事项：
　　公司发布2023年中报，公司收入为10.43亿元（+25%），归母净利润为2.73亿元（+56%），扣非净利润为2.73亿元（+68%）。单二季度，公司收入为5.70亿元（+23%），归母净利润为1.35亿元（+9%），扣非净利润为1.48亿元（+30%）。
　　评论：
　　超声业务成长稳健，内镜业务持续高增长。分业务看，2023H1公司彩超业务收入为6.49亿元（+19.54%），占总营收比重为62%（-3pct），超声业务成长稳健，仍然是公司收入基本盘；内窥镜及镜下治疗器具业务收入为3.77亿元（+38.40%），占总营收比重为36%（+3.5pct），内镜业务持续高增长，收入占比不断提高。
　　盈利能力逐步提高。2023H1公司毛利率为68.98%（+3.77pct），销售费用率为22.19%（-0.10pct），管理费用率为5.31%（+0.20pct），研发费用率为16.27%（-2.53pct），财务费用率为-3.01%（-1.47pct）。毛利率的提高一方面受益于有较高毛利率的内镜业务占比提高，另一方面预计与公司整体高端产品占比提高、规模效应显现相关。研发费用率降低预计是由于公司规模效应逐步体现；财务费用率的波动系汇率波动产生汇兑收益及大额存单确认利息收入增加所致。在毛利率提高、费用率下降的影响下，2023H1公司归母净利率为26.17%（+5.25pct）,盈利能力显著提高。
　　2023H1公司营收稳健增长，归母净利润表现出较快增速，主要受益于3个因素：1）医院门诊恢复到常态化，由此带来超声、内镜等的市场需求明显增长。2）公司高端产品收入占比提高，规模效应逐渐显现。3）在微创外科领域，公司硬镜产品与超声、软镜产品形成整体解决方案，打造独特竞争优势。此外2023年公司引进了具有丰富外科营销经验的团队，加快微创外科业务推广。
　　推出针对微创外科团队的员工激励计划。公司发布了23年限制性股票激励计划（草案），拟以每股22.18元的价格授予34人329.4万股，激励对象主要为公司微创外科业务团队员工（包含外籍员工）及董事会认为应当激励的其他人员，其中“公司归属系数100%”的业绩考核目标为：23-26年公司在中国大陆地区外科业务总收入不低于1/1.45/2.5/4亿元，彰显公司对微创外科业务的发展信心。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持盈利预测，预计公司23-25年营收分别为22.2、27.8、34.7亿元，同比增长26.0%、25.0%和25.0%，23-25年归母净利润为5.0、6.5、8.4亿元，同比增长35.0%、30.0%和30.0%，EPS分别为1.16、1.51、1.96元，对应PE分别为36、28和21倍。根据DCF模型测算，我们保持目标价72元不变，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。
　　
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告医疗器械2023年08月24日开立医疗3006332023年中报点评推荐维持内镜业务持续高增长推出针对微创外科团目标价72元当前价4207元队的员工激励计划事项华创证券研究所公司发布2023年中报公司收入为1043亿元25归母净利润为273证券分析师郑辰亿元56扣非净利润为273亿元68单二季度公司收入为570亿元23归母净利润为135亿元9扣非净利润为148亿元30邮箱zhengchenhcyjscom评论执业编号S0360520110002证券分析师李婵娟超声业务成长稳健内镜业务持续高增长分业务看2023H1公司彩超业务收入为649亿元1954占总营收比重为62-3pct超声业务成长邮箱lichanjuanhcyjscom稳健仍然是公司收入基本盘内窥镜及镜下治疗器具业务收入为377亿元执业编号S03605201100043840占总营收比重为3635pct内镜业务持续高增长收入占比不断提高公司基本数据盈利能力逐步提高2023H1公司毛利率为6898377pct销售费用率为总股本万股43065282219-010pct管理费用率为531020pct研发费用率为1627已上市流通股万股4306528总市值亿元-253pct财务费用率为-301-147pct毛利率的提高一方面受益于有18118流通市值亿元较高毛利率的内镜业务占比提高另一方面预计与公司整体高端产品占比提18118资产负债率1876高规模效应显现相关研发费用率降低预计是由于公司规模效应逐步体现每股净资产元697财务费用率的波动系汇率波动产生汇兑收益及大额存单确认利息收入增加所12个月内最高最低价61163717致在毛利率提高费用率下降的影响下2023H1公司归母净利率为2617525pct盈利能力显著提高市场表现对比图近12个月2023H1公司营收稳健增长归母净利润表现出较快增速主要受益于3个因2022-08-232023-08-23素1医院门诊恢复到常态化由此带来超声内镜等的市场需求明显增长492公司高端产品收入占比提高规模效应逐渐显现3在微创外科领域公司硬镜产品与超声软镜产品形成整体解决方案打造独特竞争优势此外272023年公司引进了具有丰富外科营销经验的团队加快微创外科业务推广6推出针对微创外科团队的员工激励计划公司发布了23年限制性股票激励计-16220822112301230323062308划草案拟以每股2218元的价格授予34人3294万股激励对象主要为公司微创外科业务团队员工包含外籍员工及董事会认为应当激励的其他人开立医疗沪深300员其中公司归属系数100的业绩考核目标为23-26年公司在中国大相关研究报告陆地区外科业务总收入不低于1145254亿元彰显公司对微创外科业务的发展信心开立医疗3006332023年一季报点评业绩超预期盈利水平显著提升盈利预测估值及投资评级我