业绩符合预期，收入及核心利润稳健增长，传统产品盈利能力逐步修复。2022年公司录得营业收入173.06亿元，同比增长24.3%，再创历史新高；录得毛利47.84亿元，毛利率为27.6%，同比下滑1.7pct，下半年传统产品线毛利率环比均有修复，全年电池盒毛利率快速爬升8.1pct至18.8%；录得归母净利润15.01亿元，同比增长0.3%。剔除2021年处置附属公司所产生一次性收益影响之后，公司归母净利润同比增长约40.9%。公司2022年收入实现稳健增长，传统产品毛利率逐步修复，电池盒业务收入及盈利能力实现明显提升。
　　电池盒及海外业务高速增长，新能源业务占比快速提升。分产品线来看，2022年公司金属及饰条、塑件、铝件、电池盒和其他产品收入分别增长6.9%、14.4%、14.6%、658.3%、23.8%，电池盒全年收入达到20.44亿元。分地区来看，2022年公司国内收入为95.02亿元，同比增长15.9%；海外营业收入为79.05亿元，同比增长38.2%。截至2022年底，敏实在全球已经承接电池盒项目超过70个，在手订单近800亿元。伴随电池盒项目继续投产上量，公司电池盒收入及毛利有望继续保持高速增长。此外，得益于电池盒业务快速增长，公司2022全年新能源业务占比达到28%，预计2023年有望达到42%。
　　新承接订单持续超预期，在手订单达1990亿元，为中长期业绩增长提供稳定支撑。2022年敏实新业务承接创新高，年化营业额达到156亿元，同比增长约47.2%，其中海外业务占比52%，创新产品占比57%，新能源车占比达到78%。截至2022年底，公司全部在手订单达到1990亿元，其中电池盒占比达到39%，为中长期业绩增长提供稳定支撑。
　　维持“买入”评级，目标价27.74港元：敏实集团是具备全球布局及管理能力的汽车零部件公司，拥有稳定且庞大的客户群，成功进入国际一流主机厂供应体系。公司电池盒业务快速推进，新产品订单持续增长，为未来业绩持续增长提供强有力的支撑。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.64亿元，23.61亿元，29.98亿元。我们给予公司目标价27.74港元，相当于15倍2023年PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车需求恢复不及预期；半导体短缺持续；原材料成本上涨；新产品需求及产能提升不及预期。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId汽车零部件investSuggestion00425HKdyCompany敏实集团港股通沪深investSdyStockco买入维持uggestidetitleonChan业绩稳健增长电池盒业务进入放量收获期ge目标价2774港元createTime132023年03月27日现价2160港元公投资要点司预期升幅2841跟summary业绩符合预期收入及核心利润稳健增长传统产品盈利能力逐步修复2022踪年公司录得营业收入17306亿元同比增长243再创历史新高录得毛市场数据marketData利4784亿元毛利率为276同比下滑17pct下半年传统产品线毛利率报日期20230324环比均有修复全年电池盒毛利率快速爬升81pct至188录得归母净利告收盘价港元2160润1501亿元同比增长03剔除2021年处置附属公司所产生一次性收益影响之后公司归母净利润同比增长约409公司2022年收入实现稳健总股本百万股1162增长传统产品毛利率逐步修复电池盒业务收入及盈利能力实现明显提升流通股本百万股1162电池盒及海外业务高速增长新能源业务占比快速提升分产品线来看2022净资产亿元17698年公司金属及饰条塑件铝件电池盒和其他产品收入分别增长69总资产亿元332741441466583238电池盒全年收入达到2044亿元分地区来看2022年公司国内收入为9502亿元同比增长159海外营业收入为每股净资产元15237905亿元同比增长382截至2022年底敏实在全球已经承接电池盒数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理项目超过70个在手订单近800亿元伴随电池盒项目继续投产上量公司电池盒收入及毛利有望继续保持高速增长此外得益于电池盒业务快速增相关报告relatedReport长公司2022全年新能源业务占比达到28预计2023年有望达到42敏实集团00425HK电池盒毛新承接订单持续超预期在手订单达1990亿元为中长期业绩增长提供稳利率明显提升新接订单持续超定支撑2022年敏实新业务承接创新高年化营业额达到156亿元同比增预期20220825长约472其中海外业务占比52创新产品占比57新能源车占比达到78截至2022年底公司全部在手订单达到1990亿元其中电池盒占敏实集团00425HK电池盒迎比达到为中长期业绩增长提供稳定支撑来放量2022年收入高增可期-3920220331维持买入评级目标价2774港元敏实集团是具备全球布局及管理能力的汽车零部件公司拥有稳定且庞大的客户群成功进入国际一流主机厂敏实集团00425HK新接订单供应体系公司电池盒业务快速推进新产品订单持续增长为未来业绩持再创新高电池盒放量在即-2021901续增长提供强有力的支撑我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