事件：九毛九发布2023年中期业绩，23H1实现营业收入28.79亿元，同比+51.6%，归母净利润2.22亿元，同比+285.1%。
　　太二拓店进程不止，九毛九继续优化转型，怂火锅加速布局。23H1太二/九毛九/怂火锅/其他品牌分别实现餐厅收入21.88/3.18/3.52/0.21亿元，同比+47.3%/+1.8%/ +331.2%/ +7.6%，占比分别为76.0%/11.0%/12.3%/0.7%。
　　1）太二：23H1净增加门店46家，全国门店总数达到496家；翻台率为3.1次/天，较22H1翻台情况（2.9次/天）有所提升，系客流量随23年初防疫措施放宽、堂食场景恢复而有所增加；ASP为75元，因调整菜单供应及食品价格较去年同期（78元）有所下降；受疫情下22H1低基数影响，太二同店收入提升16.1%至14.71亿。23H1太二品牌实现门店层面经营利润约4.67亿元，经营利润率为21.3%，同比+4.8pcts。
　　2）九毛九：23H1净关停1家门店，全国门店总数减少至75家；翻台率为1.7次/天，同比保持稳定；ASP为59元，较去年同期基本持平。九毛九品牌当前尚处于优化调整阶段，收入增长的主要驱动因素为单店销售额提升。随着门店的调整，整体运营质量已显著提升：23H1九毛九品牌经营利润率为19.2%，同比+7.5pcts。
　　3）怂重庆火锅厂：23H1净增加门店16家，全国门店总数增加至43家，主要集中于华南和华东；翻台率为2.8次/天，同比提升16.7%（22H1为2.4次/天）；ASP为121元，较去年同期（130元）有所下降；同店收入提升25.4%至0.83亿。怂使用太二和九毛九现有资源，起步较为顺利，23H1实现门店层面经营利润约0.48亿元，经营利润率为13.7%，同比+15.1pcts。
　　4）其他品牌：赖美丽仍在发展早期，以打磨产品为主，23H1新增门店4家；翻台率为3.6次/天，同比22H1大幅增长（2.2次/天）；ASP为68元，较去年同期（84元）有所下降。2颗鸡蛋煎饼已经出售，品牌组合进一步优化。
　　23H1公司原材料成本/员工成本/租金及相关开支占收入比分别为
　　36.2%/24.9%/2.3%，同比+1.3/-3.7/+0.1pcts。原材料成本同比有所增加，主要系怂火锅及赖美丽烤鱼餐厅扩张，所用原材料及耗材占比较其他品牌高；由于防疫政策优化后餐厅经营有所恢复，总收入的升幅超过员工成本的涨幅，员工成本占收入比有所改善。综合来看，23H1公司归母净利率为7.7%，同比+4.7pcts；经调整净利率为8.6%，同比+5.0pcts。
　　各品牌翻台率稳步回升，持续看好公司多品牌运作能力。5月以来公司旗下各品牌整体翻台率持续提升，截至7月太二及九毛九同店收入分别恢复至19年的九成和八成。太二开店稳步推进，全年预计新开133家门店（含13家22年已装修完毕，并于23年开出的门店）。怂火锅全国扩张加速，全年开店指引上调至35家（高于年初指引25家）。怂火锅正处于品牌势能释放期，单店营收及单店利润较优，单店模型持续打磨下未来有望成为公司新的业绩支撑点。赖美丽烤鱼目前仍处于孵化阶段，预计今年完成单店模型的打磨，明年起逐步开店，后续新品牌表现值得关注。
　　公司具有较强的中后台支撑，流程标准化程度较高，帮助提升现有品牌运营效率和新品牌孵化成功率，公司整体运营能力下限较高且经营稳健，持续看好公司多品牌运作能力。展望下半年，随着暑期客流量增加以及冬季火锅旺季到来，公司业绩持续修复的确定性较高
　　盈利预测、估值与评级：考虑到宏观经济及餐饮需求恢复仍有不确定性，我们下调九毛九2023-2025年净利润预测分别为5.31/8.92/11.68亿元（分别下调22%/18%/23%），当前股价对应2023-2025年PE分别为33x/20x/15x。公司作为平台型餐饮公司，品牌矩阵不断优化，运作能力逐渐增强，我们看好公司发展潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：开店速度不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

研究报告全文：2023年8月24日公司研究怂火锅品牌加速业绩持续改善九毛九9922HK2023年中报点评要点买入维持事件九毛九发布2023年中期业绩23H1实现营业收入2879亿元同比516当前价1310港元归母净利润222亿元同比2851太二拓店进程不止九毛九继续优化转型怂火锅加速布局23H1太二九毛九作者怂火锅其他品牌分别实现餐厅收入2188318352021亿元同比分析师陈彦彤47318331276占比分别为76011012307执业证书编号S0930518070002021-525236891太二23H1净增加门店46家全国门店总数达到496家翻台率为31次天chenytebscncom较22H1翻台情况29次天有所提升系客流量随23年初防疫措施放宽堂食分析师汪航宇场景恢复而有所增加ASP为75元因调整菜单供应及食品价格较去年同期78执业证书编号S0930523070002元有所下降受疫情下22H1低基数影响太二同店收入提升161至1471亿021-5252317423H1太二品牌实现门店层面经营利润约467亿元经营利润率为213同比wanghangyuebscncom48pcts联系人鲁俊2九毛九23H1净关停1家门店全国门店总数减少至75家翻台率为17次021-52523835Lujun1ebscncom天同比保持稳定ASP为59元较去年同期基本持平九毛九品牌当前尚处于优化调整阶段收入增长的主要驱动因素为单店销售额提升随着门店的调整整市场数据体运营质量已显著提升23H1九毛九品牌经营利润率为192同比75pcts总股本亿股1455总市值亿港元190543怂重庆火锅厂23H1净增加门店16家全国门店总数增加至43家主要集中一年最低最高港元11522393于华南和华东翻台率为28次天同比提升16722H1为24次天ASP近3月换手率5991为121元较去年同期130元有所下降同店收入提升254至083亿怂股价相对走势使用太二和九毛九现有资源起步较为顺利23H1实现门店层面经营利润约048亿元经营利润率为137同比151pcts40204其他品牌赖美丽仍在发展早期以打磨产品为主23H1新增门店4家翻台0率为36次天同比22H1大幅增长22次天ASP为68元较去年同期84-20元有所下降2颗鸡蛋煎饼已经出售品牌组合进一步优化-4092212222232242252262272282282223H1公司原材料成本员工成本租金及相关开支占收入比分别为122210221122九毛九恒生指数36224923同比13-3701pcts原材料成本同比有所增加主要系怂火锅及赖美丽烤鱼餐厅扩张所用原材料及耗材占比较其他品牌高由于防疫政收益表现策优化后餐厅经营有所恢复总收入的升幅超过员工成本的涨幅员工成本占收入1M3M1Y比有所改善综合来看23H1公司归母净利