公司公告2023年中报。据公司报告，公司23H1实现收入25.66亿元，yoy +16.8%；归母净亏损2.84亿元，亏损同比缩窄约20.5%。业绩符合市场预期。
　　云订阅进展顺利，ARR增速势头良好。据公司报告，报告期内云服务业务实现收入20.39亿元，yoy+21.5%，占比集团收入79.5%。订阅服务年经常性收入（ARR）约为25.4亿元，yoy+36.3%，云订阅服务相关合同负债实现同比增34.4%。
　　大客户业务收入高增，信创市场持续突破。据公司报告，报告期内，金蝶云苍穹、云星瀚合计实现收入3.93亿元，yoy+38.3%，苍穹和星瀚云订阅ARR yoy+95.9%，净金额续费率108%，实现高速成长。目前已经完成对主流信创技术栈适配，期内签约客户741家，新签客户297家，包括中国建材集团、通威股份、科大讯飞、百丽时尚、山西国运、广东机场集团等，展现产品及信创实力。
　　苍穹GPT多模型接入调动，形成企业管理级大模型平台。据公司报告，云苍穹GPT为企业利用大模型能力提供完整工程技术方案，广泛接入百度、微软等通用大模型能力，提供智能任务编排、创意生成、知识引擎等方案，目前产品已经与此前的SaaS场景深度融合，在人力、财税、供应链、生态等场景中实现应用，赋能企业管理，提升SaaS产品粘性。
　　中小微客户保持稳健增长，创新应用带动市场份额提升。据公司报告，云星空实现收入9.22亿元，yoy+17.3%，订阅ARR yoy+28.6%，客户数达3.4万家，推出IPO专项、成本管理、动态安全库存等创新应用，在专精特新领域持续突破，期内新签专精特新企业600余家，份额持续提升；云星辰为小微制造业开发新产品，小微财务云实现收入5.01亿元，yoy +31.8%，订阅ARR yoy+45%，围绕云星辰的ISV突破50家，生态完善有望带来小微行业持续稳定增长。
　　传统ERP相对稳定，以大型企业私有云驱动。据公司报告，该业务实现收入5.2亿元，yoy +1.6%，主要系信创等相关需求。
　　维持“买入”评级。维持此前盈利预测，预计2023-2025年收入分别为62.36、80.04、104.12亿元，净利润为-2.03、-1.42、0.85亿元。公司目前云转型及大客户拓展顺利，业绩成长符合预期。此外，公司在原有产品基础上，探索AI大模型平台赋能，并积极推出创新应用，有望实现加速成长。公司在信创市场持续突破，资质认证及体系适配不断完善，客户验证产品能力，稳定性较高。综上，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外供应商杀价竞争；下游行业系统性风险导致回款问题。
　　

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想计算机公司研究2023年8月20日云转型成果渐显苍穹GPT赋能企业管理金蝶国际0268HK公司公告2023年中报据公司报告公司23H1实现收入2566亿元yoy168归母净亏买入损284亿元亏损同比缩窄约205业绩符合市场预期维持云订阅进展顺利ARR增速势头良好据公司报告报告期内云服务业务实现收入2039亿元yoy215占比集团收入795订阅服务年经常性收入ARR约为254亿元yoy363云订阅服务相关合同负债实现同比增344市场数据2023年8月18日收盘价港币1240大客户业务收入高增信创市场持续突破据公司报告报告期内金蝶云苍穹云星瀚合计实现恒生中国企业指数614699收入393亿元yoy383苍穹和星瀚云订阅ARRyoy959净金额续费率108实现52周最高最低价港币1916887高速成长目前已经完成对主流信创技术栈适配期内签约客户741家新签客户297家包括H股市值亿港币43107中国建材集团通威股份科大讯飞百丽时尚山西国运广东机场集团等展现产品及信创实流通H股百万股3476力汇率港币人民币093苍穹GPT多模型接入调动形成企业管理级大模型平台据公司报告云苍穹GPT为企业利用大模型能力提供完整工程技术方案广泛接入百度微软等通用大模型能力提供智能任务编排创意生成知识引擎等方案目前产品已经与此前的SaaS场景深度融合在人力财税供应链股价表现生态等场景中实现应用赋能企业管理提升SaaS产品粘性中小微客户保持稳健增长创新应用带动市场份额提升据公司报告云星空实现收入922亿元yoy173订阅ARRyoy286客户数达34万家推出IPO专项成本管理动态安全库存等创新应用在专精特新领域持续突破期内新签专精特新企业600余家份额持续提升云星辰为小微制造业开发新产品小微财务云实现收入501亿元yoy318订阅ARRyoy45资料来源Bloomberg围绕云星辰的ISV突破50家生态完善有望带来小微行业持续稳定增长传统ERP相对稳定以大型企业私有云驱动据公司报告该业务实现收入52亿元yoy16证券分析师主要系信创等相关需求黄忠煌A0230519110001维持买入评级维持此前盈利预测预计2023-2025年收入分别为6236800410412huangzhswsresearchcom亿元净利润为-203-142085亿元公司目前云转型及大客户拓展顺利业绩成长符合预期联系人此外公司在原有产品基础上探索AI大模型平台赋能并积极推出创新应用有望实现加速成崔航长公司在信创市场持续突破资质认证及体系适配不断完善客户验证产品能力稳定性较高cuihangswsresearchcom综上维持买入评级风险提示海外供应商杀价竞争下游行业系统性风险导致回款问题关键财务指标2025E人民币2020202120222023E2024E营业收入百万元3356417448666236800410412同比增长率09244166282284301净利润百万元-335-302-389-203-14285同比增长率1898962874802971595每股收益元-010-009-011-006-004002净资产收益率-485-429-595-366-294031股息率010101010101市盈率倍-----4824市净率倍535456586059BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch附录财务报表ConsolidatedIncomeStatementRMBmillionRMB2020202120222023E2024E2025ERevenue3356417448666236800410412CostofSales-1147-1541-1868-2183-2721-3436GrossProfit220926342998405452836976OtherIncome263366349350351350Distributionexpenses-1425-1741-2027-2494-3042-