维持增持评级。考虑公司同店恢复进度、门店下沉及品牌布局情况，下调公司2023-2025年归母净利润分别为5.76/9.30/12.72元，EPS分别为0.40（-0.08）/0.64（-0.07）/0.87（-0.14）元，同比增长1068%/61%/37%.考虑公司作为餐饮细分赛道龙头，且有第二曲线蓄力，给予公司2024年略高于行业平均的25xPE，下调目标价至16港元，维持增持评级。
　　业绩简述：业绩符合预期。公司2023H1实现收入28.79亿元/同比+51.6%，归母净利润2.22亿元/同比+285.1%，归母净利率7.7%；剔除外汇亏损后净利润2.68亿元，对应归母净利率9.3%；经调整纯利率8.6%.伴随收入恢复，2023H1原材料占收入比例36.2%/同比+1.3%，员工成本占收入比例24.9%/同比-3.7pct，使用权资产折旧占收入比7.9%/同比-2.2pct。
　　同店平稳恢复，7月以来边际向好。2023H1太二/怂/九毛九翻台率分别为4.3/3.9/2.8，同店销售增长分别为16.1%/25.4%/7.8%.各品牌整体翻台率5-7月持续上升。太二7月同店收入恢复至19年90%（22年110%），较3-6月的同店恢复度明显上升，且好于五一、端午假期的恢复度，边际逐步向好。
　　怂火锅开店势头强劲，第二曲线蓄力。2023H1怂火锅净增门店16家，存量共43家。2023H1怂火锅同店销售+25.4%，翻台率3.9（2022H1为3.4），收入同比+331.2%，收入占比提升至12.3%/同比+8pct.2023年怂预计开店35家以上，同时注重运营效率的提升和性价比的优化，2023H1怂火锅客单价降至121元（2022H1为130元）。
　　风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业TableMainInfoTableTitleTableInvest九毛九9922评级增持当前价格港元1250同店逐步恢复怂火锅加速拓店20230823海九毛九2023年半年报点评Table交易数据Market52周内股价区间港元1190-2350外刘越男分析师宋小寒研究助理当前股本百万股1455021-38677706010-83939087公当前市值百万港元18181liuyuenangtjascomsongxiaohan026736gtjasco司证书编号S0880516030003mS0880122070054TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图关注新品牌拓店及门店优化同店恢复有望加速港九毛九恒生指数34摘要21TableSummary维持增持评级考虑公司同店恢复进度门店下沉及品牌布局情况7-6下调公司2023-2025年归母净利润分别为5769301272元EPS分-19别为040-008064-007087-014元同比增长-3210686137考虑公司作为餐饮细分赛道龙头且有第二曲线蓄力给予公司2024年略高于行业平均的25xPE下调目标价至16港元维持增持评级业绩简述业绩符合预期公司2023H1实现收入2879亿元同比证516归母净利润222亿元同比2851归母净利率77剔TableReport相关报告除外汇亏损后净利润268亿元对应归母净利率93经调整纯利疫情下正常调整怂逆势增长券2023322率86伴随收入恢复2023H1原材料占收入比例362同比研践行多品牌战略打造平台型餐饮企业究13员工成本占收入比例249同比-37pct使用权资产折旧占2022112收入比79同比-22pct报同店平稳恢复7月以来边际向好2023H1太二怂九毛九翻台率分告别为433928同店销售增长分别为16125478各品牌整体翻台率5-7月持续上升太二7月同店收入恢复至19年9022年110较3-6月的同店恢复度明显上升且好于五一端午假期的恢复度边际逐步向好怂火锅开店势头强劲第二曲线蓄力2023H1怂火锅净增门店16家存量共43家2023H1怂火锅同店销售254翻台率392022H1为34收入同比3312收入占比提升至123同比8pct2023年怂预计开店35家以上同时注重运营效率的提升和性价比的优化2023H1怂火锅客单价降至121元2022H1为130元风险提示开店不及预期同店下滑明显消费需求疲软TableFinance财务摘要百万港元人民20192020202120222023E2024E2025E营业收入币26872715418040066671969313003-41971025396-416665345303415毛利润482348809518135420242784净利润164124340495769301272-13606-245417400-855010684961463677PE22948486251056301218651364PB1049395388233160119请务必阅读正文之后的免责条款部分九毛九9922本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3九毛九9922附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3