事件：近期，公司发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入10.43亿元，同比增长24.87%，归母净利润2.73亿元，同比增长56.18%，扣非净利润2.73亿元，同比增长67.97%，接近此前业绩预告中值。
　　分季度来看：2023年单二季度公司实现营业收入5.70亿元，同比增长22.67%，归母净利润1.35亿元，同比增长8.75%，扣非净利润1.48亿元，同比增长29.59%。公司单季度收入保持良好增长，主要得益于超声、内镜高端系列产品的持续放量，单季度归母增速略有放缓，主要受到汇率变化、理财收益波动等因素影响。
　　高端化战略效果显著，利润水平持续攀升。2023H1公司期间费用率40.70%，同比下降3.88pp，其中销售费用率22.19%，同比下降0.09pp，管理费用率5.31%，同比提升0.20pp，财务费用率-3.06%，同比下降1.47 pp，研发费用率16.27%，同比下降2.53 pp，随着公司收入规模的持续增长，费用摊薄效应越发明显，同时高端产品占比的持续提升带动毛利率进一步提高，2023H1公司毛利率68.98%，同比提升3.77 pp，其中彩超产品毛利率66.52%，同比提升3.00pp，内镜产品毛利率73.82%，同比提升4.06pp；2023H1公司实现净利率26.17%，同比提升5.25 pp。
　　超声业务多年稳健增长，新一代平台有望实现超高端市场突破。2023年上半年公司彩超业务实现收入6.49亿元，同比增长19.54%。公司的超声产品经过持续迭代更新后成为设备市场的中坚力量，目前已经具备国产超声设备厂家最为丰富的超声探头类型，高端彩超S60和P60系列产品成为攻克三甲医院的核心平台，凤眼S-Fetus 4.0等专科超声设备进一步提升在妇科等科室竞争力，随着全新一代超高端彩超平台以及VUS发布，公司有望进军超高端领域，进一步扩大业务可及范围，延续此前的增长趋势。
　　内镜业务持续收获硕果，多款创新产品崭露头角。2023年上半年，公司内镜收入3.77亿元，同比增长38.40%，在550等多款高端产品驱动下连续数年持续高增。公司作为国产消化软镜市场龙头，通过光学放大内镜、超细内镜等新品提升在高端镜种领域的竞争力，缩小与顶尖进口品牌的差距，并通过电子支气管镜等持续拓展应用领域，未来软镜产品市占率有望持续提升。在硬镜领域，公司已推出4K白光、4K荧光以及新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等多款产品，与公司的腹腔超声、消化内镜等现有优势产品组成超腹联合、双镜联合解决方案，取得了良好成效，过去2年均实现翻倍增速，2023年上半年引进具有丰富外科营销经验的团队，有望进一步加速公司硬镜产品放量。
　　硬镜业务激励计划4年增速近60%，彰显中长期发展信心。近期公司发布限制性股票激励计划，拟授予34名微创外科业务团队员工以及其他人员限制性股票大约329万股，考核目标为2023-2026年在中国大陆地区外科业务的总收入，其中考核目标A为历年收入不低于1、1.45、2.5、4亿元，考核目标B为历年收入不低于0.8、1.16、2、3.2亿元，对应每年增速为45%、72%、60%，2023-2026年对应复合增速59%，有望充分激发外科团队活力，调动相关人员积极性，助力公司硬镜产品快速抢占市场份额。
　　盈利预测与估值：根据半年报我们调整盈利预测，预计新品上市+规模效应有望带动盈利能力提升，股权激励费摊销可能造成小幅影响，预计2023-2025年公司营收22.17、27.99、35.64亿元，同比增长26%、26%、27%；归母净利润5.35、6.56、8.58亿元（调整前4.83、6.12、7.82亿元），同比增长45%、23%、21%。考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。

研究报告全文：中报业绩符合预期股权激励彰显发展信心开立医疗300633SZ医证券研究报告公司点评2023年8月23日疗器械TableIndustry评级买入TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格4223元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢木青40014451763221727993564增长率yoy2422262627执业证书编号2560S0740518010004净利润百万元24737053565685811002电话021-20315895增长率yoy6345045233110240每股收益元057086124152199Emailxiemqztscomcn每股现金流量070110113162202分析师于佳喜净资产收益率1013171719执业证书编号S0740523080002PE736492340277212PB7766574840Emailyujx03ztscomcn注股价信息截止至2023年8月22日投资要点事件近期公司发布2023年半年度报告公司2023年上半年实现营业收入1043亿元同比增长2487归母净利润273亿元同比增长5618扣非净利润273亿元同比增长6797接近此前业绩预告中值基本状况TableProfit分季度来看2023年单二季度公司实现营业收入570亿元同比增长2267归总股本百万股431母净利润135亿元同比增长875扣非净利润148亿元同比增长2959公流通股本百万股431司单季度收入保持良好增长主要得益于超声内镜高端系列产品的持续放量单季度归母增速略有放缓主要受到汇率变化理财收益波动等因素影响市价元4223市值百万元18186高端化战略效果显著利润水平持续攀升2023H1公司期间费用率4070同比下降流通市值百万元18186388pp其中销售费用率2219同比下降009pp管