3748Administrativeexpenses-414-466-504-624-800-937EBITDA50-62-205258333628EBIT-415-467-587-300-23611FinanceCosts3676100000Profitbeforetax-383-382-474-289-22423Incometaxexpense4144222318-2Minorityinterests-6-36-63-63-63-63Profitattributabletoownersofthecompany-335-302-389-203-14285SourceSYWGResearchConsultingCompanyConsolidatedCashFlowStatementRMBmillionRMB2020202120222023E2024E2025EProfitbeforetaxation-383-382-474-289-22423PlusDeprandamortisation466405382558568616Financecost-36-76-100000Lossesfrominvestments270000Changeinworkingcapital364560328222183239Others611472382318-2CFfromoperatingactivities473661374514546877CAPEX-353-770-1259-650-750-950OtherCFfrominvestingactivities-1138-434472000CFfrominvestingactivities-1491-1205-787-650-750-950Equityfinancing21281525000Netchangeinliabilities-80-120473581415Dividendandinterestpaid000-34-34-34OtherCFfromfinancingactivities-83-39-197000CFfromfinancingactivities1966-14430123-20-19Netcashflow948-688-112-113-224-93SourceSYWGResearchConsultingCompanyConsolidatedBalanceSheetRMBmillionRMB2020202120222023E2024E2025ECurrentAssets618344713984403439504047Bankbalancesandcash275420471943183016051513Tradeandotherreceivables334392293438562731Inventories1930456479100Othercurrentassets307720021703170317031703Long-terminvestment205419312156215621562156PPE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearchIntangibleandotherassets173936404215423143404605TotalAssets107221108711731118741197212402CurrentLiabilities259930843766420945464990Borrowings120085143157172Payables823785924130916332061Othercurrentliabilities165522992757275727572757Long-termliabilities165200558558558558TotalLiabilities276432844324476751045548MinorityInterests1692071427916-48ShareholderEquity779075967265702868526902ShareCapital838384848484Reserves192216191230993817867Equityattributable779075967265702868526902TotalLiabilitiesandequity107221108711731118741197212402SourceSYWGResearchConsultingCompanySegmentsmillionRMB2020202120222023E2024E2025EERPBusinessRevenue1444141611521037985935growth-28-2-19-10-5-5overtotal43342417129Operatingprofit113152153124118112growth-78351-19-5-5margin81113121212overtotal127133126-41-50987Segmentresults187148149124118112growth-57-211-16-5-5margin131013121212overtotal156149138-61-83132CloudservicesRevenue191227583714520070209477growth464435403535overtotal576676838891Operatingprofit-607-695-694-364351948growth-211-150-48-196170margin-32-25-19-7510overtotal-46-49-18-212498234Segmentresults-600-554-553-52070474growth-24980-6-114575margin-31-20-15-1015overtotal179183142257-49559OthersOperatingprofit7976-46-60-705-1049growth-31-3-16130106949overtotal119-16820299-9221Segmentresults7810416193-331-501growth-2834-851132-27152margin99137-34-34-34-34overtotal123-35-4-95232-592SourceSYWGResearchConsultingCompany请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行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