1864亿元2361亿元2998亿元我们给予公司目标价2774港元相当敏实集团00425HK穿越低于15倍2023年PE维持买入评级谷进入长期成长通道-20200928风险提示汽车需求恢复不及预期半导体短缺持续原材料成本上涨新产品需求及产能提升不及预期敏实集团00425HK新产品新客户持续突破2021年业绩有望高增长-20210330emailAuthor海外研究主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标2022A2023E2024E2025E分析师营业收入百万美元17306209122514830175余小丽同比增长243208203200归母净利润百万美元1501186423612998兴业证券经济与金融研究院同比增长03242267270yuxiaolixyzqcomcn毛利率276278281284SFCAXK331每股收益美元130162205260市盈率SACS01905180200031451179273来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产15963179822046324381营业收入17306209122514830175现金及短期投资4221480454597018营业成本-12522-15099-18086-21591已抵押银行存款1055117711891457其他收入315240264287应收账款6541752286509947投资收益286251277302存货3633417848055526其它利得与损失6456其他金融资产251310370443分销及销售费用-868-878-1019-1192其它流动资产262-9-9-9行政费用-1292-1359-1572-1795非流动资产17279187142018020992研究及开发费用-1172-1422-1710-2052固定资产净值13435145551529815298税前利润1779230629053669无形资产211228247268所得税开支-249-404-494-605预付租赁款项1083119113581548年度利润1530190224113063长期股权投资394433478528少数股东权益30395065其他非流动资产2156230627993350本公司股东1501186423612998总资产33273366964064345373每股收益元130162205260流动负债13314152891716419284短期借款71928271909810008主要财务比率应付账款5765663076258769会计年度2022A2023E2024E2025E其他流动负债356387441507成长性长期负债2262283235074344营业收入增长率243208203200长期借款964125316292117净利润增长率03242267270递延税负债182265367489其他负债1116131415111738盈利能力分析总负债15576181212067123628毛利率276278281284股东权益总额16917180201941621189税前利润率103164158153少数股东权益780555556557年度利润率889196102所有者权益合计17698185751997221746净利润率87899499负债及所有者权益33273366964064345373净资产收益率85100118138资产收益率45515866现金流量表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流1672210125673171资产负债率468494509521税前利润1779230629053669速动比率09090910折旧及摊销8899339801029流动比率12121213营运资本变动-714-828-950-1091其他营业资产及负债变动-282-311-368-436营运能力天平均资产周转天投资活动现金流-2770-1904-2558-2300数702640590549购买物业厂房及平均存货周转天设备-3516-3399-3679-3973数77737067赎回金融资产所得平均应收账款天款项8608101801071712280数138131126120其他投资活动现金平均应付账款天流-7863-8685-9596-10607数122116111106融资活动现金流-149412665707偿还计息银行及其他借款-19351-16642-14312-12308每股资料元已付本公司拥有人股息-672-761-964-1225每股收益130162205260新增银行贷款20215181941637414737每股净资产1468156416851839其它长期资产变动-342-379-433-497现金及现金等价物变动-12486096751578估值比率倍外汇变动影响-24-26-20-19PE1451179273期初现金5492422148045459PB13121110期末现金4221480454597018股息率27313949请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口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