息率高：该类资产通常重视股东回报，分红比例较高，股息率具备吸引力。其三、防御性：复盘历史情况，在弱势市场中，该类资产通常体现出较为明显的超额收益。
　　高速公路：龙头企业纷纷提高分红，更加重视股东回报获青睐。1）我们在8月中旬发布的深度报告中阐述了“如何理解收费公路的市场驱动力与估值？”a）高速公路板块在弱势市场表现更好，体现防御属性。2012年初至2023M7，在沪深300指数5次下跌中4次跑赢。从2021年至今，公路板块连续保持正收益，较沪深300的超额收益率超10%，2022年超额收益率达26%。b）行业内主要上市公司分红比例较高，且分红提升趋势明显。粤高速A近5年保持分红比例70%左右；皖通高速23年7月最新公告承诺若购买六武高速公路得以实施，2023-2025年的现金分红比例不低于75%；招商公路分红比例从2018年的40%提升至2022年的53%，并在2023年4月公告承诺三年分红比例不低于55%。2）我们认为头部高速公路公司的估值有提升空间。在头部公路企业进一步提升分红，优化现代管理体系的背景下，我们认为估值有望至少回升至稳定经营期间的2015-2019年平均水平。7家百亿以上市值的公路公司目前平均PB为1.3倍，较2015-2019年平均PB1.53倍仍有明显空间。3）重点推荐：招商公路。我们认为不妨将公司视为公路一揽子配置增强，公司参股15家行业内上市公司，具备行业一般属性，而增强则一方面具备成熟的主业并购经验，存在扩张逻辑；另一方面公司近年来在提高分红比例、更为重视股东回报，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。依据股息率推荐宁沪高速、深高速，建议关注皖通高速、粤高速A、山东高速。
　　港口：成熟港口具备高分红能力与意愿。1）成熟港口现金流大于净利润且稳定，在没有明显资本开支情况下，会将分红比例提升。以唐山港为例，2020年公司将分红比例从30%提升至64%，2021年达到99%，2022年保持70%的高比例分红。2）龙头标的具备价格逻辑。我们认为随着区域一体化的实质性推进，行业步入费率稳步提升周期，从而推动主业业绩超越吞吐量增长。即业绩增长稳定高分红比例，从而推升股息率。
　　大秦铁路：1）公司核心路产大秦线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位。22年公司煤炭发送量约占全国铁路煤炭发送总量的21%。2）公司盈利能力稳定：除去外延并购带来收入、利润阶梯式增长外，公司盈利能力稳定，且业绩受外部环境影响较小，观察20-22年依然维持110-120亿的归母净利。3）公司持续高分红：上市以来，分红比例维持50%+；其中2020-2022年承诺不低于0.48元/股，若以此计算，对应当前股息率6.6%。
　　此外，厦门国贸、厦门象屿为代表的大宗供应链企业同样为低估值、高股息标的，我们预计在市场对经济预期转暖后，会成为进可攻退可守的配置选择。
　　风险提示：车流量恢复不及预期；经营性公路政策变更；铁路货运量不及预期，经济大幅下滑。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告交通运输2023年08月24日交通运输行业重大事项点评推荐维持重视交运高股息资产我们认为当前市场环境下稳健高股息资产会持续受到关注交运板块中华创证券研究所我们建议重点关注高速公路部分港口铁路货运等其一稳健性该类资产具备一定的区位垄断优势经营稳定现金流充沛常态下可保持自然增证券分析师吴一凡长其二股息率高该类资产通常重视股东回报分红比例较高股息率具备吸引力其三防御性复盘历史情况在弱势市场中该类资产通常体电话021-20572539现出较为明显的超额收益邮箱wuyifanhcyjscom执业编号S0360516090002高速公路龙头企业纷纷提高分红更加重视股东回报获青睐1我们在8月中旬发布的深度报告中阐述了如何理解收费公路的市场驱动力与估值证券分析师吴莹莹a高速公路板块在弱势市场表现更好体现防御属性2012年初至2023M7邮箱wuyingyinghcyjscom在沪深300指数5次下跌中4次跑赢从2021年至今公路板块连续保持正执业编号S0360522100002收益较沪深300的超额收益率超102022年超额收益率达26b行业证券分析师吴晨玥内主要上市公司分红比例较高且分红提升趋势明显粤高速A近5年保持分红比例70左右皖通高速23年7月最新公告承诺若购买六武高速公路得邮箱wuchenyuehcyjscom以实施2023-2025年的现金分红比例不低于75招商公路分红比例从2018执业编号S0360523070001年的40提升至2022年的53并在2023年4月公