理费用率531同比提升020pp财务费用率-306同比下降147pp研发费用率1627同比下降253ppTableQuotePic随着公司收入规模的持续增长费用摊薄效应越发明显同时高端产品占比的持续提股价与行业-市场走势对比升带动毛利率进一步提高2023H1公司毛利率6898同比提升377pp其中彩超产品毛利率6652同比提升300pp内镜产品毛利率7382同比提升406pp60开立医疗沪深3002023H1公司实现净利率2617同比提升525pp50超声业务多年稳健增长新一代平台有望实现超高端市场突破2023年上半年公司彩40超业务实现收入649亿元同比增长1954公司的超声产品经过持续迭代更新后成30为设备市场的中坚力量目前已经具备国产超声设备厂家最为丰富的超声探头类型20高端彩超S60和P60系列产品成为攻克三甲医院的核心平台凤眼S-Fetus40等10专科超声设备进一步提升在妇科等科室竞争力随着全新一代超高端彩超平台以及VUS0发布公司有望进军超高端领域进一步扩大业务可及范围延续此前的增长趋势-102022-082023-012023-062022-102022-102022-112022-122022-122023-022023-022023-032023-042023-052023-052023-072023-072023-082022-09内镜业务持续收获硕果多款创新产品崭露头角2023年上半年公司内镜收入377-20亿元同比增长3840在550等多款高端产品驱动下连续数年持续高增公司作为公司持有该股票比例国产消化软镜市场龙头通过光学放大内镜超细内镜等新品提升在高端镜种领域的相关报告竞争力缩小与顶尖进口品牌的差距并通过电子支气管镜等持续拓展应用领域未来软镜产品市占率有望持续提升在硬镜领域公司已推出4K白光4K荧光以及新一1开立医疗300633SZ疫情影响代腔镜系统自研镜体气腹机等多款产品与公司的腹腔超声消化内镜等现有优逐步减弱内镜持续放量带来中长期势产品组成超腹联合双镜联合解决方案取得了良好成效过去2年均实现翻倍增速2023年上半年引进具有丰富外科营销经验的团队有望进一步加速公司硬镜产品高成长性放量2开立医疗300633SZ三季度收硬镜业务激励计划4年增速近60彰显中长期发展信心近期公司发布限制性股票入略有改善汇兑损失影响利润表现激励计划拟授予34名微创外科业务团队员工以及其他人员限制性股票大约329万股考核目标为2023-2026年在中国大陆地区外科业务的总收入其中考核目标A为历年3开立医疗300633SZ国内外疫收入不低于1145254亿元考核目标B为历年收入不低于08116232情持续负面影响长期看公司高端彩亿元对应每年增速为4572602023-2026年对应复合增速59有望充分激发外科团队活力调动相关人员积极性助力公司硬镜产品快速抢占市场份额超内镜持续进口替代盈利预测与估值根据半年报我们调整盈利预测预计新品上市规模效应有望带动盈利能力提升股权激励费摊销可能造成小幅影响预计2023-2025年公司营收221727993564亿元同比增长262627归母净利润535656858亿元调整前483612782亿元同比增长452321考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代新产品支气管镜腹腔镜超声内镜等成长性较强维持买入评级请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示海外销售风险产品质量控制风险政策变化风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录业绩贴近预告中值符合此前预期-4-新技术平台驱动超高端市场突破股权激励彰显发展信心-6-风险提示-8-图表目录图表1开立医疗主要财务指标变化百万元-4-图表2开立医疗历年营业收入变化百万元-4-图表3开立医疗历年归母净利润变化百万元-4-图表4开立医疗分季度财务数据百万元-5-图表5开立医疗分季度营业收入变化百万元-5-图表6开立医疗分季度归母净利润变化百万元-5-图表7期间费用率持续优化-6-图表8盈利能力稳步提升-6-图表9彩超和内窥镜毛利率变化情况-6-图表10开立医疗彩超收入变化情况百万元-7-图表11开立医疗内窥镜及镜下器械收入变化情况百万元-8-图表12开立医疗财务模型预测-9--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评业绩贴近预告中值符合此前预期公司2023年上半年实现营业收入1043亿元同比增长2487归母净利润273亿元同比增长5618扣非净利润273亿元同比增长6797接近此前业绩预告中值图表1开立医疗主要财务指标变化百万元12001602022H12023H1同比增速1000140120800100600804006020040020-2000归属母公司营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税净利2022H1835532906318612426715709-1333947174842023H11043343236323150553816980-3197178127306同比增速24871135243829778091398888045618来源wind中泰证券研究所图表2开立医疗历年营业收入变化百万元图表3开立医疗历年归母净利润变化百万元营业收入百万元YOY归母净利润百万元YOY2000404002001800353501001600303000140025250-100120020200-20010001515080010-3001006005-4005040000-500200-520162017201820192020202120222023H150-6000-1020162017201820192020202120222023H1100-700