事项：
　　公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入740.68亿元，同比增长22.75%；实现归母净利润132.70亿元，同比增长8.56%；归母净利率为17.92%，同比降低2.34pct。2023Q2实现营业收入408.24亿元，同比增长14.50%，环比增长22.80%；实现归母净利润46.69亿元，同比减少33.58%，环比减少45.72%；归母净利率为11.44%，同比降低8.28pct，环比降低14.44pct。
　　评论：
　　硅料成本优势明显，产能持续扩张巩固龙头地位。2023H1公司实现多晶硅销量17.77万吨，同比增长64%，目前生产成本已降至4万吨以内，处于行业领先水平。同时，随着下游N型产品出货持续提升，N/P硅料价差进一步拉大，公司快速响应市场需求，提升N型硅料供应，N型产品销量同比增长447%。产能方面，上半年公司通过填平补齐的方式将硅料产能进一步提升至超过30万吨，随着8月永祥能源科技一期12万吨项目进入试运行，目前公司硅料产能超过42万吨。未来规划方面，云南通威二期20万吨项目以及包头20万吨项目已分别于2023年3月和2023年7月开工，同时为进一步提高原材料保供能力，公司在包头市和广元市分别规划了30万吨和40万吨工业硅项目，布局向上游延伸，公司竞争优势有望进一步增强。
　　 N型产能快速投放，TOPCon电池效率行业领先。2023H1公司电池产能满产满销，实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%。产能方面，随着公司彭山一期16GW电池项目顺利下线，公司TOPCon产能已达25GW。后续公司还规划了双流25GW和眉山16GWTOPCon项目，预计将于2024年上半年建成投产，届时公司TOPCon电池产能将达66GW。上半年，公司持续推进降本增效，目前TOPCon量产平均效率达25.7%（未叠加SE），良率超98%。预计2023全年公司电池出货70GW左右，其中TOPCon出货有望超10GW。
　　国内外渠道持续扩展，组件业务成长迅速。公司大力发展组件业务，2023H1实现组件销量8.96GW。围绕盐城、金堂及南通三大基地，公司积极推进组件产能建设，目前盐城25GW和金堂16GW组件项目已全面投产，年产能提升至55GW。国内方面，公司连续中标包括华润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目，累计中标容量超9GW；海外方面，公司聚焦欧洲、亚太、南美等市场，签订海外框架订单超6GW。公司组件业务快速成长，依托成本优势有望成为新增长级。
　　投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长。考虑产业链价格快速回落，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025公司归母净利润分别为188.83/138.08/174.54亿元（前值197.7/202.2/210.8亿元），当前市值对应PE分别为7/10/8倍。参考可比公司估值，给予2023年10x PE，对应目标价41.94元，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告太阳能2023年08月24日通威股份6004382023年中报点评强推维持硅料成本领先构筑竞争优势N型进展顺利目标价4194元当前价3060元产能快速扩张事项华创证券研究所公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现营业收入74068亿元同比证券分析师黄麟增长2275实现归母净利润13270亿元同比增长856归母净利率为1792同比降低234pct2023Q2实现营业收入40824亿元同比增长邮箱huanglin1hcyjscom1450环比增长2280实现归母净利润4669亿元同比减少3358执业编号S0360522080001环比减少4572归母净利率为1144同比降低828pct环比降低1444pct证券分析师盛炜评论邮箱shengweihcyjscom硅料成本优势明显产能持续扩张巩固龙头地位2023H1公司实现多晶硅销执业编号S0360522100003量1777万吨同比增长64目前生产成本已降至4万吨以内处于行业领先水平同时随着下游N型产品出货持续提升NP硅料价差进一步拉大公司基本数据公司快速响应市场需求提升N型硅料供应N型产品销量同比增长447总股本万股45019678产能方面上半年公司通过填平补齐的方式将硅料产能进一步提升至超过30已上市流通股万股45019678万吨随着8月永祥能源科技一期12万吨项目进入试运行目前公司硅料产总市值亿元137760能超过42万吨未来规划方面云南通威二期20万吨项目以及包头20万吨流通市值亿元137760项目已分别于2023年3月和2023年7月开工同时为进一步提高原材料保供资产负债率5316每股净资产元能力公司在包头市和广元市分别规划了30万吨和40万吨工业硅项目布局131512个月内最高最低价58433060向上游延伸公司竞争优势有望进一步增强N型产能快速投放TOPCon电池效率行业领先2023H1公司电池产能满产市场表现对比图近12个月满销实现销量3587GW含自用同比增长65产能方面随着公司彭山一期16GW电池项目顺利下线公司TOPCon产能已达25GW后续公司2022-08-232023-08-231还规划了双流25GW和眉山16GWTOPCon项目预计将于2024年上半年建-14成投产届时公司TOPCon电池产能将达66GW上半年公司持续推进降本220822112301230323062308增效目前TOPCon量产平均效率达257未叠加SE良率超98预计-292023全年公司电池出货70GW左右其中TOPCon出货有望超10GW-44国内外渠道持续扩展组件业务成长迅速公司大力发展组件业务2023H1实现组件销量896GW围绕盐城金堂及南通三大基地公司积极推进组件通威股份沪深300产能建设目前盐城25GW和金堂16GW组件项目已全面投产年产能提升至国内方面公司连续中标包括华润电力三峡中电建国家能源相关研究报告55GW集团等多个项目累计中标容量超9GW海外方面公司聚焦欧洲亚太通威股份6004382022年报及2023年一季南美等市场签订海外框架订单超6GW公司组件业务快速成长依托成本报点评硅料扩产巩固龙头地位组件深化布局优势有望成为新增长级助力成长2023-04-27投资建议公司是硅料及电池片的双料龙头同时进军组件业务将助力公司业通威股份6004382023年1至3月主要经营绩新一轮增长考虑产业链价格快速回落我们调整盈利预测预计公司数据点评光伏业务产销两旺业绩实现同环比2023-2025公司归母净利润分别为188831380817