业绩符合预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入10.43亿元（+25%）、归母净利润2.73亿元（+56%）、扣非归母净利润2.73亿元（+68%）；2023Q2单季度实现收入5.70亿元（+23%）、归母净利润1.35亿元（+9%）、扣非归母净利润1.48亿元（+30%）。2023H1公司业绩实现快速增长，主要系医院采购常态化下，公司产品品类不断丰富，且产品力提升下品牌影响力增加，从而推进公司产品快速入院。随着公司高端产品营收占比提升，毛利率有所提升。
　　超声业务稳健增长，发力欧美市场提升市占。2023H1公司超声业务实现收入6.49亿元（+20%）。公司彩超技术领先且产品在超声市场表现突出，目前已覆盖高中低产品且满足多领域临床需求，近几年凭借高端超S60和P60系列获得临床高度认可，未来政策倾斜下有望产品优势加速进口替代，同时医疗新基建及分级诊疗等政策驱动下需求旺盛，推动公司超声业务稳定增长。公司陆续自主研发上市一次性使用血管内超声诊断导管、搭载第四代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus4.0等创新性产品，持续提升竞争力。同时发力海外欧美市场，产品系列从中低端向中高端快速延伸，全新超高端超声平台已获得CE（MDR）注册证，迅速增强国际竞争力，加快海外市场发展。另外公司2023年发布血管内超声（IVUS），打破进口垄断，种子业务增长潜力巨大。
　　内镜业务贡献高速营收，第二曲线增长迅速。2023H1公司医用内窥镜实现收入3.77亿元（+38%），内镜业务高速增长拉动公司整体收入快速增长。公司凭借HD550产品突破中高端软镜市场，同时推出国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜等多种配套高端镜体，填补国内空白，持续提升产品竞争力。技术协同下公司切入硬镜领域，先后推出多款产品，且与公司腹腔镜系统结合提供超腹联合方案，形成独特竞争优势，公司微创外科业务收入近两年均保持翻倍增长。同时公司拟向微创外科团队员工及部分其他人员发布股权激励计划，授予股票总计329.4万股，约占公司股本总额的0.76%。公司层面业绩考核指标（归属系数100%）为23-26年公司在中国大陆地区外科业务总收入不低于1/1.45/2.5/4亿元，有望推动公司微创外科业务快速发展。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.11/6.45/8.07亿元，增速分别为38%/26%/25%，对应PE分别为35/28/23倍。考虑到公司超声业务稳健增长，内镜产品贡献高速营收。国产政策倾斜+产品力提升加速进口替代，公司业绩有望持续快速增长。首次覆盖，给予“增持”建议。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。

研究报告全文：2023年08月23日公司研究证券研究报告开立医疗300633SZ公司快报医药医疗器械超声业绩韧性十足内镜第二曲线增长迅速投资评级增持-B首次股价2023-08-234207元投资要点业绩符合预期公司发布2023年中报2023H1实现收入1043亿元25交易数据归母净利润273亿元56扣非归母净利润273亿元682023Q2总市值百万元1811756单季度实现收入570亿元23归母净利润135亿元9扣非归母流通市值百万元1811756净利润148亿元302023H1公司业绩实现快速增长主要系医院采购常总股本百万股43065态化下公司产品品类不断丰富且产品力提升下品牌影响力增加从而推进公司流通股本百万股43065产品快速入院随着公司高端产品营收占比提升毛利率有所提升12个月价格区间59913832超声业务稳健增长发力欧美市场提升市占2023H1公司超声业务实现收入649一年股价表现亿元20公司彩超技术领先且产品在超声市场表现突出目前已覆盖高中低产品且满足多领域临床需求近几年凭借高端超S60和P60系列获得临床高度认可未来政策倾斜下有望产品优势加速进口替代同时医疗新基建及分级诊疗等政策驱动下需求旺盛推动公司超声业务稳定增长公司陆续自主研发上市一次性使用血管内超声诊断导管搭载第四代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus40等创新性产品持续提升竞争力同时发力海外欧美市场产品系列从中低端向中高端快速延伸全新超高端超声平台已获得CEMDR注册证迅速增强国际竞争力加快海外市场发展另外公司2023年发布血管内超声IVUS打破资料来源聚源进口垄断种子业务增长潜力巨大升幅1M3M12M相对收益内镜业务贡献高速营收第二曲线增长迅速2023H1公司医用内窥镜实现收入-823-20861301绝对收益377亿元38内镜业务高速增长拉动公司整体收入快速增长公司凭借-1151-2773142HD550产品突破中高端软镜市场同时推出国产超细电子胃肠镜光学放大电子分析师周平胃肠镜刚度可调电子结肠镜等多种配套高端镜体填补国内空白持续提升产品SAC执业证书编号S0910523020001竞争力技术协同下公司切入硬镜领域先后推出多款产品且与公司腹腔镜系统zhoupinghuajinsccn结合提供超腹联合方案形成独特竞争优势公司微创外科业务收入近两年均保持相关报告翻倍增长同时公司拟向微创外科团队员工及部分其他人员发布股权激励计划授予股票总计3294万股约占公司股本总额的076公司层面业绩考核指标归属系数100为23-26年公司在中国大陆地区外科业务总收入不低于1145254亿元有望推动公司微创外科业务快速发展投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为511645807亿元增速分别为382625对应PE分别为352823倍考虑到公司超声业务稳健增长内镜产品贡献高速营收国产政策倾斜产品力提升加速进口替代公司业绩有望持续快速增长首次覆盖给予增持建议风险提示产品销售不及预期风险市场竞争加剧风险研发进度不及预期风险httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14451763220527783519YoY242220251260267净利润百万元247370511645807YoY6344496382262251毛利率674669685687689EPS摊薄元057086119150187ROE105135161171177PE倍733490354281225PB倍7766574840净利率171210232232229数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械1盈利预测分业务来看1超声公司持续推出中高端超声产品提升产品力政策利好下看好超声存量市场中高端产品进口替代同时加大欧美市场推广拓展海外业务公司超声业务有望持续稳健增长预计2023-2025年超声业务营收增速分别为151515毛利