事件：8月22日晚，公司发布2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营业收入10.43亿元，同比增长24.87%；归母净利润2.73亿元，同比增长56.18%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长67.97%；经营活动产生的现金流量净额为1.51亿元，同比增长0.60%。
　　其中，2023年第二季度公司实现营收5.70亿元，同比增长22.67%；归母净利润1.35亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长29.82%；经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元，同比增长4.74%。
　　海外市场带动超声超预期增长，内镜持续高速发展
　　2023年上半年，公司彩超产品的收入为6.49亿元，同比增长19.54%，收入占比为62.23%；彩超业务的毛利率提升3.00pct至66.52%。其中，我们预计公司彩超在海外市场的收入增长超过30%，主要得益于国内疫情管控放开后彩超出口情况的改善以及公司新产品在欧美市场陆续获得注册认证；而公司彩超业务在国内的收入增速受到去年上半年大订单的影响或有所下降。公司高端彩超产品S90 Exp（P80，S80）于2022年10月获得CE认证，于2023年2月获得NMPA和FDA注册，新产品的上市预计将持续带动超声业务的整体增长。
　　2023年上半年，公司来自内窥镜及镜下治疗器具的收入为3.77亿元，同比增长38.40%，收入占比为36.10%；该业务的毛利率提升4.06pct至73.82%。其中，我们预计公司软镜设备的收入同比增长超过40%，维持2021年以来的高增长态势；软镜下的治疗耗材收入0.31亿元，同比增长36.90%；以硬镜为核心的微创外科业务由于引进新团队在上半年增速放缓。
　　此外，公司在2022年12月获得血管内超声（IVUS）诊断设备以及一次性使用血管内超声诊断导管的NMPA注册证，我们预计该业务预计在2023年全年贡献超过1000万的收入。
　　规模效应逐步体现，企业盈利能力提升
　　近几年来，随着公司持续在超声和内镜两大市场进行高端突破，公司销售的综合毛利率稳步提升。2023年上半年，公司销售的综合毛利率提升3.76pct至68.98%。与此同时，公司经营中规模效应逐步体现，2023年上半年，公司的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.19%、16.27%、5.31%、-3.06%，同比变化分别为-0.09 pct、-2.53pct、+0.20pct、-1.46pct，期间费用率整体下降3.88pct。因此，公司净利润增速显著高于收入增速，2023年上半年，公司的净利率（扣非归母）提升6.71pct至26.17%。
　　其中，2023年第二季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率（扣非归母）分别为69.30%、22.06%、15.74%、5.30%、-4.33%、25.87%，同比变化分别为+0.02pct、-2.19pct、-1.77pct、-0.12pct、-1.03pct、+1.38pct。
　　展望全年，公司的综合毛利率有望维持在69%附近，销售费用率预估维持在22%附近，而研发费用率可能会在下半年有所提升。
　　坚定多产品线发展战略，股权激励提出微创外科高增长目标
　　公司于发布2023年半年度报告同日发布2023年限制性股票激励计划（草案）。激励计划的激励对象共计34人，主要为公司微创外科业务团队员工（包含外籍员工）及董事会认为应当激励的其他人员。激励计划拟向激励对象授予的股票数量为3,294,000股，占激励计划草案公告日公司股本总额430,652,785股的0.76%。激励计划限制性股票的授予价格为22.18元/股。
　　按照激励计划，YANGMEI女士和Helga Schemm女士分别享有激励计划限制性股票总数的48.48%和3.25%。YANGMEI女士为公司引进的高级人才，现任公司微创外科业务的负责人，曾在业内知名企业担任多年的领导管理职务，并带领团队创造优秀的业绩；Helga Schemm女士为公司微创外科业务的海外研发管理人才，在外科腔镜领域具备丰富的研发管理经验。
　　激励计划的考核年度为2023-2026年四个会计年度，考核的业绩指标为公司在中国大陆地区外科业务总收入。估计公司2022年度在中国大陆地区外科业务总收入为5800万元。若要获得激励计划限制性股票在公司层面100%的归属比例，2023-2026年度公司在中国大陆地区外科业务总收入分别不低于1亿元、1.45亿元、2.5亿元、4亿元，对应2023~2026年度公司该业务的同比增速分别不低于72.41%、45.00%、72.41%、60.00%。若要获得激励计划限制性股票在公司层面80%的归属比例，2023-2026年度公司在中国大陆地区外科业务总收入分别不低于0.8亿元、1.16亿元、2亿元、3.2亿元，对应2023~2026年度该业务的同比增速分别不低于37.93%、45.00%、72.41%、60.00%。
　　近几年，公司超声业务稳健增长，内镜业务快速发展，其中微创外科业务收入近两年均保持翻倍增长。在微创外科领域，公司目前已推出4K白光和4K荧光硬镜。根据临床需求，公司配套已有的腹腔镜超声、消化内镜产品，在肝胆外科推出“超腹联合”解决方案，在胃肠外科推出“双镜联合”解决方案，并配套数字化手术室，这些创新的临床解决方案将构成公司在微创外科领域的独特竞争优势。
