收入及利润实现高速增长，费用率下降彰显成本管控能力。2023上半年公司录得营业收入97.47亿元，同比增长34.4%；录得毛利25.63亿元，毛利率为26.3%，同比下滑2.8pct，毛利率下降主要是由于电池盒及车身底盘零部件等新业务相继量产后产品结构发生明显变化，同时处于爬坡期的部分国际附属公司营业额占比增加；录得归母净利润8.87亿元，同比增长34.9%。此外，2023上半年公司销售、行政、研发费用率分别为3.7%、6.4%、6.3%，同比分别下降2.4pct、1.2pct、0.7pct，费用率大幅下降在得益于规模效应提升、海运费下降的同时彰显了公司在全球化生产及销售布局中强大的成本管控能力。
　　电池盒、铝件、塑件、其他等BU均保持高速增长，海外业务收入占比超过50%，订单持续快速增长为中长期业绩增长提供稳定支撑。分产品线来看，2023上半年公司金属及饰条、塑件、铝件、电池盒和其他产品收入分别增长-1.4%、18.7%、19.6%、262.1%、41.4%，电池盒BU收入达到18.02亿元。分地区来看，2022年公司国内收入为46.7亿元，同比增长20.4%；海外营业收入为50.57亿元，同比增长50.6%，海外收入占比达到51.9%。截至2023年6月30日，敏实在手订单已超过2050亿元（2022年底约为1990亿元），其中电池盒订单近1000亿元（2022年底约为800亿元），在全球已经承接近90个电池盒项目。伴随电池盒项目继续投产上量，公司电池盒收入及盈利能力有望继续保持高速增长。此外，公司其他新业务也持续收获新订单，其中结构件全球项目承接已超过50个，累计年化业务承接额达到30亿元；智能化产品累计承接订单额也超过19亿元。
　　维持“买入”评级，目标价27.74港元：敏实集团是具备全球布局及管理能力的汽车零部件公司，拥有稳定且庞大的客户群，成功进入国际一流主机厂供应体系。公司电池盒业务快速推进，新产品订单持续增长，为未来业绩持续增长提供强有力的支撑。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.98亿元，23.37亿元，29.69亿元。我们维持公司目标价27.74港元，相当于15.6倍2023年PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车需求恢复不及预期；原材料成本上涨；新产品需求及产能提升不及预期。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId汽车零部件investSuggestion00425HKdyCompany敏实集团港股通沪深investSdyStockco买入维持uggestidetitleonChan业绩高速增长费用率下降彰显成本管控能力ge目标价2774港元createTime132023年08月24日现价2185港元公投资要点司预期升幅2696跟summary收入及利润实现高速增长费用率下降彰显成本管控能力2023上半年公司踪录得营业收入9747亿元同比增长344录得毛利2563亿元毛利率为市场数据marketData263同比下滑28pct毛利率下降主要是由于电池盒及车身底盘零部件等报日期20230823新业务相继量产后产品结构发生明显变化同时处于爬坡期的部分国际附属告收盘价港元2185公司营业额占比增加录得归母净利润887亿元同比增长349此外2023上半年公司销售行政研发费用率分别为376463同比总股本百万股1162分别下降24pct12pct07pct费用率大幅下降在得益于规模效应提升海流通股本百万股1162运费下降的同时彰显了公司在全球化生产及销售布局中强大的成本管控能净资产亿元18103力总资产亿元35442电池盒铝件塑件其他等BU均保持高速增长海外业务收入占比超过50订单持续快速增长为中长期业绩增长提供稳定支撑分产品线来看每股净资产元15582023上半年公司金属及饰条塑件铝件电池盒和其他产品收入分别增长数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理-141871962621414电池盒BU收入达到1802亿元分地区来看2022年公司国内收入为467亿元同比增长204海外营业相关报告relatedReport收入为5057亿元同比增长506海外收入占比达到519截至2023敏实集团00425HK业绩稳健年6月30日敏实在手订单已超过2050亿元2022年底约为1990亿元增长电池盒业务进入放量收获其中电池盒订单近1000亿元2022年底约为800亿元在全球已经承接近期2023032490个电池盒项目伴随电池盒项目继续投产上量公司电池盒收入及盈利能力有望继续保持高速增长此外公司其他新业务也持续收获新订单其中敏实集团00425HK电池盒毛利率明显提升新接订单持续超结构件全球项目承接已超过50个累计年化业务承接额达到30亿元智能预期20220825化产品累计承接订单额也超过19亿元维持买入评级目标价2774港元敏实集团是具备全球布局及管理能敏实集团00425HK电池盒迎力的汽车零部件公司拥有稳定且庞大的客户群成功进入国际一流主机厂来放量2022年收入高增可期-20220331供应体系公司电池盒业务快速推进新产品订单持续增长为未来业绩持续增长提供强有力的支撑我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为海外