1H23公司利润端表现靓丽，维持“买入”评级
　　公司1H23实现收入10.43亿元（yoy+24.9%），归母净利润2.73亿元（yoy+56.2%），扣非归母净利润2.73亿元（yoy+68.0%），疫后常规诊疗复苏背景下实现业绩快速增长。我们维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为4.82/6.27/8.09亿元。公司为国产超声及内窥镜领域领跑者，产品性能过硬且商业化推广持续提速，看好医疗新基建驱动、高端产品放量及疫后院内常规诊疗复苏等综合作用下经营进一步向好，给予公司23年49x PE （可比公司Wind一致预期均值39x），对应目标价54.88元，（前值72.15元，主要考虑可比公司平均PE回调），维持“买入”评级。
　　23年股票激励计划出台，彰显公司微创外科业务发展信心
　　公司同日发布23年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予股票总计329.4万股，约占公司股本总额的0.76%，本次激励计划拟授予激励对象总计34人，主要为公司微创外科业务团队员工及董事会认为应当激励的其他人员。本次激励计划通过公司业绩和个人绩效两个层面进行考核，其中公司层面业绩考核指标（归属系数100%）分别为23-26年公司在中国大陆地区外科业务总收入不低于1/1.45/2.5/4亿元。我们认为本次激励计划有望充分调动公司微创外科员工积极性，彰显公司对于微创外科业务的发展信心。
　　超声：板块收入稳健增长，看好新品进一步贡献业绩增量
　　公司彩超1H23实现收入6.49亿元（yoy+19.5%），产品销售持续向好。展望23全年，考虑公司整体推广力度不减，超高端新品S90 Exp系列（含P80系列和S80系列）在中国、欧盟及美国等关键市场获批上市，叠加国内医疗新基建热潮持续，我们看好全年超声收入实现约15%的同比增长。同时，公司血管内超声及高性价比台式超声等新品均已于23年内正式销售，我们看好上述新品进一步强化公司对于新领域、新区域的市场开拓，并有望持续贡献业绩增量。
　　内窥镜：软镜快速增长，硬镜加速放量
　　公司内窥镜及镜下治疗器具1H23实现收入3.77亿元（yoy+38.4%），其中：1）软镜：我们推测公司1H23软镜收入同比增长约40%，产品市场认可度进一步提升。展望23全年，考虑国内外疫后常规诊疗持续复苏，叠加HD550内镜系统等高端产品放量，我们预计软镜设备全年收入有望实现约40-50%的同比增长；2）威尔逊：1H23实现收入3094万元（yoy+36.8%），看好全年板块收入在疫后常规诊疗复苏背景下实现较快增长；3）硬镜：考虑公司硬镜产品性能优秀且商业推广持续推进，看好板块23年实现翻倍增长。
　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告开立医疗300633CH利润高增长微创外科业务加速发展华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月22日中国内地医疗器械目标价人民币5488研究员代雯1H23公司利润端表现靓丽维持买入评级SACNoS0570516120002daiwenhtsccomSFCNoBFI915862128972078公司1H23实现收入1043亿元yoy249归母净利润273亿元yoy562扣非归母净利润273亿元yoy680疫后常规诊疗研究员高鹏复苏背景下实现业绩快速增长我们维持盈利预测预计23-25年归母净利SACNoS0570520080002gaopenghtsccom润为亿元公司为国产超声及内窥镜领域领跑者产品性能862128972068482627809过硬且商业化推广持续提速看好医疗新基建驱动高端产品放量及疫后院研究员杨昌源内常规诊疗复苏等综合作用下经营进一步向好给予公司23年49xPE可SACNoS0570523060001yangchangyuanhtsccom比公司Wind一致预期均值39x对应目标价5488元前值7215元SFCNoBTX488862128972228主要考虑可比公司平均PE回调维持买入评级华泰证券研究所分析师名录23年股票激励计划出台彰显公司微创外科业务发展信心公司同日发布23年限制性股票激励计划草案拟向激励对象授予股票总计3294万股约占公司股本总额的076本次激励计划拟授予激励对象总计34人主要为公司微创外科业务团队员工及董事会认为应当激励的其他人员本次激励计划通过公司业绩和个人绩效两个层面进行考核其中公司层面业绩考核指标归属系数100分别为23-26年公司在中国大陆地区外科业务总收入不低于1145254亿元我们认为本次激励计划有望充分调动公司微创外科员工积极性彰显公司对于微创外科业务的发展信心基本数据超声板块收入稳健增长看好新品进一步贡献业绩增量目标价人民币5488公司彩超1H23实现收入649亿元yoy195产品销售持续向好展收盘价人民币截至8月22日4223市值人民币百万18186望23全年考虑公司整体推广力度不减超高端新品S90Exp系列含6个月平均日成交额人民币百万24186P80系列和S80系列在中国欧盟及美国等关键市场获批上市叠加国52周价格范围人民币3717-6116内医疗新基建热潮持续我们看好全年超声收入实现约15的同比增长BVPS人民币697同时公司血管内超声及高性价比台式超声等新品均已于23年内正式销售我们看好上述新品进一步强化公司对于新领域新区域的市场开拓并有望股价走势图持续贡献业绩增量开立医疗人民币相对沪深300内窥镜软镜快速增长硬镜加速放量6218公司内窥镜及镜下治疗器具1H23实现收入377亿元yoy384其中56111软镜我们推测公司1H23软镜收入同比增长约40产品市场认可度505进一步提升展望23全年考虑国内外疫后常规诊疗持续复苏叠加HD550432内镜系统等高端产品放量我们预计软镜设备全年收入有望实现约40-50379的同比增长2威尔逊1H23实现收入3094万元yoy368看好Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23全年板块收入在疫后常规诊疗复苏背景下实现较快增长3硬镜考虑公资料来源Wind司硬镜产品性能优秀且商业推广持续推进看好板块23年实现翻倍增长风险提示下游产品销售不达预期政策推进不及预期汇率波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万14451763222427993498-24202202261525862501归属母公司净利润人民币百万2472436981482376268580886-634434957304429952903EPS人民币最新摊薄057086112146188ROE13361452161817851938PE倍73564918377029012248PB倍772664564478400EVEBITDA倍61874773330924351868资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1开立医疗300633