率为77同比47pcts经调整净相对870487-1585利率为86同比50pcts绝对034-348-2534资料来源Wind各品牌翻台率稳步回升持续看好公司多品牌运作能力5月以来公司旗下各品牌整体翻台率持续提升截至7月太二及九毛九同店收入分别恢复至19年的九成和相关研报八成太二开店稳步推进全年预计新开133家门店含13家22年已装修完毕疫后复苏利润弹性加速释放九毛九9922HK2022年中报预告点评并于23年开出的门店怂火锅全国扩张加速全年开店指引上调至35家高于2023-07-26年初指引25家怂火锅正处于品牌势能释放期单店营收及单店利润较优单店模型持续打磨下未来有望成为公司新的业绩支撑点赖美丽烤鱼目前仍处于孵化阶段预计今年完成单店模型的打磨明年起逐步开店后续新品牌表现值得关注公司具有较强的中后台支撑流程标准化程度较高帮助提升现有品牌运营效率和新品牌孵化成功率公司整体运营能力下限较高且经营稳健持续看好公司多品牌运作能力展望下半年随着暑期客流量增加以及冬季火锅旺季到来公司业绩持续修复的确定性较高敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告九毛九9922HK盈利预测估值与评级考虑到宏观经济及餐饮需求恢复仍有不确定性我们下调九毛九2023-2025年净利润预测分别为5318921168亿元分别下调221823当前股价对应2023-2025年PE分别为33x20x15x公司作为平台型餐饮公司品牌矩阵不断优化运作能力逐渐增强我们看好公司发展潜力维持买入评级风险提示开店速度不及预期行业竞争加剧食品安全问题公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元418040066713932111760营业收入增长率54-4683926净利润百万元340495318921168净利润增长率174-869776831EPS元023003036061080PE51355332015资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-221HKD09184CNY注2021-2023年总股本数分别为145314541455亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告九毛九9922HK财务报表与盈利预测单位百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E总收入2715418040066713932111760原材料及易耗品成本-1046-1537-1447-2432-3330-4190毛利润166926422559428159917570其他收入846471798898员工成本-748-1057-1134-1732-2405-3034使用权资产折旧-243-343-403-548-709-901其他租金及相关开支-50-97-83-141-196-247水电开支-95-132-149-242-336-423其他资产的折旧摊销-111-159-190-258-372-507差旅及相关开支-17-24-26-43-59-75广告及推广开支-21-48-56-80-111-140外卖服务费000000其他开支-225-279-323-443-472-503经营利润24456926787414201838应占联营公司溢利-81-3111其他净收益或亏损-2811-88111111财务成本-67-75-81-98-108-115税前利润1775069478813241735所得税费用-39-134-39-205-344-451本年利润138372565839801284少数股东损益-14-32-6-53-88-116归母净利润124340495318921168单位百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E货币资金184413421099137318103420贸易及其他应收款项2934095056229441032存货5171118199235311受限制银行存款0211111111流动资产286225592585305838525626物业厂房及设备445572737167922092505使用权资产12161444157114181143720递延税项资产8782115138166199租金按金607683100120144无形资产121825283031其他125383406406406406非流动资产194525762822376940744005贸易及其他应付款项3483704609089481387租赁负债317391443476502531银行贷款43030230280330现行税制37381792155203合约负债464000流动负债749805955170718852451租赁负债96711141207130513841470拨备273238383838非流动负债99711931253135114291516未分配利润和储备301730833174369244465383敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告九毛九9922HK母公司应占所有者权益301730833174369244465383少数股东权益44552577166281权益总额306031383199377046125664单位百万元2020A2021A2022A2023E2024E2025E税前利润1775069478813241735折旧及摊销35450259380610811408营运资金变动3-1049249-318275融资成本67758198108115支付所得税-39-134-39-205-344-451其他-1611-55766853经营活动现金流546856684181319193135购买物业厂房及设备-280-336-370-1200-900-800购买未上市股本证券的款项000000购买无形资产-1-6-11-10-10-10投资联营公司-4-90000其他-799-139-207-40-48-57投资活动现金流-1084-490-588-1250-958-867租赁负债股本部分及利息部分付款-278-387-441-357-428-467银行贷款变动-178-43302005050支付股利-51-49-71-13-138-232收购附属公司非控股权益-1-3020000股权融资213600000其他762-82-4-8-9融资活动现金流2390-789-481-174-524-658资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信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