来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所分季度来看2023年单二季度公司实现营业收入570亿元同比增长2267归母净利润135亿元同比增长875扣非净利润148亿元同比增长2959公司单季度收入保持良好增长主要得益于超声内镜高端系列产品的持续放量单季度归母增速略有放缓主要受到汇率变化理财收益波动等因素影响-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表4开立医疗分季度财务数据百万元2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q营业收入2518622613450812817936095297405044737063464941576511364730357031营收同比增长-1994-777-288202843313152119031532880398013727632267营收环比增长750-10229936-37492809-17616963-26532544-10572299-7502057营业成本93327394137201064711467991715090147821428215084142571485317510营业费用600082019530721193199779103447337112769929137751056812582管理费用751781387817788789028877972693182522757277525153022财务费用8049311322-165481-006602201-1533-1315-342154184营业利润3940245-773041227434263473765621128488111116631494314169利润总额3911243-7733411674392609112575615128158113116511491814170所得税564077-421503148-423469508441056-7911070711归母净利润3346166-7313361372923031107885108123767056124411384713459归母同比增11793172590-247524138697213279153217108875速来源wind中泰证券研究所图表5开立医疗分季度营业收入变化百万元图表6开立医疗分季度归母净利润变化百万元营业收入营收同比增长归母净利润归母同比增速600500015020400050030001001540020003001000501000020005-1000100-2000-5000-3000-100-5来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所高端化战略效果显著利润水平持续攀升2023年上半年公司期间费用率4070同比下降388pp其中销售费用率2219同比下降009pp管理费用率531同比提升020pp财务费用率-306同比下降147pp研发费用率1627同比下降253pp随着公司收入规模的持续增长费用摊薄效应越发明显整体费用率延续下降趋势同时随着内镜业务的高速增长以及高端产品占比的持续提升公司毛利率进一步提高2023年上半年公司毛利率6898同比提升377pp其中彩超产品毛利率6652同比提升300pp内镜产品毛利率7382同比提升406pp2023H1公司实现净利率2617同比提升525pp-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表7期间费用率持续优化图表8盈利能力稳步提升销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率3580306025204015201050020162017201820192020202120222023H120162017201820192020202120222023H1-5-20来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表9彩超和内窥镜毛利率变化情况彩超内窥镜806040200来源wind中泰证券研究所新技术平台驱动超高端市场突破股权激励彰显发展信心超声业务多年稳健增长新一代平台有望实现超高端市场突破2023年上半年公司彩超业务实现收入大约649亿元同比增长1954公司的超声产品经过持续迭代更新后成为设备市场的中坚力量目前已经具备国产超声设备厂家最为丰富的超声探头类型高端彩超S60和P60系列产品成为攻克三甲医院的核心平台凤眼S-Fetus40等专科超声设备进一步提升了公司在妇科等科室的产品竞争力随着全新一代超高端彩超平台以及血管内超声IVUS的发布公司有望进军超高端领域进一步扩大业务可及范围延续此前的增长趋势-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表10开立医疗彩超收入变化情况百万元彩超收入百万元YOY1200504010003080020600104000200-100-20来源公司公告中泰证券研究所内镜业务持续收获硕果多款创新产品崭露头角2023年上半年公司内镜业务实现收入377亿元同比增长3840在550等多款高端产品的驱动下连续数年持续高增公司作为国产消化软镜市场龙头持续通过光学放大内镜超细内镜刚度可调镜等新产品提升在高端镜种领域的竞争力持续缩小与顶尖进口品牌的差距并通过电子支气管镜等产品持续拓展应用领域未来软镜产品市占率有望持续提升在硬镜领域公司已推出4K白光4K荧光以及新一代腔镜系统自研镜体气腹机等多款产品与公司的腹腔超声消化内镜等现有优势产品组成超腹联合双镜联合解决方案取得了良好成效过去2年均实现翻倍增速2023年上半年引进具有丰富外科营销经验的团队有望进一步加速公司硬镜产品放量硬镜业务