告承诺三年分红比例不证券分析师黄文鹤低于552我们认为头部高速公路公司的估值有提升空间在头部公路企业进一步提升分红优化现代管理体系的背景下我们认为估值有望至少回升电话010-63214633至稳定经营期间的2015-2019年平均水平7家百亿以上市值的公路公司目前邮箱huangwenhehcyjscom平均PB为13倍较2015-2019年平均PB153倍仍有明显空间3重点推执业编号S0360523070004荐招商公路我们认为不妨将公司视为公路一揽子配置增强公司参股15证券分析师梁婉怡家行业内上市公司具备行业一般属性而增强则一方面具备成熟的主业并购经验存在扩张逻辑另一方面公司近年来在提高分红比例更为重视股东回邮箱liangwanyihcyjscom报积极主动向市场展现公司良好的治理水平传递可期的投资价值依据股执业编号S0360523080001息率推荐宁沪高速深高速建议关注皖通高速粤高速A山东高速港口成熟港口具备高分红能力与意愿1成熟港口现金流大于净利润且稳行业基本数据定在没有明显资本开支情况下会将分红比例提升以唐山港为例2020占比年公司将分红比例从30提升至642021年达到992022年保持70的股票家数只117002总市值亿元高比例分红2龙头标的具备价格逻辑我们认为随着区域一体化的实质性2877234322流通市值亿元2462733359推进行业步入费率稳步提升周期从而推动主业业绩超越吞吐量增长即业绩增长稳定高分红比例从而推升股息率相对指数表现大秦铁路1公司核心路产大秦线在国家西煤东运北煤南运能源运输1M6M12M体系中居于重要地位22年公司煤炭发送量约占全国铁路煤炭发送总量的绝对表现-33-80-58212公司盈利能力稳定除去外延并购带来收入利润阶梯式增长外相对表现-011954公司盈利能力稳定且业绩受外部环境影响较小观察20-22年依然维持110-120亿的归母净利3公司持续高分红上市以来分红比例维持502022-08-232023-08-23其中2020-2022年承诺不低于048元股若以此计算对应当前股息率666此外厦门国贸厦门象屿为代表的大宗供应链企业同样为低估值高股息-1标的我们预计在市场对经济预期转暖后会成为进可攻退可守的配置选择-8风险提示车流量恢复不及预期经营性公路政策变更铁路货运量不及预期-16220822112301230323062308经济大幅下滑交通运输沪深300相关研究报告快递行业2023年7月数据点评申通增速持续领先韵达份额环比提升快递行业具备配置价值2023-08-19航空行业2023年7月数据点评春秋吉祥客座率均超19年同期强调观点行业正处于盈利大周期起点2023-08-17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号交通运输行业重大事项点评图表1历年公路板块和沪深300收益率对比资料来源Wind华创证券图表2公路公司当前PB与历史PB比较总市值PBLF2015-2019年上市公司简称亿元倍平均PB倍招商公路59611123宁沪高速45316205山东高速33212113深高速18212146皖通高速16616199粤高速A15419175四川成渝11007106资料来源Wind华创证券数据截止2023823图表3交运板块稳健高分红标的一览市值亿元股息率PB22年分红比例23年承诺分红比例大秦铁路1110660965山东高速332581168粤高速A15455187070唐山港228521270皖通高速16649136375深高速18248125055宁沪高速453471562福建高速89460849招商公路59643115355青岛港378431139资料来源Wind华创证券数据截止2023823证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2交通运输行业重大事项点评交通运输组团队介绍副所长基础设施及能源材料研究中心负责人吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所助理研究员李清影新加坡南洋理工大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员梁婉怡浙江大学金融硕士曾任职于国联证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3交通运输行业重大事项点评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4交通运输行业重大事项点评华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5