事件：
　　金蝶国际8月17日披露2023年半年报。公司1H23实现收入25.66亿元，+16.8% yoy，实现归母净利润-2.84亿元，亏损显著缩窄20.5%，实现经营性现金净流量-1.69亿元，与上年相比有所改观。云服务方面，公司云服务收入20.39亿元，+21.5% yoy。公司传统ERP收入5.27亿元，+1.6% yoy。
　　点评：
　　公司业绩略超预期。在上半年的经济环境中公司业绩表现较为亮眼。报告期末，公司ARR达到25.4亿元，+36.3% yoy。公司云服务业务合同负债达到125.54亿元，+30.0% yoy，其中云订阅合同负债达到21.13亿元，+34.4% yoy。产品方面，公司云苍穹/星瀚实现签约合同金额5.5亿元(去年同期3.3亿元)，新签客户数297个，金额续费率108%，公司云星空净留存客户数34,000，金额续费率96%，经营利润率20%+，公司云星辰/精斗云净留存客户数39,000/279,000，金额续费率89%/85%，均显著好于去年同期水平。
　　公司利润率显著改善。我们去年点评中报时指出，是关注公司的利润率的时候了。我们欣喜看到公司利润率显著改善。报告期内公司整体的运营利润率达到-15.1%，同比增加5.5个百分点，公司的云服务的运营利润率达到-21.9%，同比增加8.8个百分点。OCF/收入为-8.77%，同比下滑3.98个百分点。我们认为这说明公司在云苍穹/星瀚的巨大投入的回收期已然临近。
　　推出苍穹GPT，持续引领管理智能化变革。报告期内，公司发布了金蝶云苍穹GPT大模型，定位为最懂管理的企业级大模型平台，为企业利用大模型能力提供了完整的工程技术方案，并广泛接入了百度、微软等通用大模型能力，在财务、HR、开发等领域推出了较为成熟的解决方案。我们看好公司苍穹GPT应用的持续深化。
　　投资建议：维持“增持”评级。预计2023年-2025年公司实现营业收入58.46/71.25/86.44亿元，同比增长20.15%/21.88%/21.31%；实现归母净利润-4.34/-2.92/-0.47亿元，同比增长-11.60%/32.73%/83.97%。
　　风险提示：云转型不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate金蝶国际00268HK计算机发布时间2023-08-18TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告增持金蝶国际亏损显著缩窄财报略超预期上次评级增持---金蝶国际1H23半年报点评事件TableMarketHK股票数据20230817金蝶国际TableSummary8月17日披露2023年半年报公司1H23实现收入2566亿6个月目标价港元元实现归母净利润亿元亏损显著缩窄实168yoy-284205收盘价港元1304现经营性现金净流量-169亿元与上年相比有所改观云服务方面公12个月股价区间港元9181886司云服务收入2039亿元215yoy公司传统ERP收入527亿元总市值百万港元453318416yoy总股本百万股3476A股百万股股百万股点评H日均成交量百万股13公司业绩略超预期在上半年的经济环境中公司业绩表现较为亮眼报告期末公司ARR达到254亿元363yoy公司云服务业务合同TablePicQuote负债达到12554亿元300yoy其中云订阅合同负债达到2113亿历史收益率曲线元344yoy产品方面公司云苍穹星瀚实现签约合同金额55亿金蝶国际恒生指数元去年同期33亿元新签客户数297个金额续费率108公司云20星空净留存客户数34000金额续费率96经营利润率20公司10云星辰精斗云净留存客户数金额续费率均3900027900089850显著好于去年同期水平-10-20公司利润率显著改善我们去年点评中报时指出是关注公司的利润率-30的时候了我们欣喜看到公司利润率显著改善报告期内公司整体的运-40营利润率达到-151同比增加55个百分点公司的云服务的运营利-50202282022112023220235润率达到-219同比增加88个百分点OCF收入为-877同比下滑398个百分点我们认为这说明公司在云苍穹星瀚的巨大投入的回收期已然临近TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益1216-21相对收益1822-13推出苍穹GPT持续引领管理智能化变革报告期内公司发布了金蝶云苍穹GPT大模型定位为最懂管理的企业级大模型平台为企业利用大模型能力提供了完整的工程技术方案并广泛接入了百度微软等通相关报告TableReport用大模型能力在财务HR开发等领域推出了较为成熟的解决方案金蝶国际00268云ERP龙头化蝶成我们看好公司苍穹GPT应用的持续深化金--20230608投资建议维持增持评级预计2023年-2025年公司实现营业收入金蝶国际00268关注报表的最后一行584671258644亿元同比增长201521882131实现归母净利--20220910润亿元同比增长-434-292-047-116032738397风险提示云转型不及预期TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师黄净营业收入417415486577584620712508864370执业证书编号S0550522010001-2436165720152188213118680586451huangjingnesccn归属母公司净利润-30233-38916-43430-29216-4684-988-2872-116032738397每股收益元-009-011-012-008-001市盈率-23662-13469-9498-14120-88068市净率998728604630635净资产收益率-398-536-636-446-072总股本百万股34723474347634763476请务必阅读正文后的声明及说明金蝶国际港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3984411146625657营业总收入4947584671258644现金1943185321252786营业成本1868219524982903应收账款169202247299销售费用2027231527793319存货45536070管理费用504468549622其他1828200322312502财务费用-100000非流动资产7747786679568056固定资产1377147715671667营业利润-747-593-410-102无形资产1247124712471247利润总额-474-519-349-56租金按金101101101101所得税-22-36-24-4使用权资产其他5022504150415041净利润-452-483-325-52资产总计11731119781261813713少数股东损益-63-48-32-5流动负债3766450654696614短期借款85858585归属母公司净利润-389-434-292-47应付账款43515867EBITDA-16181261444其他3637437053266462EPS元-011-012-008-001非流动负债558544544544长期借款385385385385租赁负债其他173159159159主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计4324505060137158成长能力少数股东权益142946256营业收入166201219213股本84848484营业利润92-207-308-751留存收益和资本公积7147671564256381归属母公司净利润-287-116327840归属母公司股东权益7265683465446499获利能力负债和股东权益11731119781261813713毛利率616625649664净利率-80-74-41-05现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE-54-64-45-07经营活动净现金流3745679071213ROIC-70-65-46-07净利润-389-434-292-47偿债能力折旧摊销414600610500资产负债率369422477522少数股东权益-63-48-32-5净负债比率-199-200-250-353营运资金变动及其他413450622765流动比率106091085086速动比率085070064065投资活动净现金流-787-659-639-554营运能力资本支出-888-700-700-600总资产周转率043049058066其他投资101416146应收账款周转率2571315231723166应付账款周转率5954466145934637筹资活动净现金流301000每股指标元借款增加440000每股收益-011-012-008-001普通股增加-143000每股经营现金011016026035已付股利0000每股净资产209197188187其他3000估值比率现金净增加额-104-89271662PE-13469-9498-14120-88068PB728604630635EVEBITDA-3200749148151758769资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24金蝶国际港股公司报告TablePageTop研究团队简介黄净TableIntroductionMBA东北证券计算机首席分析师曾在埃森哲百度等从事咨询业务在国信证券安信证券从事行业研究2022年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34金蝶国际港股公司报告TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44