事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入10.43亿元（+24.87%），归母净利润2.73亿元（+56.18%），扣非净利润2.73亿元（+67.97%），经营性现金流1.51亿元；2023年Q2实现营业收入5.70亿元（+22.67%），归母净利润1.35亿元（+8.75%），扣非净利润1.48亿元（+29.59%）。
　　公司营收增长稳健，净利润增速亮眼。2023上半年，医院门诊逐步恢复，呼吸、消化科全面复苏。医院采购重心转向一般医疗物资，带来内镜、超声等市场需求增加。分业务来看，内窥镜及镜下器具业务实现收入3.77亿元（+38.40%），超声业务实现收入6.49亿元（+19.54%），两大业务增长稳健。公司毛利率为68.98%,同比增加3.76个百分点，主要系公司高端产品占比增加。净利润增速亮眼，主要系公司期间费用率逐渐下降，规模效应开始显现。
　　内窥镜：内窥镜多产品战略稳步推进，高端产品性能优越。公司拥有丰富的内窥镜产品管线，已推出全高清消化道内窥软镜系统、三芯片2k硬镜、4k硬镜、4K荧光硬镜等产品，涵盖低中高市场。公司的高端内镜产品HD-550系列性能优越，与SFI、VIST技术相结合，提供早期疾病诊疗解决方案，获临床正面反馈。此外，高端镜种不断突破，公司推出了光学放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜等产品。
　　超声：高端超声不断突破，产品品类拓展扩大市场范围。公司高端产品S60和P60系列获得三甲医院医生高度认可。2022年发布的产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 4.0进一步提高公司产科超声的竞争力；2023年2月，公司超高端超声S90 Exp系列取得中国医疗器械注册证并在美国获FDA批准，在超高端超声市场不断突破；2023年公司发布血管内超声（IVUS），有利于公司打开心血管领域市场；兽用超声方面，公司于2022年发布了专业的兽用超声ProPet系列，进一步扩大市场范围。
　　海外业务稳步推进，业务规模和品牌影响力不断扩大。公司注重海外市场业务拓展和本土化建设，实现诸多成果。1）公司便携超声E系列、X系列通过方舱和应急采购等方式扩展到更多发达国家和高端医院，进一步打开市场。2）公司人工智能产前超声筛查技术“凤眼SFetus”的全球发布获得一致好评，夯实了海外超声市场3）公司是全球第四家超声内镜系统（EUS）的制造商，在量产首年就取得的20个国家的销售和装机。4）公司兽用产品ProPet和V-2000在海外取得积极反馈。
　　公司发布股权激励计划，推动外科业务加速增长。公司同财报一起发布限制性股票激励计划，激励对象一共34人，主要为公司微创外科业务团队员工(包含外籍员工)及董事会认为应当激励的其他人员。拟授予股份329万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.76%。授予价格为22.18元/股。激励计划的考核目标为公司2023-2026在中国大陆地区外科业务总收入，考核目标为1/1.45/2.5/4亿，2024-2026年同比增长45%/72%/60%，解锁下限为目标的80%。此次举措有利于激励微创外科员工积极性，加速促进公司外科业务进入高速增长期。
　　投资建议：公司作为国产超声和内镜的龙头，我们看好公司在中高端市场的布局以及海外市场的拓展。我们预计公司2023-2025年营业收入为22.24/28.01/35.18亿元，归母净利润为4.89/6.39/8.33亿元，同比增长32.25%/30.70%/30.35%，EPS分别为1.14/1.48/1.93元，当前股价对应2023-2025年PE为37/28/22倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：研发不及预期的风险、汇率波动的风险、全球政治经济波动的风险等

研究报告全文：公司点评医药行业TableIndustryName202eReportDate3年8月23日TableTitle公司深度报告模板业绩持续高增长中高端产品不断突破开立TableStockCode医疗300633SZ推荐Table首次维持评级vestRank核心观点分析师TableAuthors程培事件公司发布2023年半年报公司2023年1-6月实现营业收入021-202578051043亿元2487归母净利润273亿元5618扣非净利chengpeiyjchinastockcomcn润273亿元6797经营性现金流151亿元2023年Q2实现分析师登记编码S0130522100001营业收入570亿元2267归母净利润135亿元875扣市场数据2023823非净利润148亿元2959A股收盘价元4207公司营收增长稳健净利润增速亮眼2023上半年医院门诊逐步恢复呼吸消化科全面复苏医院采购重心转向一般医疗物资带A股一年内最高价元6262来内镜超声等市场需求增加分业务来看内窥镜及镜下器具业务A股一年内最低价元3451实现收入377亿元3840超声业务实现收入649亿元沪深3003696631954两大业务增长稳健公司毛利率为6898同比增加376个百分点主要系公司高端产品占比增加净利润增速亮眼主市盈率3871要系公司期间费用率逐渐下降规模效应开始显现总股本万股4306528内窥镜内窥镜多产品战略稳步推进高端产品性能优越公司拥实际流通A股万股4306528有丰富的内窥镜产品管线已推出全高清消化道内窥软镜系统三芯限售的流通A股万股000片2k硬镜4k硬镜4K荧光硬镜等产品涵盖低中高市场公司流通A股市值亿元18118的高端内镜产品HD-550系列性能优越与SFIVIST技术相结合提供早期疾病诊疗解决方案获临床正面反馈此外高端镜种不断突破公司推出了光学放大内镜超细内镜刚度可调内镜等产品资料来源中国银河研究部整理超声高端超声不断突破产品品类拓展扩大市场范围公司高端产品S60和P60系列获得三甲医院医生高度认可2022年发布的产前超声筛查技术凤眼S-Fetus40进一步提高公司产科超声的竞争力相对沪深300表现图2023年2月公司超高端超声S90Exp系列取得中国医疗器械注册证TableChart70并在美国获FDA批准在超高端超声市场不断突破2023年公司发6050布血管内超声有利于公司打开心血管领域市场兽用超声IVUS40方面公司于2022年发布了专业的兽用超声ProPet系列进一步30扩大市场范围20海外业务稳步推进业务规模和品牌影响力不断扩大公司注重海100外市场业务拓展和本土化建设实现诸多成果1公司便携超声E-10系列X系列通过方舱和应急采购等方式扩展到更多发达国家和高端-20医院进一步打开市场2公司人工智能产前超声筛查技术凤眼S-开立医疗沪深300Fetus的全球发布获得一致好评夯实了海外超声市场3公司是全资料来源wind中国银河证券研究院球第四家超声内镜系统的制造商在量产首年就取得的个EUS20相关研究国家的销售和装机4公司兽用产品ProPet和V-2000在海外取得积极反馈TableQuotePicTableChartwwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评医药行业公司发布股权激励计划推动外科业务加速增长公司同财报一起发布限制性股票激励计划激励对象一共34人主要为公司微创外科业务团队员工包含外籍员工及董事会认为应当激励的其他人员拟授予股份329万股占本激励计划草案公告日公司股本总额的076授予价格为2218元股激励计划的考核目标为公司2023-2026在中国大陆地区外科业务总收入考核目标为1145254亿2024-2026年同比增长457260解锁下限为目标的80此次举措有利于激励微创外科员工积极性加速促进公司外科业务进入高速增长期投资建议公司作为国产超声和内镜的龙头我们看好公司在中高端市场的布局以及海外市场的拓展我们预计公司2023-2025年营业收入为222428013518亿元归母净利润为489639833亿元同比增长322530703035EPS分别为114148193元当前股价对应2023-2025年PE为372822倍首次覆盖给予推荐评级风险提示研发不及预期的风险汇率波动的风险全球政治经济波动的风险等主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元176265222465280124351856收入增长率2202262125922561归母净利润百万元36981489066392083318利润增速4957322530703035毛利率6687674067566825摊薄EPS元086114148193PE4899370528342175PB661575478392PS1021809643512资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评医药行业公司财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产251431237969301889385207营业收入176265222465280124351856现金133721194602258522341840营业成本584047252090874111731应收账款19869000000000营业税金及附加1522200225213167其它应收款1704000000000营业费用42316511676274877760预付账款1196000000000管理费用9800140151736821463存货51438000000000财务费用-2989000000000其他43503433674336743367资产减值损失-4014000000000非流动资产102991102991102991102991公允价值变动收益-393000000000长期投资000000000000投资净收益925116814711847固定资产37560375603756037560营业利润38243505596606586100无形资产16937169371693716937营业外收入011011011011其他48494484944849448494营业外支出060060060060资产总计354422340959404879488197利润总额38194505116601786051流动负债74942203252032520325所得税1213160420972733短期借款18097180971809718097净利润36981489066392083318应付账款22967000000000少数股东损益000000000000其他33877222722272227归属母公司净利润36981489066392083318非流动负债5500550055005500EBITDA40547493916459584252长期借款000000000000EPS元086114148193其他5500550055005500负债合计80441258242582425824主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益000000000000营业收入2202262125922561归属母公司股东权益273980315135379055462373营业利润7733322130673033负债和股东权益354422340959404879488197归属母公司净利润4957322530703035毛利率6687674067566825现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率2098219822822368经营活动现金流47326675146249881519ROE1350155216861802净利润36981489066392083318ROIC1139141915601685折旧摊销5751000000000资产负债率2270757638529财务费用-1239000000000净负债比率2936819681559投资损失-925-1168-1471-1847流动比率336117114851895营运资金变动59019727000000速动比率263116414781888其它6167049049049总资产周转率050065069072投资活动现金流-43406111914221799应收帐款周转率887资本支出-18980-049-049-049应付帐款周转率767长期投资000000000000每股收益086114148193其他-24426116814711847每股经营现金110157145189筹资活动现金流378-7752000000每股净资产6367328801074短期借款15243000000000PE4899370528342175长期借款-4332000000000PB661575478392其他-10533-7752000000EVEBITDA5510331824381771现金净增加额5438608816392083318PS1021809643512数据来源公司公告中国银河证券研究院6901-456919021979请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评医药行业分析师简介及承诺TableResume程培银河证券医药首席分析师上海交通大学生物化学与分子生物学硕士7年医学检验行业6年医药行业研究经验公司研究深入细致对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉此前作为团队核心成员获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名2021年第5名2020年入围2021年上海证券报最佳分析师第2名2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证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