们维持盈利预测预计公司23-25年营收分别2023-04-30为222278347亿元同比增长260250和25023-25年归母净开立医疗3006332022年报点评业绩符合利润为506584亿元同比增长350300和300EPS分别为116预期内镜高速增长151196元对应PE分别为3628和21倍根据DCF模型测算我们保2023-04-12开立医疗年第三季度报告点评持目标价元不变维持推荐评级300633202272业绩持续高增长内镜业务快速放量风险提示1产品线增速不达预期2新产品上市进度不达预期2022-10-26主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1763222127783472同比增速220260250250归母净利润百万370499649844同比增速496350300300每股盈利元086116151196市盈率倍49362821市净率倍66574941资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月23日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号开立医疗年中报点评3006332023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金1337156221172788营业总收入1763222127783472应收票据1645营业成本5847058571049应收账款199405448519税金及附加15212530预付账款12232832销售费用423522639764存货514659787951管理费用98122153181合同资产0000研发费用329411509632其他流动资产451467482503财务费用-30454流动资产合计2514312238664798信用减值损失-20-20-20-20其他长期投资17212633资产减值损失-40-40-40-40长期股权投资0000公允价值变动收益-4-4-4-4固定资产376419468527投资收益9505030在建工程181214238245其他收益95959595无形资产169183199219营业利润382516671872其他非流动资产287290293294营业外收入1101非流动资产合计1030112712241318营业外支出1111资产合计3544424950906116利润总额382516670872短期借款181333486638所得税12172128应付票据2151411净利润370499649844应付账款230277337412少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润370499649844合同负债100126158197NOPLAT341503654848其他应付款57575757EPS摊薄元086116151196一年内到期的非流动负债11111111其他流动负债168213266323主要财务比率流动负债合计74910321329164920222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率220260250250其他非流动负债55555555EBIT增长率337476300296非流动负债合计55555555归母净利润增长率496350300300负债合计804108713841704获利能力归属母公司所有者权益2740316237064412毛利率669682692698少数股东权益0000净利率210225234243所有者权益合计2740316237064412ROE135158175191负债和股东权益3544424950906116ROIC155183191200偿债能力现金流量表资产负债率227256272279单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比90126149160经营活动现金流473261628796流动比率34302929现金收益380563720921速动比率27242323存货影响-74-145-127-164营运能力经营性应收影响55-182-5-36总资产周转率05050506经营性应付影响-27615973应收账款周转天数42495550其他影响138-35-192应付账款周转天数142129129129投资活动现金流-434-152-158-161存货周转天数294300304298资本支出-143-150-156-159每股指标元股权投资0000每股收益086116151196其他长期资产变化-291-2-2-2每股经营现金流110061146185融资活动现金流41168536每股净资产6367348611024借款增加107152152152估值比率股利及利息支付-58-115-149-188PE49362821股东融资0000PB66574941其他影响-45798272EVEBITDA47322519资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2开立医疗年中报点评3006332023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所分析师万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3开立医疗年中报点评3006332023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-2057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