　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板

研究报告全文：TableMessage2023-08-22公司点评报告公买入维持司开立医疗300633研究报昨收盘4223医药生物TableTitle医疗器械告超声业绩超预期股权激励提出微创外科高增长目标TableSummary事件8月22日晚公司发布2023年半年度报告2023年上半走势比较年公司实现营业收入1043亿元同比增长2487归母净利润27349亿元同比增长5618扣非归母净利润273亿元同比增长6797太36经营活动产生的现金流量净额为151亿元同比增长060平23其中2023年第二季度公司实现营收570亿元同比增长2267洋10归母净利润135亿元同比增长875扣非归母净利润148亿元证3同比增长2982经营活动产生的现金流量净额为103亿元同比2322323423236231622823221223券221023增长474股开立医疗沪深300份海外市场带动超声超预期增长内镜持续高速发展TableInfo有股票数据2023年上半年公司彩超产品的收入为649亿元同比增长收入占比为彩超业务的毛利率提升至限总股本流通百万股43143119546223300pct其中我们预计公司彩超在海外市场的收入增长超过公总市值流通百万元1818618186665230主要得益于国内疫情管控放开后彩超出口情况的改善以及公司新产司12个月最高最低元61163717品在欧美市场陆续获得注册认证而公司彩超业务在国内的收入增速证相关研究报告TableReportInfo受到去年上半年大订单的影响或有所下降公司高端彩超产品S90Exp券开立医疗300633开立医疗2022P80S80于2022年10月获得CE认证于2023年2月获得NMPA研年年报点评研发硕果累累企业和FDA注册新产品的上市预计将持续带动超声业务的整体增长究发展进入规模效应阶段--2023年上半年公司来自内窥镜及镜下治疗器具的收入为377亿报20230412元同比增长3840收入占比为3610该业务的毛利率提升406pct告开立医疗300633开立医疗点评至7382其中我们预计公司软镜设备的收入同比增长超过40报告超声内镜快速放量业绩维持2021年以来的高增长态势软镜下的治疗耗材收入031亿元持续高增长--20221026同比增长3690以硬镜为核心的微创外科业务由于引进新团队在上开立医疗300633开立医疗点评半年增速放缓报告规模化效应显现利润水平此外公司在2022年12月获得血管内超声IVUS诊断设备以好转整体步入良性发展新周期及一次性使用血管内超声诊断导管的NMPA注册证我们预计该业务--20220824预计在2023年全年贡献超过1000万的收入证券分析师谭紫媚TableAuthor规模效应逐步体现企业盈利能力提升电话0755-83688830近几年来随着公司持续在超声和内镜两大市场进行高端突破E-MAILtanzmtpyzqcom公司销售的综合毛利率稳步提升2023年上半年公司销售的综合毛执业资格证书编码S1190520090001利率提升376pct至6898与此同时公司经营中规模效应逐步体现2023年上半年公司的销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率分别为22191627531-306同比变化分别请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远开立医疗点评报告超声业绩超预期股权激励提出微创外科高增长目标P2为-009pct-253pct020pct-146pct期间费用率整体下降388pct因此公司净利润增速显著高于收入增速2023年上半年公司的净利率扣非归母提升671pct至2617其中2023年第二季度的综合毛利率销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率净利率扣非归母分别为693022061574530-4332587同比变化分别为002pct-219pct-177pct-012pct-103pct138pct展望全年公司的综合毛利率有望维持在69附近销售费用率预估维持在22附近而研发费用率可能会在下半年有所提升坚定多产品线发展战略股权激励提出微创外科高增长目标公司于发布2023年半年度报告同日发布2023年限制性股票激励计划草案激励计划的激励对象共计34人主要为公司微创外科业务团队员工包含外籍员工及董事会认为应当激励的其他人员激励计划拟向激励对象授予的股票数量为3294000股占激励计划草案公告日公司股本总额430652785股的076激励计划限制性股票的授予价格为2218元股按照激励计划YANGMEI女士和HelgaSchemm女士分别享有激励计划限制性股票总数的4848和325YANGMEI女士为公司引进的高级人才现任公司微创外科业务的负责人曾在业内知名企业担任多年的领导管理职务并带领团队创造优秀的业绩HelgaSchemm女士为公司微创外科业务的海外研发管理人才在外科腔镜领域具备丰富的研发管理经验激励计划的考核年度为2023-2026年四个会计年度考核的业绩指标为公司在中国大陆地区外科业务总收入估计公司2022年度在中国大陆地区外科业务总收入为5800万元若要获得激励计划限制性股票在公司层面100的归属比例2