研究emailAuthor1898亿元2337亿元2969亿元我们维持公司目标价2774港元相当于156倍2023年PE维持买入评级分析师风险提示汽车需求恢复不及预期原材料成本上涨新产品需求及产能余小丽提升不及预期兴业证券经济与金融研究院yuxiaolixyzqcomcnSFCAXK331SACS0190518020003主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标2022A2023E2024E2025E李梦旋营业收入百万元17306210362552730899limengxuanxyzqcomcn同比增长243215214210SACS0190523060003归母净利润百万元1501189823372969请注意李梦旋并非香港证券及期货同比增长03265231271事务监察委员会的注册持牌人不可毛利率276267268273在香港从事受监管活动每股收益元130165201256市盈率15612310179数据来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产15963179782038824193营业收入17306210362552730899现金及短期投资4221480053836830营业成本-12522-15427-18675-22475已抵押银行存款1055117711891457其他收入315242268294应收账款6541752286509947投资收益286252281309存货3633417848055526其它利得与损失6456其他金融资产251310370443分销及销售费用-868-778-944-1143其它流动资产262-9-9-9行政费用-1292-1346-1595-1838非流动资产17279187142018020992研究及开发费用-1172-1325-1608-1947固定资产净值13435145551529815298税前利润1779231228493622无形资产211228247268所得税开支-249-381-470-598预付租赁款项1083119113581548年度利润1530193023793024长期股权投资394433478528少数股东权益30334355其他非流动资产2156230627993350本公司股东1501189823372969总资产33273367194065445371每股收益元130165201256流动负债13314152891716419284短期借款71928271909810008主要财务比率应付账款5765663076258769会计年度2022A2023E2024E2025E其他流动负债356387441507成长性长期负债2262283235074344营业收入增长率243215214210长期借款964125316292117净利润增长率03265231271递延税负债182265367489其他负债1116131415111738盈利能力分析总负债15576181212067123628毛利率276267268273股东权益总额16917180431942821187税前利润率103164158153少数股东权益780555556557年度利润率88929398所有者权益合计17698185981998421744净利润率87909296负债及所有者权益33273367194065445371净资产收益率85102117137资产收益率45525765现金流量表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流1672212925373136资产负债率468494508521税前利润1779231228493622速动比率09090910折旧及摊销8899339801029流动比率12121213营运资本变动-714-828-950-1091其他营业资产及负债变动-282-288-342-424营运能力天投资活动现金流-2770-1924-2613-2395平均资产周转天数702637581536购买物业厂房及设备-3516-3419-3734-4068平均存货周转天数77726965赎回金融资产所得款项8608101801071712280平均应收账款天数138131124118其他投资活动现金流-7863-8685-9596-10607平均应付账款天数122115109104融资活动现金流-149400680724偿还计息银行及其他借款-19351-16642-14312-12308每股资料元已付本公司拥有人股息-672-772-952-1210每股收益130165201256新增银行贷款20215181941637414737每股净资产1468155316721823其它长期资产变动-342-380-431-495现金及现金等价物变动-12486056041466估值比率倍外汇变动影响-24-26-20-19PE15612310179期初现金5492422148005383PB14131211期末现金4221480053836830股息率26303748数据来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展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