我们的观点：九毛九和太二品牌经营稳定，各品牌门店经营利润率都显著回升。新的增长点不断培育，怂火锅处于势能增长期，拓店高速，全年预期开店35家以上；太二积极探索出海机会；赖美丽持续打磨模型。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为69.1/90.5/115.2亿元，同比增长72.6%/31.0%/27.3%，归母净利润为5.4/9.1/12.2亿元，净利率为7.9%/10.0%/10.6%，维持“增持”评级，目标价19.00港元，对应2023/2024/2025年PE为46/28/21X。
　　业绩显著改善，利润率提升明显。23H1公司实现收入28.8亿元人民币，同比增长51.6%。期间归母净利润为2.2亿元，同比增长285.1%。对应归母净利率为7.7%，同比提升4.7个百分点。较19H1归母净利率提升0.2个百分点。期内产生4580万元汇兑损失，占收入比例为1.6%，加回后归母净利率为9.3%。分品牌看，23H1太二营收21.9亿元，yoy+47.3%，收入占比76%，同比下降2.2个百分点；九毛九收入3.2亿元，yoy+1.8%，收入占比12.3%，同比下降5.5个百分点；怂火锅营收3.5亿元，yoy+331.2%，收入占比12.3%，同比提升8个百分点，扩张加速；赖美丽营收0.13亿元，yoy+114%。
　　各项成本管控得当，门店经营利润率回升。（1）公司降本增效的成果显著，期内原材料成本、人员成本、使用权资产折旧与其他租金及相关开支、其他资产折摊、水电开支占收入比例分别为36.2%、24.9%、10.2%、3.8%、3.5%，同比增长1.3、下降3.7、下降2.1、下降1.1个百分点、同比持平。原材料占比增长主要是由于扩张怂火锅和赖美丽的原材料占比较其他品牌为高，以及店效仍在逐步恢复中，我们预计毛利率有望进一步修复。（2）2023H1门店层面经营利润为5.8亿元，同比增加106.8%，对应20%经营利润率，同比增加5.3个百分点，较19H1增加0.5个百分点。分品牌看，太二的门店经营利润为4.7亿元，同比+91%，门店经营利润率为21.3%，同比增加4.9个百分点。九毛九门店经营利润0.6亿元，同比+66.5%，经营利润率为19.2%，同比增加7.4个百分点。怂火锅门店经营利润0.5亿元，同比+4113.4%，经营利润率为13.7%，同比增加15.1个百分点。
　　上调怂火锅开店目标。公司年初计划全年新增太二120家新店以及13家22A遗留装修未开业门店，怂火锅25家。怂火锅全年开店目标上调至35家以上。上半年来看，太二累计新开46家，关店0家，海外维持15家全年新增目标，截至中期海外已有6家，其中1家位于加拿大，4家位于新加坡，1家位于马来西亚；怂开店16家，关店0家；九毛九开店1家，关店2家；赖美丽烤鱼开店4家。截至23H1，太二、怂、九毛九、赖美丽烤鱼分别有496、43、75、6家。
　　经营稳健，同店复苏。同店销售：23H1太二/怂火锅/九毛九同店销售分别同比+16.1%/+25.4%/+7.8%。23H1同店单店营收495/1388/422万元，整体店均营收为486/1305/418万元。ASP：太二和怂火锅人均略有下降，太二/怂火锅/九毛九分别为75/121/59元/人，同比-3/-9/+1元/人。翻座率：太二和怂火锅略有提升，太二23H1翻座率较去年同期的2.9次/天提升至3.1次/天，怂火锅翻座率较去年同期的2.4次/天提升至2.8次/天，九毛九翻座率1.7次/天，同比减少0.1次/天。
　　经营性现金流同比增长：公司积极进行资金管理，现金状况保持健康，2023H1公司的经营性现金流为5.5亿人民币，同比增加57.5%，占收入比重为19.2%，同比增加0.7个百分点。
　　风险提示：1、食品安全；2、成本显著上升；3、竞争加剧；4、同店表现不及预期；5、新品牌拓展不及预期

研究报告全文：证券研究报告industryId餐饮investSuggestion09922HK九dy毛Com九pany港股通沪深增持维持title目标价1900港元经营稳健降本增效提升盈利能力现价1250港元createTime12023年8月23日投资要点预期升幅52sum我m们ar的y观点九毛九和太二品牌经营稳定各品牌门店经营利润率都显著回升新的增长点不断培育怂火锅处于势能增长期拓店高速全年预期开店35家以上太二积极探索出海机会赖美丽持续打磨模型我们预计公司202320242025年营业收入为6919051152亿元同比增长市场ma数rk据etData726310273归母净利润为5491122亿元净利率为79100106维持增持评日期2023823级目标价1900港元对应202320242025年PE为462821X收盘价港元1250业绩显著改善利润率提升明显23H1公司实现收入288亿元人民币同比增长516期间归母净利润为22亿元同比增长2851对应归母净利率为77同比提升47个百分点较19H1归总股本亿股1455母净利率提升02个百分点期内产生4580万元汇兑损失占收入比例为16加回后归母净利率总市值亿港元18181为93分品牌看23H1太二营收219亿元yoy473收入占比76同比下降22个百分点总资产亿元6085九毛九收入32亿元yoy18收入占比123同比下降55个百分点怂火锅营收35亿元yoy3312收入占比123同比提升8个百分点扩张加速赖美丽营收013亿元yoy114净资产亿元3480各项成本管控得当门店经营利润率回升1公司降本增效的成果显著期内原材料成本人员每股净资产元239成本使用权资产折旧与其他租金及相关开支其他资产折摊水电开支占收入比例分别为362数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院2491023835同比增长13下降37下降21下降11个百分点同比持平原整理材料占比增长主要是由于扩张怂火锅和赖美丽的原材料占比较其他品牌为高以及店效仍在逐步恢复相关rel报ate告dReport中我们预计毛利率有望进一步修复22023H1门店层面经营利润为58亿元同比增加1068对应20经营利润率同比增加53个百分点较19H1增加05个百分点分品牌看太二的门店经发布盈喜23H1利润率反超营利润为47亿元同比91门店经营利润率为213同比增加49个