投资事件：公司发布2023年中报：营业收入25.66亿元，同比增长16.8%；归母净利润为亏损2.84亿元，亏损同比收窄约20.5%；经营性净现金流为1.69亿元。
　　收入稳定增长，企业经营情况良好。2023年上半年，公司收入规模达25.66亿元，同比增长16.8%，收入实现稳定增长，归母净利润为亏损2.84亿元，但经营性净现金流为1.69亿元，显著优于净利润情况。从收入结构来看，公司云服务收入规模达20.39亿元，同比增长21.5%，占收入比例高达79.5%；传统ERP收入规模5.27亿元，同比增长1.6%，传统ERP收入增长主要因为大企业私有云的信创相关收入增长较快。多项指标表明，公司经营情况良好。
　　云业务维持高成长性，各业务线表现靓丽。报告期内，公司云业务继续维持高增长性，云服务运营指标靓丽。云服务收入增速高达21.5%，远高于总收入增速；金蝶云订阅服务年经常性收入（ARR）高达25.4亿元，同比增长36.3%；云订阅服务相关的合同负债同比增长34.4%。从业务线来看，金蝶云苍穹和金蝶云星瀚收入为3.93亿元，同比增长38.3%，ARR同比增长95.9%；金蝶云星空收入为9.22亿元，同比增长17.3%，ARR同比增长28.6%；小微财务云收入为5.01亿元，同比增长31.8%，ARR同比增长45.0%。云服务业务中各业务线均呈现良好成长性。
　　重视研发投入，正式推出苍穹GPT大模型，提升产品竞争力。公司重视研发投入，报告期内研发费用达7.44亿元，占收入比例高达29.0%。近期，公司正式推出金蝶云苍穹GPT产品，旨在打造最懂管理的企业级大模型平台，并率先推出业内首个财务大模型。公司将苍穹GPT大模型与星瀚SaaS场景深度融合，在人力、财税、供应链、生态等应用中提供生成式体验和更智能的企业管理应用。公司重视新技术新产品研发，不断提升产品竞争力。
　　投资建议：由于宏观经济形势变化，公司加大AI技术投入等因素，我们调整公司盈利预测。调整前，我们预计公司2023/2024年收入分别63.96/80.55亿元，净利润分别为-2.45/-0.45亿元。调整后，我们预计公司2023/2024/2025年收入分别59.23/71.54/87.12亿元，净利润分别为-2.03/-0.56/1.73亿元，对应PS分别为6.7/5.5/4.6倍。考虑行业需求旺盛，公司收入结构优化，竞争优势增强，我们给予公司"买入"评级。
　　风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

研究报告全文：企业经营情况良好云业务持续高增长金蝶国际0268计算机证券研究报告公司点评2023年8月18日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1240港元股2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师闻学臣42484947592371548712增长率yoy2416202122执业证书编号S0740519090007净利润-302-389-203-56173增长率yoy10-294873410每股收益元-009-011-006-002005分析师何柄谕每股现金流量019011017027039执业证书编号S0740519090003净资产收益率-4-5-3-12EmailhebyztscomcnPE-1312-1019-1953-71142296PS9380675546备注股价为2023年8月18日收盘价投资要点投资事件公司发布2023年中报营业收入2566亿元同比增长168归母净利润为亏损亿元亏损同比收窄约经营性净现金流为亿元284205169基本状况TableProfit收入稳定增长企业经营情况良好2023年上半年公司收入规模达2566亿元同总股本百万股3476流通股本百万股3476比增长168收入实现稳定增长归母净利润为亏损284亿元但经营性净现金流市价港元1240为169亿元显著优于净利润情况从收入结构来看公司云服务收入规模达2039市值亿港元43107亿元同比增长215占收入比例高达795传统ERP收入规模527亿元同流通市值亿港元43107比增长16传统ERP收入增长主要因为大企业私有云的信创相关收入增长较快股价与行业TableQuotePic-市场走势对比多项指标表明公司经营情况良好云业务维持高成长性各业务线表现靓丽报告期内公司云业务继续维持高增长性云服务运营指标靓丽云服务收入增速高达215远高于总收入增速金蝶云订阅服务年经常性收入ARR高达254亿元同比增长363云订阅服务相关的合同负债同比增长344从业务线来看金蝶云苍穹和金蝶云星瀚收入为393亿元同比增长383ARR同比增长959金蝶云星空收入为922亿元同比增长173ARR同比增长286小微财务云收入为501亿元同比增长318ARR同比增长450云服务业务中各业务线均呈现良好成长性重视研发投入正式推出苍穹GPT大模型提升产品竞争力公司重视研发投入报公司持有该股票比例相关报告告期内研发费用达744亿元占收入比例高达290近期公司正式推出金蝶云苍1金蝶国际0268云业务占比穹GPT产品旨在打造最懂管理的企业级大模型平台并率先推出业内首个财务大模有望达八成ARR持续高增型公司将苍穹GPT大模型与星瀚SaaS场景深度融合在人力财税供应链生态等应用中提供生成式体验和更智能的企业管理应用公司重视新技术新产品研发2金蝶国际0268云业务占比不断提升产品竞争力有望达八成ARR持续高增投资建议由于宏观经济形势变化公司加大AI技术投入等因素我们调整公司盈利3金蝶国际0268企业级SaaS预测调整前我们预计公司20232024年收入分别63968055亿元净利润分别龙头业务发展直上云霄为-245-045亿元调整后我们预计公司202320242025年收入分别592371548712亿元净利润分别为-203-056173亿元对应PS分别为675546倍考虑行业需求旺盛公司收入结构优化竞争优势增强我们给予公司买入评级风险提示业务发展不及预期政策推进缓慢请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分