事件：公司发布2023年半年度报告，实现收入25.7亿元，同比增长16.8%；净利润亏损2.8亿元，同比收窄20.5%。
　　云转型进展顺畅，费用优化亏损收窄。2023H1，公司实现云收入20.4亿元，同比增长21.5%，云收入占比达79.5%；ARR收入25.4亿元，同比增长36.3%；订阅合同负债21.1亿元，同比增长34.4%，云转型稳步推进。费用端，2023H1，公司销售、管理、研发费用率分别为44.5%（yoy-3.28pp）、9.3%（yoy-1.34pp）、29%（yoy-2.78pp）。利润端，公司亏损2.8亿元，相较2022H1亏损3.56亿元大幅收窄。伴随公司产品成熟度提高，标杆项目效应显现，费用投放逐渐趋缓，将迈入高质量发展阶段。
　　中型企业市场竞争力强劲，小微企业市场逐步回暖。星空主打高成长型客户市场，保持稳健增长，2023H1实现收入9.2亿元，同比增长17.3%，ARR增速为28.6%，金额续费率96%，经营利润率达20%以上，为公司现金流回升提供核心动力。公司推出IPO专项、新财税、成本管理等多项创新应用，受众再度拓宽；并深化在“专精特新”企业市场的布局，新签约超600家专精特新企业，市场份额进一步提升。小微企业市场云收入快速增长，实现收入5.0亿元，同比增速为31.8%，ARR同比增长45%。其中，星辰实现翻倍增长，续费率达89%。
　　苍穹星瀚持续突破，AI赋能引领企业智能化管理变革。2023H1，苍穹星瀚收入3.9亿元，同比增长38.3%，ARR增速为95.9%，续费率达108%。同时，截至报告期末，公司累计签约客户741家，其中新签客户297家，并全栈适配中国电子、中国电科、华为等信创体系，累计为177家企业完成国产化替代。此外，8月8日金蝶发布苍穹GPT，具备多模型接入调度能力并融入丰富业务场景，实现在财务、人力、供应链、开发者平台等方面的应用，未来有望贡献更高价值弹性。
　　盈利预测与评级：预计公司2023-2025年营业收入将保持21.03%的复合增长率。考虑到公司云转型顺畅，大中小企业市场持续突破且率先引入AI赋能，生态建设逐渐完善，利润有望加速释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：ERP市场竞争加剧、企业上云需求不及预期等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月20日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1240港元金蝶国际0268HK信息技术目标价港元核心产品实力强劲亏损收窄持续验证投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年度报告实现收入257亿元同比增长168TableAuthor分析师王湘杰净利润亏损亿元同比收窄28205执业证号S1250521120002电话云转型进展顺畅费用优化亏损收窄2023H1公司实现云收入204亿元0755-26671517邮箱wxjswsccomcn同比增长云收入占比达收入亿元同比增长215795ARR254363订阅合同负债211亿元同比增长344云转型稳步推进费用端2023H1TableQuotePic相对指数表现公司销售管理研发费用率分别为445yoy-328pp93yoy-134pp金蝶国际恒生指数29yoy-278pp利润端公司亏损28亿元相较2022H1亏损356亿9元大幅收窄伴随公司产品成熟度提高标杆项目效应显现费用投放逐渐趋-2缓将迈入高质量发展阶段-14中型企业市场竞争力强劲小微企业市场逐步回暖星空主打高成长型客户市-26场保持稳健增长2023H1实现收入92亿元同比增长173ARR增速-38为金额续费率经营利润率达以上为公司现金流回升提供-49286962022822102212232234236238核心动力公司推出IPO专项新财税成本管理等多项创新应用受众再度数据来源聚源数据拓宽并深化在专精特新企业市场的布局新签约超600家专精特新企业市场份额进一步提升小微企业市场云收入快速增长实现收入50亿元同比基础数据增速为318ARR同比增长45其中星辰实现翻倍增长续费率达8952TableBaseData周区间港元918-1886苍穹星瀚持续突破AI赋能引领企业智能化管理变革2023H1苍穹星瀚收入3个月平均成交量百万136439亿元同比增长383ARR增速为959续费率达108同时截流通股数亿3476市值亿43107至报告期末公司累计签约客户741家其中新签客户297家并全栈适配中国电子中国电科华为等信创体系累计为177家企业完成国产化替代此相关研究外8月8日金蝶发布苍穹GPT具备多模型接入调度能力并融入丰富业务场TableReport景实现在财务人力供应链开发者平台等方面的应用未来有望贡献更1金蝶国际0268HK亏损收窄拐点将至AI赋能加速高质量发展高价值弹性2023-04-28盈利预测与评级预计公司2023-2025年营业收入将保持2103的复合增长2金蝶国际0268HK星空璀璨苍穹之光照耀云化之路率考虑到公司云转型顺畅大中小企业市场持续突破且率先引入AI赋能生2022-11-23金蝶国际云转型进展顺畅态建设逐渐完善利润有望加速释放维持买入评级30268HK加速向大企业市场进军2022-08-23风险提示ERP市场竞争加剧企业上云需求不及预期等风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币486577570533695576862610增长率1657172521922401归属母公司净利润百万元人民币-38916-18247180223346增长率-2872531110987119573每股收益EPS-011-005001007净资产收益率-536-094006052PE----2392185PS886756620500数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1金蝶国际0268HK2023年半年报点评附财务报表利润表亿元2022A2023E2024E2025E现金流量表亿元2022A2023E2024E2025E营业额4866570569568626税后经营利润-695-446-226011销售成本1868206224422940折旧与摊销414653685718销售费用2027215825643096财务费用-100-006-051-098管理费用1799193722272678其他经营资金755-146216308财务费用-100-006-051-098经营性现金净流量374055625939营业利润-731-446-226011投资性现金净流量-787045045045其他非经营损益257245245245筹资性现金净流量301124061245112498税前利润-474-200020256现金流量净额-112125071312113482所得税-022000000000税后利润-452-200020256归属于非控制股股东利润-063-018002023归属于母公司股东利润-389-182018233EBITDA-161446654876NOPLAT-794-452-277-087EPS元-011-005001007资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金1946144522757341055成长能力应收账款169156191236营收额增长率17172224预付款项按金及其他应收款项375613748928EBIT增长率-256485604存货045041049059EBITDA增长率-7033784634其他流动资产1450168920452520税后利润增长率-34561101196流动资产总计3984169523060544798盈利能力长期股权投资422422422422毛利率62646566固定资产137712031064909净利率-9-403无形资产1144995879747ROE-5-101其他非流动资产4805462543944164ROA-3-100非流动资产合计7747729568096292ROIC-15-7-5-2资产总计11731242473741551090估值倍数短期借款085085085085PE----23924818464应付账款043039047056PS886756620500其他流动负债3637395746985707PB593221135097流动负债合计3766408148295848股息率000000000000长期借款385385385385EVEBIT-021-0401629-887其他非流动负债173173173173EVEBITDA-076019-078-160非流动负债合计558558558558负债合计4324463953886406储备7182185822998241382留存收益000-182-164069归属于母公司股东权益7265194833190144534归属于非控制股股东权益142125126149权益合计7408196073202744683负债和权益合计11731242473741551090数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2金蝶国际0268HK2023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分金蝶国际0268HK2023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理17275202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