023-2026年度公司在中国大陆地区外科业务总收入分别不低于1亿元145亿元25亿元4亿元对应20232026年度公司该业务的同比增速分别不低于7241450072416000若要获得激励计划限制性股票在公司层面80的归属比例2023-2026年度公司在中国大陆地区外科业务总收入分别不低于08亿元116亿元2亿元32亿元对应20232026年度该业务的同比增速分别不低于3793450072416000近几年公司超声业务稳健增长内镜业务快速发展其中微创外科业务收入近两年均保持翻倍增长在微创外科领域公司目前已推出4K白光和4K荧光硬镜根据临床需求公司配套已有的腹腔镜超声消化内镜产品在肝胆外科推出超腹联合解决方案在胃肠外科推出双镜联合解决方案并配套数字化手术室这些创新的临床解决方案将构成公司在微创外科领域的独特竞争优势请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远开立医疗点评报告超声业绩超预期股权激励提出微创外科高增长目标P3盈利预测与投资评级基于公司核心业务板块分析我们预计2023-2025年公司营业收入分别为2182亿2699亿3342亿元同比增速分别为237723722381归母净利润分别为508亿639亿817亿元同比增速分别为372425852785EPS分别为118148190元股按照2023年8月22日收盘价对应2023年3583倍PE维持买入评级风险提示医疗反腐影响医院设备招标的风险研发进展及销售推广不及预期的风险汇率波动风险行业政策风险TableProfitInfo盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元176265218161269918334197-2202237723722381归母净利百万元36981507526387081656-4957372425852785摊薄每股收益元086118148190市盈率PE4918358328472227资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远开立医疗点评报告超声业绩超预期股权激励提出微创外科高增长目标P4资产负债表百万TABLEFINANCEINFO利润表百万2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E货币资金12691337203527543652营业收入14451763218226993342应收和预付款项266229216229236营业成本4715846748281013存货441514594730892营业税金及附加1215192429其他流动资产156434317320325销售费用367423513626765流动资产合计21322514316140335106管理费用9198110124141长期股权投资00000研发费用263329397480582固定资产109413417416409财务费用9-30-20-25-35在建工程373181121600投资收益129151515无形资产17916914311790公允价值变动3-4000长期待摊费用514700营业利润216382512647831其他非流动资产222252252252252其他非经营损益00000非流动资产8881030940845751利润总额254382524660843资产总计30203544410248785857所得税712172127流动负债55674990611781511净利润247370508639817非流动负债10955555555少数股东损益00000负债66580496112331566归母股东净利润247370508639817股本430428428428428资本公积10111038103810381038预测指标留存收益91412741675218028252021A2022A2023E2024E2025E归属母公司权益23552740314136464291毛利率67386687690969316969少数股东权益00000销售净利率17122098232623662443股东权益合计23552740314136464291销售收入增长率24202202237723722381负债和股东权益合计30203544410248785857EBIT增长率2168813369433425862733净利润增长率634434957372425852785现金流量表百万ROE105013501616175219032021A2022A2023E2024E2025EROA8191043123713091394经营性现金流303473594698873EPSX057086118148190投资性现金流72-4341311111PEX73564918358328472227融资性现金流3574-271113PBX772664579499424现金增加额72454698720898EVEBITDAX38835370273121431655资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远开立医疗点评报告超声业绩超预期股权激励提出微创外科高增长目标P2投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingku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