云服务占比接近80%，亏损持续收窄。2023H1公司收入同比增长16.8%至25.7亿，主要由云服务收入增加拉动。云服务同比增长21.5%至20.4亿，占比较上年同期提升3.1pct至79.5%。
　　2023H1公司毛利率为61.9%、同比增加1.3pct。云服务经营亏损率从2022H1的31%大幅缩窄至2023H1的22%。2023H1公司归母净亏损2.84亿、亏损率缩窄为11%，主要由于公司发展云订阅模式、经营质量提升。
　　公司坚持“用云订阅模式再造一个金蝶”战略。2023上半年金蝶云订阅服务ARR约为25.4亿元，同比增长36.3%，云订阅服务相关合同负债同比增长34.4%，业务稳步发展。公司预计2023年云订阅ARR将达30亿、同比增长40%。
　　中型产品结构升级，经营利润持续改善。2023H1金蝶云·星空实现收入9.22亿元、同比增长17.3%，星空云订阅ARR同比增长28.6%，净金额续费率96%，客户数达到3.4万。2023H1金蝶云星空企业版经营利润率超过28%。
　　星空持续挖掘向上销售潜力。2023年起金蝶开始售卖星空旗舰版，至此面向中型企业的产品矩阵包括标准版、企业版、旗舰版，平均年费依次增长。我们预计旗舰版的逐步推广有望带动星空云收入和盈利双双改善。2023H1年订阅费在10万元以上的客户占比星空订阅客户数约12%、贡献星空整体ARR约40%。
　　大型企业国产化替代日趋成熟，苍穹GPT重塑企业数字能力。2023H1金蝶云苍穹和星瀚合计收入3.93亿、同比增长38.3%，云订阅ARR同比增长95.9%，净金额续费率108%。期内签约客户741家，包括新签客户297家，树立更多标杆如中国建材集团、通威股份、科大讯飞、广东省交通集团等知名企业，国产化替代解决方案日趋成熟。截至2023H1，公司累计帮助177家企业完成国产化替代。
　　8月8日，金蝶发布了金蝶云·苍穹GPT企业级大模型平台。苍穹GPT核心亮点在于企业级场景下，实现多模型能力、多任务编排、智能知识引擎、个性化扩展、安全可信任等突破。金蝶旗下SaaS场景与苍穹GPT相关模型深度融合，相关应用领域包括苍穹GPT+财务、苍穹GPT+HR、苍穹GPT+开发、苍穹GPT +供应链与制造等。我们认为，未来苍穹GPT有望赋能金蝶云苍穹和星瀚、带来增量收入。
　　小微产品持续创新，星辰高速增长。小微企业方面，金蝶云星辰全新发布旗舰版产品，金蝶精斗云发布2023版，进一步强化数字化经营。小微财务云服务继续保持快速增长，2023H1实现收入5亿元、同比增长31.8%，小微云订阅ARR同比增长45%，其中金蝶云·星辰收入同比增长152.9%，净金额续费率上升至89%。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为58.0/70.4/85.2亿元人民币，同比增长19%/21%/21%；归母净利润为-3.8/-2.3/0.4亿元。给予金蝶国际目标价18港元，对应2024e 8x P/S，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，大型企业客户拓展不及预期，下游客户向云转型的进度不达预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月24日金蝶国际00268HK持续推进云转型发布苍穹GPT云服务占比接近80亏损持续收窄2023H1公司收入同比增长168至257买入维持亿主要由云服务收入增加拉动云服务同比增长215至204亿占比较上年股票信息同期提升31pct至795行业互联网软件与服务2023H1公司毛利率为619同比增加13pct云服务经营亏损率从2022H1的前次评级买入31大幅缩窄至2023H1的222023H1公司归母净亏损284亿亏损率缩窄月日收盘价港元为11主要由于公司发展云订阅模式经营质量提升8231188总市值百万港元4129926公司坚持用云订阅模式再造一个金蝶战略2023上半年金蝶云订阅服务ARR总股本百万股347637约为254亿元同比增长363云订阅服务相关合同负债同比增长344其中自由流通股10000业务稳步发展公司预计2023年云订阅ARR将达30亿同比增长4030日日均成交量百万股1539中型产品结构升级经营利润持续改善2023H1金蝶云星空实现收入922亿股价走势元同比增长173星空云订阅ARR同比增长286净金额续费率96客户数达到34万2023H1金蝶云星空企业版经营利润率超过28金蝶国际恒生指数星空持续挖掘向上销售潜力2023年起金蝶开始售卖星空旗舰版至此面向中型34企业的产品矩阵包括标准版企业版旗舰版平均年费依次增长我们预计旗2311舰版的逐步推广有望带动星空云收入和盈利双双改善2023H1年订阅费在10万0元以上的客户占比星空订阅客户数约12贡献星空整体ARR约40-11-23大型企业国产化替代日趋成熟苍穹GPT重塑企业数字能力2023H1金蝶云苍-34穹和星瀚合计收入亿同比增长云订阅同比增长净393383ARR959-46金额续费率108期内签约客户741家包括新签客户297家树立更多标杆2022-082022-122023-042023-08如中国建材集团通威股份科大讯飞广东省交通集团等知名企业国产化替代解决方案日趋成熟截至2023H1公司累计帮助177家企业完成国产化替代作者8月8日金蝶发布了金蝶云苍穹GPT企业级大模型平台苍穹GPT核心亮点在于企业级场景下实现多模型能力多任务编排智能知识引擎个性化扩展分析师夏君安全可信任等突破金蝶旗下SaaS场景与苍穹GPT相关模型深度融合相关应执业证书编号S0680519100004用领域包括苍穹GPT财务苍穹GPTHR苍穹GPT开发苍穹GPT供应链邮箱xiajungszqcom与制造等我们认为未来苍穹GPT有望赋能金蝶云苍穹和星瀚带来增量收入分析师刘高畅执业证书编号S0680518090001小微产品持续创新星辰高速增长小微企业方面金蝶云星辰全新发布旗舰版产品金蝶精斗云发布2023版进一步强化数字化经营小微财务云服务继续保邮