454亿元前值高增197720222108亿元当前市值对应PE分别为7108倍参考可比公司估2023-04-10通威股份600438重大事项点评逆势扩张值给予2023年10xPE对应目标价4194元维持强推评级硅料产能进一步巩固龙头地位风险提示终端需求不及预期产能扩张进度不及预期市场竞争加剧等2023-02-12主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万142423171603193986237305同比增速1243205130223归母净利润百万25726188831380817454同比增速2134-266-269264每股盈利元571419307388市盈率倍57108市净率倍23211917资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月23日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号通威股份年中报点评6004382023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金36842409575277672063营业总收入142423171603193986237305应收票据2451284134254524营业成本88060130558157716194008应收账款4501627066998822税金及附加9119229181237预付账款1487310241804954销售费用1435205929103560存货11003132021680122147管理费用7868686477599492合同资产598162322932180研发费用1464205934924271其他流动资产18629360704151045908财务费用689605663654流动资产合计75511104065127684160597信用减值损失-136-82-82-82其他长期投资108108108108资产减值损失-2212-198-198-198长期股权投资391391391391公允价值变动收益-36-9-13-19固定资产53292726948520892311投资收益-421577577577在建工程375217126111389341其他收益397378378378无形资产2456254326472738营业利润39574291882117724724其他非流动资产9735970396629632营业外收入31313131非流动资产合计69733102564109153114520营业外支出1266126612661266资产合计145244206629236837275117利润总额38339279531994223489短期借款88108811881288所得税5966435031033655应付票据8851244013000933687净利润32373236031683919834应付账款11018172242134927643少数股东损益6646472130312380预收款项36445061归属母公司净利润25726188831380817454合同负债5406651373639007NOPLAT32955241141739920386其他应付款2143214321432143EPS摊薄元571419307388一年内到期的非流动负债2212221222122212其他流动负债6603560154676609主要财务比率流动负债合计363575922669781826492022A2023E2024E2025E长期借款15409422425338664528成长能力应付债券10277102771027710277营业收入增长率1243205130223其他非流动负债9955995599559955EBIT增长率2539-268-278172非流动负债合计35641624747361884760归母净利润增长率2134-266-269264负债合计71999121700143399167409获利能力归属母公司所有者权益60797668137117781725毛利率382239187182少数股东权益12448181162226125983净利率2271388784所有者权益合计732458492993438107708ROE423283194214负债和股东权益145244206629236837275117ROIC424221141141偿债能力现金流量表资产负债率496589605609单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比518774824819经营活动现金流43818266122388728588流动比率21181819现金收益38248302822554129858速动比率18151617存货影响-5320-2199-3599-5346营运能力经营性应收影响-129-3575-1893-3798总资产周转率10080809经营性应付影响30762176397399983应收账款周转天数9111212其他影响7943-19659-5902-2109应付账款周转天数39394445投资活动现金流-20806-37290-13610-13355存货周转天数34333436资本支出-14705-38937-14669-14768每股指标元股权投资65000每股收益571419307388其他长期资产变化-6167164610591413每股经营现金流973591531635融资活动现金流92461479415414053每股净资产1350148415811815借款增加12272278331124411242估值比率股利及利息支付-5059-12357-9033-10537PE57108股东融资2032203220322032PB2222其他影响0-2714-27021316EVEBITDA4565资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2通威股份年中报点评6004382023电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员蒋雨凯中国科学技术大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员杨天翼中山大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3通威股份年中报点评6004382023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangj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