事件：公司发布2022年财报，全年实现总营收176.22亿元，同比增长26.0%。实现归母净利润15.0亿元，同比增长0.3%。其中H2实现营收103.03亿元，同比增长41.57%，实现归母净利润8.43亿元，同比增长41.59%。
　　产品结构变化及部分业务处于爬坡期拉低了整体毛利率，费用控制较好：公司全年毛利率27.6%，同比下降1.7pp。毛利率下降的主要原因为产品结构变化，电池盒及车身底盘零部件、模组化产品业务增加，处于爬坡期的部分海外公司营业额占比提升。公司全年销售费用率5.0%，同比-0.3pp，管理费用率7.5%，同比-1.4pp，研发费用率6.8%，同比+0.02pp。费用控制较好。
　　电池盒业务持续取得重大突破，不断拓展新客户：在电池盒业务领域：公司接连获得奔驰一款全球平台车型订单，Stellantis两款平台车型订单，同时继续扩大在宝马的电池盒业务份额，在造车新势力客户方面，也取得了Lucid、小鹏汽车和理想汽车的电池盒订单，电池盒复合材料上盖获得广汽乘用车和亿纬锂能的订单。在智能化产品领域：发光标牌和发光格栅获得吉利、大众及通用等客户的订单，智能B柱板总成获得某中系品牌的订单，智能尾门获得日产及小鹏汽车的订单。在传统产品方面：公司获得了比亚迪多款产品的订单，同时进入零跑、合众及集度供应商体系，承接了本田的行李架业务，包揽了奔驰C级电动车所有铝饰条订单，再度获得美系高端新能源品牌的订单，进一步提升了铝饰条业务的市场份额。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润18.81/21.67/24.81亿元。对应PE分别为10.27/8.91/7.78倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球汽车需求走弱，原材料价格维持高位，行业竞争加剧。

研究报告全文：敏实集团汽车公司点评0042520230323收入端同比高增长电池盒业务不断取得突破证券研究报告投资评级增持维持核心观点基本数据2023-03-22事件公司发布2022年财报全年实现总营收17622亿元同比增长260收盘价港元1898实现归母净利润150亿元同比增长03其中H2实现营收10303亿元流通股本亿股1162同比增长4157实现归母净利润843亿元同比增长4159每股净资产港元1383总股本亿股1162产品结构变化及部分业务处于爬坡期拉低了整体毛利率费用控制较最近12月市场表现好公司全年毛利率276同比下降17pp毛利率下降的主要原因为产品结构变化电池盒及车身底盘零部件模组化产品业务增加处于爬坡期的部敏实集团恒生指数汽车分海外公司营业额占比提升公司全年销售费用率50同比-03pp管理费37用率75同比-14pp研发费用率68同比002pp费用控制较好239电池盒业务持续取得重大突破不断拓展新客户在电池盒业务领域-5公司接连获得奔驰一款全球平台车型订单Stellantis两款平台车型订单同时-20继续扩大在宝马的电池盒业务份额在造车新势力客户方面也取得了Lucid-34小鹏汽车和理想汽车的电池盒订单电池盒复合材料上盖获得广汽乘用车和亿纬锂能的订单在智能化产品领域发光标牌和发光格栅获得吉利大众及通用等客户的订单智能B柱板总成获得某中系品牌的订单智能尾门获得分析师邢重阳日产及小鹏汽车的订单在传统产品方面公司获得了比亚迪多款产品的订SAC证书编号S0160522110003xingcy01ctseccom单同时进入零跑合众及集度供应商体系承接了本田的行李架业务包揽了奔驰C级电动车所有铝饰条订单再度获得美系高端新能源品牌的订单分析师李渤SAC证书编号S0160521050001进一步提升了铝饰条业务的市场份额liboctseccom投资建议我们预计公司2023-2025年实现归母净利润188121672481亿联系人于朔yushuoctseccom元对应PE分别为1027891778倍维持增持评级风险提示全球汽车需求走弱原材料价格维持高位行业竞争加剧相关报告盈利预测币种TableFinchinaSimple人民币2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1398017621206222368527207收入增长率11602604170314851487归母净利润百万14971501188121672481净利润增长率724027253415231449EPS元股129129162187214PE233414341027891778ROE934887100110341058数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债表tableFinchinaDetail百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产15995194472424628858营业收入17306204222348527007现金42215866862910889其他收入315200200200应收账款及票据4645487459596564营业成本12522147041685019310存货3633424247075591销售费用868102111741350其他3496446649515814管理费用1292153217612026非流动资产17279173131736017401研发费用1172138315901828固定资产13435134351343513435财务费用263000无形资产1294129412941294除税前溢利1779226925922980其他2550258426312671所得税249318363417资产总计33274367604160646258净利润1530195122292563流动负债13314148491746619556少数股东损益30706282短期借款71928166949710650归属母公司净利润1501188121672481应付账款及票据3542370745134956其他2580297634553949EBIT1767198323092693非流动负债2262226222622262EBITDA1767198323092693长期债务1006100610061006EPS元129162187214其他1256125612561256负债合计15576171111972721817普通股股本116116116116主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备16801186822085023331成长能力归属母公司股东权益16918187992096623447营业收入2433180015001500少数股东权益780851912994归属母公司净利润027253415231449股东权益合计17698196492187824441获利能力负债和股东权益33274367604160646258毛利率2764280028252850销售净利率867921923919现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE887100110341058经营活动现金流03801268877ROIC587592613642净利润1501188121672481偿债能力少数股东权益30706282资产负债率4681465547424716折旧摊销0000净负债比率22471683857314营运资金变动及其他-1530-1571-961-1686流动比率120131139148速动比率083091101107投资活动现金流0291164230营运能力资本支出0000总资产周转率055058060061其他投资0291164230应收账款周转率438429434431应付账款周转率414406410408筹资活动现金流097413311152每股指标元借款增加105597413311152每股收益129162187214普通股增加0000每股经营现金流000033109075已付股利0000每股净资产1456161818052018其他-1055-000估值比率现金净增加额0164527632260PE14341027891778PB127103092082EVEBITDA14431141917746资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3