百分点九毛九门店经营19年20230726利润06亿元同比665经营利润率为192同比增加74个百分点怂火锅门店经营利润05亿元同比41134经营利润率为137同比增加151个百分点基本盘稳定怂火锅加速跑出上调怂火锅开店目标公司年初计划全年新增太二120家新店以及13家22A遗留装修未开业门店第二增长曲线20230325怂火锅25家怂火锅全年开店目标上调至35家以上上半年来看太二累计新开46家关店0家海外维持15家全年新增目标截至中期海外已有6家其中1家位于加拿大4家位于新加坡1家海外em房ail地Au产th研or究位于马来西亚怂开店16家关店0家九毛九开店1家关店2家赖美丽烤鱼开店4家截至分析师23H1太二怂九毛九赖美丽烤鱼分别有49643756家宋健经营稳健同店复苏同店销售23H1太二怂火锅九毛九同店销售分别同比1612547823H1同店单店营收4951388422万元整体店均营收为4861305418万元ASP太二和怂火锅人均songjianxyzqcomcn略有下降太二怂火锅九毛九分别为7512159元人同比-3-91元人翻座率太二和怂火锅略SFCBMV912有提升太二23H1翻座率较去年同期的29次天提升至31次天怂火锅翻座率较去年同期的24SACS0190518010002次天提升至28次天九毛九翻座率17次天同比减少01次天经营性现金流同比增长公司积极进行资金管理现金状况保持健康2023H1公司的经营性现金流为亿人民币同比增加占收入比重为同比增加个百分点严宁馨5557519207风险提示1食品安全2成本显著上升3竞争加剧4同店表现不及预期5新品牌拓展yanningxinxyzqcomcn不及预期SACS0190521010001请注意严宁馨并非香港证券及主要财务指标期货事务监察委员会的注册持会计zyc年wz度b主要财务指标2022A2023E2024E2025E牌人不可在香港从事受监管的营业收入亿元40066912905311520活动同比增长-42726310273归母净利润亿元0495449071221assAuthor同比增长-85510034667347毛利率639645649650营业利润率118193214223归母净利润率1279100106EPS元003037062084每股股息港仙1062103138资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万元人民币利润表单位百万元人民币会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E1152流动资产2585316036025024营业收入4006691290530存货118209215323其他收入717787106贸易及其他应收款项505647647793原材料及耗材1447245431784032受限制银行存款11111111毛利2559445958767488现金及现金等价物1099144118773045员工成本1134172422402871非流动资产2822360843575073使用权资产折旧及租金486702839989物业厂房及设备737100812701513其他资产的折旧及摊销190302361428使用权资产1571208325693040水电开支149242317403无形资产25272930差旅及相关开支26415469于联营企业的投资10101010广告及推广开支56767292其他非流动金融资产154154154154外卖服务费125152181230递延税项资产115115115115应占联营公司的亏损溢利-3000租金按金83838383融资成本81111140170其他非流动资产127127127127其他103233362461资产总计54076768795910097除税前溢利9483713951879流动负债955140212931793所得税39226377507贸易及其他应付款项460767505840年期内溢利5661110191372合约负债4444非控股权益667112151租赁负债443584737902归母净利润495449071221银行贷款30303030EPS元003037062084即期税项17171717每股股息港仙1062103138非流动负债1253163720542504租赁负债1207159220092458主要财务比率拨备38383838会计年度2022A2023E2024E2025E递延税项负债8888成长性负债合计2208304033474297营业收入增长率-42726310273储备3174363644075445归属净利润增长率-85510034667347归属母公司权益3174363644075445少数股东权益2592204355盈利能力股东权益合计3199372946115800毛利率639645649650负债及权益合计54076768795910097归母净利率1279100106ROE17164221237偿债能力资产负债率408449421426流动比率27232828现金流量表单位百万元人民币速动比率26212626会计年度2022A2023E2024E2025E除税前溢利9483713951879营运能力次折旧和摊销58784410201190资产周转率076114123128利息收入-28-47-55-73存货周转率153150150150融资成本81111140170营运资金的变动1599302694每股资料元所得税-88-226-377-507每股收益003037062084经营活动产生现金流量684212724333362每股经营现金047146167231投资活动产生现金流量-588-1591-1721-1841每股净资产22253037融资活动产生现金流量-481-193-276-354现金净变动-3843424361167估值比率倍现金的期初余额1342109914411877PE3355304182135现金的期末余额1099144118773045PB52453830数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投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