事件：8月21日公司发布《2023年半年度报告》。公司在本报告期内实现营收740.68亿元，同比增长22.75%；实现归母净利润132.70亿元，同比增长8.56%，其中扣非归母净利润126.20亿元，同比增长1.02%。
　　硅料产能快速增长，高品质低成本夯实龙头地位。随着永祥能源科技一期12万吨项目投产，公司高纯晶硅年产能超42万吨。同时，行业首个单体规模20万吨的云南通威二期项目于2023年3月开工，包头20万吨高纯晶硅项目于7月开工。报告期内，公司各生产基地均满负荷运行，实现高纯晶硅销量17.77万吨，同比+64%。除此之外，为深挖上游降本潜力，年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目，一期项目均拟于2024年底前建成投产，助力公司进一步降低生产成本，目前生产成本已降至4万元/吨以内。
　　电池技术领跑行业，核心参数指标数据出色。报告期内，公司电池满产满销，实现销量35.87GW，同比+65%。基于TOPCon电池技术的性价比优势，公司积极开展下一代量产主流技术路线的中试，已拥有25GWTNC电池产能，TNC电池量产平均转换效率达25.7%，良率超过98%，均处于行业领先水平；并已顺利完成硼扩SE技术的开发，预计可实现TNC产品提效0.2%以上。此外，公司THC中试线已完成双面纳米晶技术开发，当前最高转换效率已达26.49%，硅片厚度减薄至110μm，量产良率仍可达到97%以上。
　　一体化扩产有序推进，专业化和一体化高度结合。目前，公司已形成高纯晶硅年产能超42万吨，太阳能电池年产能90GW，组件年产能55GW。在硅料方面，预计2024年底公司硅料总产能超80万吨。电池方面，彭山太阳能一期16GW高效晶硅电池项目顺利下线，公司TNC电池产能规模达到25GW。同时公司规划了双流25GWTNC项目和眉山16GWTNC项目，预计将于2024年上半年建成投产，届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。组件业务方面，公司2022年下半年加速组件业务布局，2023/8/21，公司发布公告拟在乐山市峨眉山市和乐山市五通桥区各投资100亿元建设16GW拉棒、16GW切片、16GW电池片项目。公司凭借多年来在技术、市场的积累，结合上游高纯晶硅和太阳能电池的协同优势，持续推进一体化，已建立富有竞争力的规模化组件业务体系。
　　盈利预测与投资建议。考虑到硅料价格进入底部区间，后续随着产能持续释放，预期硅料价格在一段时间内均处于低位。因此，我们调降了2023-2025公司盈利预测至167.94/133.62/192.85亿元，对应PE为8.4x/10.6x/7.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏装机量不及预期，多晶硅供需情况恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月24日通威股份600438SH高品质低成本硅料夯实龙头地位一体化程度不断提升事件8月21日公司发布2023年半年度报告公司在本报告期内实现增持维持营收74068亿元同比增长2275实现归母净利润13270亿元同比股票信息增长856其中扣非归母净利润12620亿元同比增长102行业光伏设备硅料产能快速增长高品质低成本夯实龙头地位随着永祥能源科技一期前次评级增持12万吨项目投产公司高纯晶硅年产能超42万吨同时行业首个单体规8月22日收盘价元3150模20万吨的云南通威二期项目于2023年3月开工包头20万吨高纯晶硅总市值百万元14181199项目于7月开工报告期内公司各生产基地均满负荷运行实现高纯晶硅总股本百万股450197销量1777万吨同比64除此之外为深挖上游降本潜力年内公司其中自由流通股10000在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项30日日均成交量百万股2587目一期项目均拟于2024年底前建成投产助力公司进一步降低生产成本股价走势目前生产成本已降至4万元吨以内电池技术领跑行业核心参数指标数据出色报告期内公司电池满产满销通威股份沪深300实现销量3587GW同比65基于TOPCon电池技术的性价比优势公90司积极开展下一代量产主流技术路线的中试已拥有25GWTNC电池产能-9TNC电池量产平均转换效率达257良率超过98均处于行业领先水-18平并已顺利完成硼扩SE技术的开发预计可实现TNC产品提效02以-27-37上此外公司THC中试线已完成双面纳米晶技术开发当前最高转换效-46率已达2649硅片厚度减薄至110m量产良率仍可达到97以上-552022-082022-122023-042023-08一体化扩产有序推进专业化和一体化高度结合目前公司已形成高纯晶硅年产能超42万吨太阳能电池年产能90GW组件年产能55GW在硅作者料方面预计2024年底公司硅料总产能超80万吨电池方面彭山太阳能一期16GW高效晶硅电池项目顺利下线公司TNC电池产能规模达到分析师杨润思25GW同时公司规划了双流25GWTNC项目和眉山16GWTNC项目预执业证书编号S0680520030005计将于2024年上半年建成投产届时公司TNC电池产能规模将达到66GW邮箱yangrunsigszqcom组件业务方面公司2022年下半年加速组件业务布局2023821公司相关研究发布公告拟在乐山市峨眉山市和乐山市五通桥区各投资亿元建设10016GW1通威股份600438SH盈利超预期一体化布拉棒切片电池片项目公司凭借多年来在技术市场的积16GW16GW局持续推进2023-05-03累结合上游高纯晶硅和太阳能电池的协同优势持续推进一体化已建立2通威股份600438SH三季度盈利大增持续富有竞争力的规模化组件业务体系加速组件业务推进2022-10-25盈利预测与投资建议考虑到硅料价格进入底部区间后续随着产能持续释3通威股份600438SH加速推动多晶硅扩产放预期硅料价格在一段时间内均处于低位因此我们调降了2023-2025组件业务迎来突破2022-08-21公司盈利预测至167941336219285亿元对应PE为84x106x74x维持增持评级风险提示光伏装机量不及预期多晶硅供需情况恶化财