激励计划4年增速近60彰显中长期发展信心近期公司发布限制性股票激励计划拟授予34名微创外科业务团队员工以及其他人员限制性股票大约329万股占总股本比例约076考核目标为2023-2026年在中国大陆地区外科业务的总收入其中考核目标A为历年收入不低于1145254亿元考核目标B为历年收入不低于08116232亿元对应每年增速为4572602023-2026年对应复合增速59这是公司首次就微创外科业务发布股权激励有望充分激发外科团队活力调动相关核心技术营销人才的积极性助力公司硬镜产品快速抢占市场份额-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表11开立医疗内窥镜及镜下器械收入变化情况百万元内窥镜收入百万元YOY700450400600350500300400250300200150200100100500020132014201520162017201820192020202120222023H1来源wind中泰证券研究所风险提示海外销售风险公司在全球销售网络覆盖130多个国家和地区部分产品进口国家或地区局势不稳定一旦发生重大疫情政局变动社会动乱或战争将影响公司产品在所在国的销售情况与此同时海外不同国家存在不同程度的关税和汇率影响产品质量控制风险随着公司产量增加和产品线的丰富如果公司不能持续有效的执行质量管理制度和措施一旦发生产品质量问题或事故则将对公司信誉造成损害并有可能引发法律诉讼仲裁或索赔从而影响公司的发展政策变化风险医疗器械行业是国家重点监管行业行业受医疗卫生政策的影响较大现行医疗卫生政策有利于医疗器械市场扩容规范市场竞争鼓励医疗器械国产化如果相关利好政策未来出现变化政策红利取消则将对公司业务造成不利影响此外未来医改政策走向存在不确定性国内医疗器械招标政策医保政策等有可能发生变化可能对公司主要产品招标产品价格产生不利影响研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表12开立医疗财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1337149220622784营业收入1763221727993564应收票据1223营业成本5846958721095应收账款199264308398税金及附加15202431预付账款12223038销售费用423510641813存货514611741909管理费用9891140160合同资产0000研发费用329399504641其他流动资产451456466478财务费用-30112-3流动资产合计2514284736094610信用减值损失-20-18-16-17其他长期投资17212734资产减值损失-40-20-20-20长期股权投资0000公允价值变动收益-4-4-4-4固定资产376366352339投资收益9999在建工程181221251271其他收益95959595无形资产169172175178营业利润382554679889其他非流动资产287285284283营业外收入1221非流动资产合计1030106510881104营业外支出1111资产合计3544391346975715利润总额382555680889短期借款181252525所得税12202431应付票据2243342净利润370535656858应付账款230313401515少数股东损益0000预收款项00071归属母公司净利润370535656858合同负债1007898125NOPLAT341545658855其他应付款57575757EPS按最新股本摊薄086124152199一年内到期的非流动负债11111111其他流动负债169161229260主要财务比率流动负债合计7496698541105会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率220258262273其他非流动负债55555555EBIT增长率337605206301非流动负债合计55555555归母公司净利润增长率496447226308负债合计8047249091160获利能力归属母公司所有者权益2740318937884555毛利率669687689693少数股东权益0000净利率210241234241所有者权益合计2740318937884555ROE135168173188负债和股东权益3544391346975715ROIC154218214224偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率227185194203会计年度20222023E2024E2025E债务权益比90282420经营活动现金流473487700871流动比率34434242现金收益380606716912速动比率27333433存货影响-74-97-130-168营运能力经营性应收影响55-56-32-80总资产周转率05060606经营性应付影响-2710597193应收账款周转天数42383736其他影响138-714813应付账款周转天数142141147151投资活动现金流-434-80-71-61存货周转天数294292279271资本支出-143-93-77-67每股指标元股权投资0000每股收益086124152199其他长期资产变化-2911366每股经营现金流111114164204融资活动现金流4-252-59-88每股净资产6407458851065借款增加107-15600估值比率股利及利息支付-58-192-231-302PE49342821股东融资0000PB7654其他影响-4596172214EVEBITDA36231915来源中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分