CH盈利预测与估值图表1开立医疗可比公司估值公司名称代码收盘价元市值亿元PEx2023E2024E2025E迈瑞医疗300760CH269753271282319欧普康视300595CH2685240302420澳华内镜688212CH531571815033鱼跃医疗002223CH3395340181513平均981392821注均采用Wind一致性预期定价日是2023年8月22日资料来源Wind华泰研究图表2公司营业收入及同比增速图表3公司归母净利润及同比增速亿元营业收入同比增速亿元归母净利润同比增速203043707001763186001614453273202532475001412271254116340012104323001010102200811006040021000101-046200201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4开立医疗PE-Bands图表5开立医疗PB-Bands人民币开立医疗5x10x人民币开立医疗43x60x15x20x25x77x94x111x7510050752550025250Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2开立医疗300633CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产21322514301536024368营业收入14451763222427993498现金12691337152617331973营业成本471215840472121894411103应收账款2083919869382266003485031营业税金及附加11521522192024173021其他应收账款387617042150270611502营业费用3665342316522536520580814预付账款17251196147718322258管理费用90859800116961427217492存货4405251438635197877497107财务费用91229891584738992其他流动资产1578643503435384358343637资产减值损失98914014300020001000非流动资产888081030116412951464公允价值变动收益317393038216127长期投资000000000000000投资净收益118492510559901022固定投资70423756069750986291257营业利润2156638243498686479083587无形资产1790616937167051615115802营业外收入4005011011011011其他非流动资产638614849429986147294895营业外支出150060060060060资产总计30203544417948975833利润总额2542138194498206474283539流动负债55583749429019310421231所得税6971213158220562653短期借款285518097222352238824489净利润2472436981482376268580886应付账款2300722967283613517343358少数股东损益000000000000000其他流动负债2972133877395964660255237归属母公司净利润2472436981482376268580886非流动负债109345500550055005500EBITDA2730034888498786693086078长期借款4332000000000000EPS人民币基本062086112146188其他非流动负债66035500550055005500负债合计66518804419569310971286主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本4019242786430654306543065成长能力资本公积10111038105410541054营业收入24202202261525862501留存公积939231256173823173063营业利润588237733304029922901归属母公司股东权益23552740322238014547归属母公司净利润634434957304429952903负债和股东权益30203544417948975833获利能力毛利率67386687675668046848现金流量表净利率17122098216922402312会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE13361452161817851938经营活动现金3029947326326824714054987ROIC22502596278229563018净利润2472436981482376268580886偿债能力折旧摊销3574397672841034411938资产负债率22022270229022392204财务费用91229891584738992净负债比率48884072391538623710投资损失118492510559901022流动比率384336334346355营运资金变动101214653146611834530297速动比率299263261267273其他经营现金1239314936553958155525营运能力投资活动现金715343406196692241127828总资产周转率055054058062065资本支出1522519032200122238827988应收账款周转率636866765570482长期投资000000000000000应付账款周转率270254281282281其他投资现金2237824373343023160每股指标人民币筹资活动现金35733378582539843150每股收益最新摊薄057086112146188短期借款355771524341381532101每股经营现金流最新摊薄070110076109128长期借款0144332000000000每股净资产最新摊薄5476367488831056普通股增加1922594279000000估值比率资本公积增加7138926361578000000PE倍73564918377029012248其他筹资现金0981576317041375251PB倍772664564478400现金净增加额723515438188392074524010EVEBITDA倍61874773330924351868资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3开立医疗300633CH免责声明分析师声明本人代雯高鹏杨昌源兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该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