率分别为6767672医用内窥镜软镜方面随着HD550高端产品临床终端认可提升同时配套镜体种类持续丰富软镜业务有望持续快速增长同时技术协同切入硬镜领域超腹联合优势显著硬镜销量增长良好预计2023-2025年医用内窥镜营收增速分别为454341毛利率分别为7171713配件及其他业务占比逐年缩小业绩贡献式微预计2023-2025年配件及其他营收增速分别为555毛利率分别为606060综上公司作为超声领域龙头技术品牌优势显著有望凭借中高端产品加速超声存量市场进口替代同时开辟内窥镜第二增长曲线凭借软镜产品力优势加速开拓中高端产品市场微创外科增长迅猛有望推动公司业务持续快速发展预计公司2023-2025年整体营收增速分别为252627毛利率分别为684568706893表1公司业绩拆分及盈利预测百万细分业务2020202120222023E2024E2025超声7842194580107953124146142768164183YOY-122114151515毛利率669766736567670067006700医疗内窥镜30769427776116088682126815178810YOY53943454341毛利率655068686957710071007100配件及其他620761766079638367027037YOY40-2555毛利率624566745917600060006000其他业务9129271073128815451854YOY-17216202020毛利率799878467671750075007500营业总收入116308144460176265220499277830351884YOY-72422252627毛利率664567386687684568706893资料来源Wind华金证券研究所2可比公司估值httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械公司主营业务为医疗诊断设备的自主研发生产与销售主要产品包括医用超声诊断设备医用电子内窥镜设备血液分析仪是国内超声诊断设备领域较早独立掌握彩超设备核心技术与探头核心技术的生产企业综合考虑行业内公司的销售模式客户结构产品结构等因素选取和公司业务相似的迈瑞医疗内窥镜及超声海泰新光内窥镜硬镜和澳华内镜内窥镜软镜进行估值对比表2可比公司估值股价EPSPE证券代码可比公司元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300760SZ迈瑞医疗266917929581157139540282319688212SH澳华内镜5286016066106160402805033688677SH海泰新光459821019726534554231713平均值165443022300633SZ开立医疗420708611915018749352823资料来源Wind华金证券研究所可比公司数据来自Wind一致预期截止日期2023年8月23日httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产21322514300636264441营业收入14451763220527783519现金12691337155920042421营业成本4715846968701093应收票据及应收账款210200313333485营业税金及附加1215192430预付账款1712252137营业费用367423503625774存货441514623799988管理费用9198110139176其他流动资产195451486469510研发费用263329397500633非流动资产8881030108711791317财务费用9-30-21-29-38长期投资00000资产减值损失-109-60-75-95-120固定资产70376411460527公允价值变动收益3-4110无形资产179169175182191投资净收益129151513其他非流动资产639485501538598营业利润216382522652826资产总计30203544409448055758营业外收入400000流动负债5567498629641151营业外支出11111短期借款29181181181181利润总额254382521652825应付票据及应付账款232231320369497所得税71210618其他流动负债296337361413473税后利润247370511645807非流动负债10955555555少数股东损益00000长期借款430000归属母公司净利润247370511645807其他非流动负债6655555555EBITDA256393564700873负债合计66580491710191206少数股东权益00000主要财务比率股本430428431431431会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积10111038103810381038成长能力留存收益9391256165821672804营业收入242220251260267归属母公司股东权益23552740317737864552营业利润5882773365250266负债和股东权益30203544409448055758归属于母公司净利润6344496382262251获利能力现金流量表百万元毛利率674669685687689会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率171210232232229经营活动现金流303473403618649ROE105135161171177净利润247370511645807ROIC87115142151158折旧摊销36407590103偿债能力财务费用9-30-21-29-38资产负债率220227224212210投资损失-12-9-15-15-13流动比率3834353839营运资金变动-101-47-147-74-210速动比率3026272930其他经营现金流124149-1-10营运能力投资活动现金流72-434-117-166-228总资产周转率0505060607筹资活动现金流3574-64-7-4应收账款周转率6386868686应付账款周转率2625252525每股指标元估值比率每股收益最新摊薄057086119150187PE733490354281225每股经营现金流最新摊薄070110094143151PB7766574840每股净资产最新摊薄5476367378791056EVEBITDA656422290227177资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明周平声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医疗器械本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分