云服务收入增长22%，年末ARR目标调整为30亿。2023年上半年，公司实现营业收入25.66亿元，同比增长17%。其中云服务收入同比增长22%，云订阅ARR同比增长36.3%；ERP收入同比增长2%。公司将2023年ARR目标重新设定为30亿，较原目标33亿有下调，同比增速仍然在40%以上。公司仍然维持对未来经营性现金流净额年复合增速50%的目标。
　　亏损率同比缩窄5pct，经营费率优化较为明显。2023上半年，公司实现归母净亏损2.84亿元，较去年同期显著缩窄。净亏损率11%，同比降低5pct；其中云服务经营亏损率约22%，同比降低9pct。亏损缩窄主要得益于经营费率合计降低7pct，销售费率/管理费率/研发费率分别同比降低3pct/1pct/3pct。根据业绩会议，公司将产品线聚焦在苍穹平台，研发会更聚焦，有助于提升人效比。
　　大企业云订阅ARR增长96%，发布云苍穹GPT。2023上半年，公司企业云服务、小微财务云服务、行业云服务分别实现收入14.05亿元、5.01亿元、1.33亿元，同比增速分别为21%、32%、-2%。其中苍穹和星瀚云服务合计实现收入约3.93亿元，同比增长约38.3%；云订阅ARR同比增长约95.9%，净金额续费率108%。8月8日，金蝶在“2023全球创见者大会”发布了金蝶云·苍穹GPT大模型。苍穹GPT是苍穹PaaS的一部分，作为企业级大模型平台，为企业利用大模型能力提供了完整工程技术方案，广泛接入百度、微软等通用大模型能力，提供创意生成、知识引擎、分析洞察等能力。
　　投资建议：公司将2023年云订阅ARR的目标调整为30亿。受到宏观环境的变化和大企业交付进展的影响，今年上半年金蝶云的收入增速有所放缓。但是利润端趋势向好，云服务的经营亏损率显著缩窄，同时公司维持对未来经营性现金流净额年复合增速50%的目标。综合上述原因，我们小幅上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为-2.18/-1.23/0.66亿元（原为-2.98/-1.78/0.37亿元）。维持目标价18.4-19.7港币，继续维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，企业信息化投资下滑，疫情反复影响项目交付，竞争格局恶化的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年08月21日金蝶国际00268HK增持年末ARR目标调整为30亿云苍穹GPT有望促进大企业拓展核心观点公司研究海外公司财报点评云服务收入增长22年末ARR目标调整为30亿2023年上半年公司实互联网互联网现营业收入2566亿元同比增长17其中云服务收入同比增长22云证券分析师谢琦联系人徐焘订阅ARR同比增长363ERP收入同比增长2公司将2023年ARR目标重021-60933157021-60375437xieqi2guosencomcnxutaoguosencomcn新设定为30亿较原目标33亿有下调同比增速仍然在40以上公司仍S0980520080008然维持对未来经营性现金流净额年复合增速50的目标基础数据亏损率同比缩窄5pct经营费率优化较为明显2023上半年公司实现归投资评级增持维持合理估值1840-1970港元母净亏损284亿元较去年同期显著缩窄净亏损率11同比降低5pct收盘价1240港元总市值流通市值4310743107百万港元其中云服务经营亏损率约22同比降低9pct亏损缩窄主要得益于经营费52周最高价最低价1916887港元率合计降低7pct销售费率管理费率研发费率分别同比降低近3个月日均成交额16066百万港元3pct1pct3pct根据业绩会议公司将产品线聚焦在苍穹平台研发会更市场走势聚焦有助于提升人效比大企业云订阅ARR增长96发布云苍穹GPT2023上半年公司企业云服务小微财务云服务行业云服务分别实现收入1405亿元501亿元133亿元同比增速分别为2132-2其中苍穹和星瀚云服务合计实现收入约393亿元同比增长约383云订阅ARR同比增长约959净金额续费率1088月8日金蝶在2023全球创见者大会发布了金蝶云苍穹GPT大模型苍穹GPT是苍穹PaaS的一部分作为企业级大模型平台为企业利用大模型能力提供了完整工程技术方案广泛接入百度微软等通用大模型能力提供创意生成知识引擎分析洞察等能力资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议公司将2023年云订阅ARR的目标调整为30亿受到宏观环境的相关研究报告变化和大企业交付进展的影响今年上半年金蝶云的收入增速有所放缓但金蝶国际00268HK-云服务经营亏损率大幅缩窄苍穹星瀚维持高增长2023-03-20是利润端趋势向好云服务的经营亏损率显著缩窄同时公司维持对未来经金蝶国际00268HK-逆风环境云业务保持高增长订阅占比持续提升2022-08-22营性现金流净额年复合增速50的目标综合上述原因我们小幅上调盈利金蝶国际00268HK-加速云原生转型大企业和小微市场预测预计2023-2025年归母净利润为-218-123066亿元原为驱动增长2022-05-26金蝶国际00268HK-云服务维持高增长亏损缩窄-298-178037亿元维持目标价184-197港币继续维持增持2022-03-20金蝶国际-00268HK-Q2财报点评云增长符合预期研发投入评级加大2021-08-20风险提示宏观经济不及预期企业信息化投资下滑疫情反复影响项目交付竞争格局恶化的风险盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元41744866593872348755-244166220218210净利润百万元-302-389-218-12366----------1535每股收益元-009-011-006-004002EBITMargin-112-121-68-42-14净资产收益率ROE-40-54-31-1809市盈率PE-1328-1032-1839-32546086EVEBITDA-1637-273719267128市净率PB528553570580574资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告云服务收入增长22年末ARR目标30亿2023年上半年公司实现营业收入2566亿元同比增长17收入增长主要由云服务驱动分业务类型来看云服务收入2039亿元同比增长22其中云订阅ARR约254亿元同比增长363ERP收入527亿元同比增长2大企业私有云等信创收入同比增长较快公司将2023年ARR目标重新设定为30亿较原目标33亿有下调但是同比增速仍然在40以上根据业绩会议宏观环境的变化和大企业交付进展都有影响但是公司仍然维持对未来经营性现金流净额年复合增速50的目标图1金蝶国际营业收入及增速百万元图2金蝶国际云服务收入及增速百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图3金蝶国际云订阅ARR及增速百万元图4金蝶国际ERP收入及增