公司发布23半年报。23H1实现收入28.8亿元/同比+51.60%，归母净利润2.22亿元/+289.64%，经调整净利润2.48亿元/+259%。业绩增长主要来自：（1）公司在营餐厅数量从22H1末的475家增长至23H1的621家；（2）疫后公司门店营业天数增长。
　　太二开店略低于预期，怂火锅开店提速。23H1公司新开太二门店46家、怂火锅16家、九毛九1家、赖美丽4家。（根据22年报公开业绩会，太二23全年指引新开120家+递延13家，怂火锅25家）。23H1太二同店销售增长16.1%，翻座率由2.9提升至3.1,；怂火锅同店销售增长25.4%，翻座率由2.4提升至2.8。人均消费方面，太二为75元/同比-3元，怂火锅为121元/同比-9元。23H1太二/怂火锅/九毛九门店OPM分别为21.3%/13.7%/19.2%，同比分别+4.8pct/+15.1pct/+7.5pct。
　　毛利率小幅下滑，费用率改善明显。23H1毛利率63.8%/同比-1.3pct，主要为怂火锅及赖美丽烤鱼的原材料成本更高所致。员工/租金成本占比分别为24.9%/10.2%，同比分别-3.7pct/-2.2pct，主要受益于客流恢复后收入快速增长。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润分别为5.99/8.48/11.58亿元，对应EPS分别为0.41/ 0.58/ 0.80元/股。我们认为，公司持续证明自身打造新品牌的能力，正向餐饮平台型公司转变，成长周期更加持久。参考可比公司，给予公司2023年EPS 35XP/E估值，合理价值为每股15.51HKD，维持“买入”评级。（本文汇率均采用当期即期汇率1港元=0.9307人民币）。
　　风险提示。开店速度不及预期；新品牌孵化不及预期；食品安全风险

研究报告全文：TablePage公告点评消费者服务证券研究报告TableTitle广发批零社服海外九毛九公司评级TableInvest买入当前价格1250港元09922HK合理价值1551港元前次评级买入上半年经营恢复明显怂火锅开店提速报告日期2023-08-23TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现公司发布23半年报23H1实现收入288亿元同比5160归母36净利润222亿元28964经调整净利润248亿元259业绩22增长主要来自1公司在营餐厅数量从22H1末的475家增长至23H19的621家2疫后公司门店营业天数增长-50822102212220223042306230823太二开店略低于预期怂火锅开店提速23H1公司新开太二门店46-18家怂火锅16家九毛九1家赖美丽4家根据22年报公开业绩-31会太二23全年指引新开120家递延13家怂火锅25家23H1九毛九恒生指数太二同店销售增长翻座率由提升至怂火锅同店销1612931售增长254翻座率由24提升至28人均消费方面太二为75分析师TableAuthor嵇文欣元同比-3元怂火锅为121元同比-9元23H1太二怂火锅九毛九SAC执证号S0260520050001门店OPM分别为213137192同比分别021-3800365348pct151pct75pctjiwenxingfcomcn毛利率小幅下滑费用率改善明显23H1毛利率638同比-13pct分析师王永锋主要为怂火锅及赖美丽烤鱼的原材料成本更高所致员工租金成本占SAC执证号S0260515030002比分别为249102同比分别-37pct-22pct主要受益于客流恢SFCCENoBOC780复后收入快速增长010-59136605盈利预测与投资建议预计23-25年归母净利润分别为wangyongfenggfcomcn5998481158亿元对应EPS分别为041058080元股我们分析师李旭东认为公司持续证明自身打造新品牌的能力正向餐饮平台型公司转SAC执证号S0260522060002变成长周期更加持久参考可比公司给予公司2023年EPS35X021-38003652PE估值合理价值为每股1551HKD维持买入评级本文汇gzlixudonggfcomcn率均采用当期即期汇率港元人民币109307请注意嵇文欣李旭东并非香港证券及期货事务监察委员风险提示开店速度不及预期新品牌孵化不及预期食品安全风险会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测单位人民币相关研究TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元418040066230851311600广发批零社服海外九毛2023-03-23增长率540-42555367363九09922HK怂火锅开店EBITDA百万元1116781178624863414提速多品牌成长可期归母净利润百万元340495998481158广发批零社服海外九毛2022-11-14增长率1740-85511165415365九09922HK多品牌协同EPS元股023003041058080发力平台型餐企蓄势待发市盈率PE55572282015ROE11016154176195EVEBITDA25548213920687数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText九毛九公告点评资产负债表bleFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产25592585346948346323经营活动现金流8561233151616292008现金13421099145721142674净利润340495998481158应收账款4095056829361331折旧摊销502507663678702存货71118121170247营运资金变动及其他-105-41-46-197-153其他738863120916142072其他120717300300300非流动资产25762822286126102709投资活动现金流-490-1457-1052-827-1251固定资产572737727764836资本支出-343-778-700-750-800无形资产143925161016451671其他投资-148-679-352-77-451其他5642061523201202筹资活动现金流-789-19-106-145-197资产总计51355407632974449032借款增加-4300000流动负债805955108411951522普通股增加00000短期借款030303030已付利息与股利-49-29-106-145-197应付账款141460250322459其他-31010000其他6634658048431032汇率变动影响-790000非流动负债11931253125312531253现金净增加额-502-243358657559长期借款00000期初现金余额18441342109914572114其他11931253125312531253期末现金余额13421099145721142674负债合计19982208233724482775少数股东权益552591186314股本00012归属母公司股东权益30833174390148115943负债和股东权益51355407632974449032主要财务比率至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入540-42555367363至12月31日2019A2020A2021E2022E2023E归属母公司净利润1740-85511165415365调整后净利润2276-8188875414365获利能力利润表单位百万元毛利率632639639641643至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E经调整净利率9117110114114营业收入418040066230851311600ROE11016154176195原材料及消耗品15371447224930564141偿债能力雇员福利及人力成本10571134157621282900资产负债率389408369329307使用权资产折旧343403498681928净负债比率2093472206716厂房及设备折旧9783137170232流动比率3227324042短期租赁及其他相关159190237323441速动比率3126313940费用能耗费用132149199272371营运能力差旅相关开支2426375170应收款项周转天数1119400401419上市开支00000应付款项周转天数123172146138145广告和产品促销开支48566285116存货周转天数62108717378财务费用7581106145197总资产周转率081074098114128其他费用260316311426580每股指标元除所得税前利润5069488812571716每股收益023003041058080少数股东权益3266794129每股经营现金059085104112138归母净利润340495998481158每股净资产216220275344430经调整净利润380696859681322估值比率EPS023003041058080PE55572282015PB5988423427至12月31日2019A2020A2021E2022E2023EEVEBITDA25548213920687识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText九毛九公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam嵇文欣首席分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗资深分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级分析师武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨起帆研究员香港大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText九毛九公告点评人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑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