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元64830142423145750199729227773增长率yoy467119723370140归母净利润百万元810925726167941336219285增长率yoy12482173-347-204443EPS最新摊薄元股180571373297428净资产收益率209442247185217PE倍175558410674倍PB3824232017资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023822请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产287497551194154108056122469营业收入64830142423145750199729227773现金300236842545644889676170营业成本4838388060111388164840182290应收票据及应收账款449269526298136759102营业税金及附加2769116108811096其他应收款612478276129452749营业费用9191435204027963189预付账款16071487167926602288管理费用295178686559898810250存货568311003101032113013410研发费用10261464145719972278其他流动资产1335318749187491874918749财务费用637689159-447-782非流动资产5914669733816769173298885资产减值损失-129-2212437599683长期投资456391339263179其他收益359397319345355固定资产3696253301611926857475317公允价值变动收益6-36-6-8-11无形资产24112456259427402864投资净收益43-42132738082其他非流动资产1931713586175512015520525资产处置收益-78-13000资产总计87895145244175830199788221354营业利润1071539574237382079129194流动负债2836036357631867838186264营业外收入2031333029短期借款137588888888营业外支出4641266555691744应付票据及应付账款1810919870437815612265405利润总额1027038339232152013028478其他流动负债887516400193172217220771所得税16495966345829994372非流动负债1823435641325082886324136净利润862232373197571713124106长期借款1185225686225531890814181少数股东损益5126646296437694821其他非流动负债63829955995599559955归属母公司净利润810925726167941336219285负债合计465937199995694107244110399EBITDA1383744120268682434433101少数股东权益411912448154121918024002EPS元180571373297428股本45024502450245024502资本公积1610816144161441614416144主要财务比率留存收益1664038261502086004873142会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3718360797647247336386953成长能力负债和股东权益87895145244175830199788221354营业收入467119723370140营业利润12732693-400-124404归属于母公司净利润12482173-347-204443获利能力毛利率254382236175200现金流量表百万元净利率1251811156785会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE209442247185217经营活动现金流747443818462991651649593ROIC158338190153198净利润862232373197571713124106偿债能力折旧摊销27915186422350765947资产负债率530496544537499财务费用637689159-447-782净负债比率446-04-221-164-422投资损失-43421-327-380-82流动比率1021151414营运资金变动-5894119222481-487320392速动比率0313110911其他经营现金流136239576811营运能力投资活动现金流-13447-20806-15844-14760-13030总资产周转率0912091111资本支出138311521811995101317237应收账款周转率213249220200200长期投资1435-5906527684应付账款周转率3146353330其他投资现金流1819-11495-3798-4553-5709每股指标元筹资活动现金流29029246-12732-7424-9289每股收益最新摊薄180571373297428短期借款-974-1287000每股经营现金流最新摊薄16697310283671102长期借款514513835-3133-3645-4727每股净资产最新摊薄8261307139415861888普通股增加00000估值比率资本公积增加236000PE175558410674其他筹资现金流-1271-3338-9599-3779-4561PB3824232017现金净增加额-30833229117722-566827274EVEBITDA11934505835资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月22日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明