公司披露23年中报。23H1营业收入25.66亿元（人民币，以下皆同），同比增长16.8%，归母净利润-2.84亿元，上一年同期为-3.56亿元。
　　上半年云服务减亏明显，费用率继续下降。23H1云业务经营利润-4.47亿元，22H1为-5.15亿元，带动公司整体经营利润从22H1的-4.54亿元收窄到-3.88亿元。费用率的下降应是主要贡献。随着云转型逐步进入收获期，销售费用率、研发费用率的持续明显下降是应有的特征，也是验证云转型是否成功的标识之一。
　　续费率维持在高位，收入质量进一步提升。主要云产品续费率维持在高位(苍穹/星瀚为108%，星空为96%)，星辰续费率约89%，较22年明显提升，与23Q1基本处于同一水平(苍穹/星瀚为105%，星空为96%，星辰为92%)，略有波动。较高续费率是云服务健康发展的重要指标之一，反映公司云服务的综合竞争力。较高的续费率也奠定了未来公司费用率，尤其是销售费用率，持续下降的基础。此外，尽管23H1宏观经济承压，但云服务收入仍同比增长21.5%，在总收入中占比到达79.5%，云订阅相关合同负债同比增长34.4%，ARR同比增长36.3%（23Q1同比增速约37%），相关云服务指标均表明公司收入质量实现进一步提升。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23～25年营收为58.32亿元、72.10亿元、90.79亿元，归母利润为-2.62亿元、-0.26亿元、2.83亿元，我们维持公司每股合理价值约25.67港币/股的判断，维持“买入”评级。
　　风险提示。经济环境导致下游IT支出波动；港股市场交易环境影响；AI应用业绩兑现的不确定性。