速百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理亏损率同比缩窄5pct经营费率优化较为明显2023上半年公司实现归母净亏损284亿元较去年同期亏损356亿元显著缩窄净亏损率11同比降低5pct其中云服务经营亏损率约22同比降低9pct亏损缩窄主要得益于经营费率合计降低7pct销售费率管理费率研发费率分别同比降低3pct1pct3pct根据业绩会议公司将产品线聚焦在苍穹平台研发会更聚焦有助于提升人效比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5金蝶国际归母净利润及利润率百万元图6金蝶国际毛利及毛利率百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图7金蝶国际费用率变化情况图8金蝶国际研发开支总额及增速百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理大企业云订阅ARR增长96发布云苍穹GPT2023上半年公司企业云服务小微财务云服务行业云服务分别实现收入1405亿元501亿元133亿元同比增速分别为2132-2大型企业市场苍穹和星瀚收入增长38云订阅ARR同比增长962023上半年金蝶云苍穹和金蝶云星瀚云服务合计实现收入约393亿元同比增长约383苍穹和星瀚云订阅ARR同比增长约959净金额续费率108期内签约客户741家其中新签客户297家截至2023上半年已经累计帮助177家企业完成国产替代苍穹GPT有望促进大企业业务的拓展8月8日金蝶在深圳举办2023全球创见者大会大会期间发布了金蝶云苍穹GPT大模型苍穹GPT是苍穹PaaS的一部分作为企业级大模型平台为企业利用大模型能力提供了完整工程技术方案广泛接入百度微软等通用大模型能力提供创意生成知识引擎分析洞察等能力中型企业市场星空订阅ARR增长29经营利润率保持20以上2023上半年金蝶云星空实现收入约922亿元同比增长约173星空云订阅ARR同比增长约286净金额续费率为96客户数达34万家根据公司业绩会议云星请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告空企业版2020年刚发布时经营利润率只有72023H1已经提升至28加上对旗舰版的投入后云星空整体经营利润率仍在20以上小微企业市场云星辰增长迅猛2023上半年小微财务云服务继续保持快速增长实现收入约501亿元同比增长约318小微云订阅ARR同比增长约450其中金蝶云星辰收入同比增长约1529净金额续费率上升至89精斗云净金额续费率约85图9金蝶国际企业云服务收入及增速百万元图10金蝶国际云苍穹及云星瀚收入及增速百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图11金蝶国际云星空收入及增速百万元图12金蝶国际小微云服务收入及增速百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理盈利预测与投资建议公司将2023年云订阅ARR的目标调整为30亿受到宏观环境的变化和大企业交付进展的影响今年上半年金蝶云的收入增速有所放缓但是利润端趋势向好云服务的经营亏损率显著缩窄同时公司维持对未来经营性现金流净额年复合增速50的目标综合上述原因我们小幅上调盈利预测预计2023-2025年归母净利润为-218-123066亿元原为-298-178037亿元维持目标价184-197港币继续维持增持评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告风险提示宏观经济不及预期企业信息化投资下滑疫情反复影响项目交付竞争格局恶化的风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物1943224824722720营业收入4866593872348755应收款项293537654792营业成本1868219726043020存货净额45283338其他流动资产74389110851313销售费用2027231627853327流动资产合计3984466353976245管理费用1799210224742889资产减值及公允价值固定资产1377180222402684变动108848484无形资产及其他1247133514641636其他收入349356408447投资性房地产244244244244营业利润587405305118长期股权投资4879487949294979财务费用100107130158资产总计11731129251427415789投资收益13131415短期借款及交易性金融负债8561912621804应付款项62390431462税前利润47428516154其他流动负债3618414849375801所得税费用2228165流动负债合计3766515766308066少数股东损益63382117长期借款及应付债券385385385385归属于母公司净利润38921812366其他长期负债173231253283长期负债合计558616638668现金流量表百万元20222023E2024E2025E负债合计4324577372688734净利润38921812366少数股东权益1421048366资产减值准备0000股东权益7265704769246990折旧摊销414473494524负债和股东权益总计11731129251427415789公允价值变动损失108848484财务费用100107130158关键财务与估值指标20222023E2024E2025E营运资本变动331541534553每股收益011006004002其它63382117每股红利000000000000经营活动现金流4018429681210每股净资产209203199201资本开支289107111441224ROIC-38-28-23-16其它投资现金流4650192230ROE-5-3-21投资活动现金流465107113861504毛利率62636466权益性融资0000EBITMargin-12-7-4-1负债净变化385000EBITDAMargin-4135支付股利利息0000收入增长17222221其它融资现金流810534643542净利润增长率-------153融资活动现金流40534643542资产负债率38455156现金净变动104305225247息率00000000货币资金的期初余额2047194322482472PE1032183932546086货币资金的期末余额1943224824722720PB55575857企业自由现金流104421390253EVEBITDA273719267128权益自由现金流433155278296资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建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