2023H1实现归母净利润2.22亿，符合预期。2023H1，公司实现营收28.79亿元/+51.6%；归母净利润2.22亿元/+285.1%，与业绩预告一致符合预期；经调净利润2.48亿元/+258.8%，其中由于人民币贬值产生汇兑损失4580万元（若人民币升值会冲回），经调净利率8.6%。
　　怂火锅增速强劲，运营效率改善助利润率回升。2023H1，九毛九/太二/怂火锅营收分别为3.18/21.88/3.52亿元，怂火锅收入同增332%，收入占比（+8.0pct）提升明显。九毛九/太二/怂火锅门店经营利润率为19.2%/21.3%/13.7%，同比+7.5/+4.8/+15.1pct（2021年同期分别为8%/23%/-24%）。内部运营效率提升助力品牌经营利润率边际改善。
　　主动降价顺应消费市场变化，同店销售低基数下触底反弹。2023H1,九毛九翻台率2.8次/+0.2次；太二4.3次/+0.5次；怂火锅3.9次/+0.5次，低基数效应下翻台率均有改善。太二/怂品牌客单价分别下调3/9元、九毛九上调1元。太二/九毛九/怂火锅同店销售分别同增16%/8%/25%。
　　太二维持120家新开指引，怂上调全年开店指引。2023H1，公司合计新开67家门店（太二46家、怂火锅16家、九毛九1家、赖美丽4家），九毛九/太二/怂/那未大叔/赖美丽期末门店数75/496/43/1/6家。太二目前已经在加拿大/新加坡/马来西亚布局，且维持全年120家店指引（不含2022年递延至2023年开业的13家）；而怂火锅全年开店指引上修至35家（年初指引为25家）。赖美丽烤鱼新开4家新店超预期。
　　新品牌放量毛利率短期下行，人工&租金成本费率改善明显。原材料占比36.2%/+1.3pct，系怂火锅与烤鱼业务占比提升且原材料成本较高；员工成本占比24.9%/-3.7pct，得益于内部运营效率提升；使用权折旧及租金成本占比10.2%/-3.0pct，收入回暖摊薄效应显现。
　　风险提示：经营效率改善低于预期，门店扩张低于预期，新品牌孵化失败
　　投资建议：综合考虑开店以及同店复苏节奏，兼顾汇率贬值影响，维持2023-2025年归母净利润预测5.26/9.16/14.26亿元，同比增长968%/74%/56%，EPS为0.36/0.63/0.98元，对应PE估值为34/19/12x。年初至今股价高位回撤，消费弱复苏背景下市场担忧公司同店与扩张节奏会表现乏力。但财报显示期内公司运营效率改善明显，且全年扩张节奏展望依旧积极，强势回应了前期市场担忧，我们认为公司餐饮平台型企业的逻辑持续在验证，目前估值已经具备性价比，维持“买入”评级