箱liugaochanggszqcom持快速增长2023H1实现收入5亿元同比增长318小微云订阅ARR同比分析师朱若菲增长45其中金蝶云星辰收入同比增长1529净金额续费率上升至89执业证书编号S0680522030003邮箱zhuruofeigszqcom投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入为580704852亿元人民币同比增长192121归母净利润为-38-2304亿元给予金蝶国际目标相关研究价18港元对应2024e8xPS维持买入评级1金蝶国际00268HK云服务经营亏损收窄持风险提示行业竞争加剧大型企业客户拓展不及预期下游客户向云转型的进续突破央国企市场2023-03-30度不达预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元41744866580070438516增长率yoy244166192214209归母净利润百万元-302-389-378-23239增长率yoy99-287293851169-009-011-011-007001EPS最新摊薄元股净资产收益率-43-61-62-4007PE倍-1229-955-984-16009485倍8976645344PS资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价汇率为1港元人民币09请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产44713984315228763183营业收入41744866580070438516现金204719431097704852营业成本15411868223326073057应收票据及应收账款210169261302379营业税金及附加00000其他应收款182125238202330营业费用17412027220425362810预付账款00000管理费用16501799216324792810存货3045456063财务费用761001464145其他流动资产20021703151116071559资产减值损失7992000非流动资产661677478661988111312公允价值变动收益4-16000长期投资42384879535960546876投资净收益813699固定资产10451478194224443038营业利润-748-823-809-633-297无形资产00000营业外收入366349340347345其他非流动资产13331390136013831398营业外支出00000资产总计1108711731118131275714495利润总额-382-474-469-28648流动负债30843766430455477272所得税-44-22-38-183短期借款085859952521净利润-338-452-431-26845应付票据及应付账款1943315646少数股东损益-36-63-53-356其他流动负债30643637418844974705归属母公司净利润-302-389-378-23239非流动负债200558532500468EBITDA-5-153-143247865长期借款0385345320285EPS元-009-011-011-007001其他非流动负债200173187180183负债合计32844324483660477741少数股东权益207142895460股本8384848484资本公积51495200520052005200主要财务比率留存收益23641982155112831328会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益75967265688766556694成长能力负债和股东权益1108711731118131275714495营业收入244166192214209营业利润-159-10118217531归属于母公司净利润99-287293851169获利能力毛利率631616615630641现金流量表百万元净利率-72-80-65-3305会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-43-61-62-4007经营活动现金流661374373500925ROIC-50-60-59-2914净利润-338-452-431-26845偿债能力折旧摊销439348341505714资产负债率296369409474534财务费用761001464145净负债比率-262-199-86103302投资损失-8-13-6-9-9流动比率1411070504营运资金变动139033945620831速动比率1410070504其他经营现金流-89853000营运能力投资活动现金流-1205-787-1248-1715-2136总资产周转率0404050606资本支出542462466520598应收账款周转率222257270250250长期投资-1473-642-479-660-822应付账款周转率701595600600600其他投资现金流-273-607-1235-1576-1912每股指标元筹资活动现金流-14430129-87-168每股收益最新摊薄-009-011-011-007001短期借款-12085000每股经营现金流最新摊薄045010011014027长期借款0385-40-25-35每股净资产最新摊薄219209198191193普通股增加00000估值比率资本公积增加9751000PE-1229-955-984-16009485其他筹资现金流-121-22069-62-133PB489512540559555现金净增加额-707-104-846-1302-1379PS8976645344资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明