事项：
　　公司发布23年中报，上半年实现收入53.56亿元，同比下降8.54%；实现归母净利润10.52亿元，同比下降34.85%。其中Q2单季度实现收入28.52亿元，同比下降10.28%；实现归母净利润4.00亿元，同比下降51.47%。
　　评论：
　　产量稳步增长，纯碱毛利率同比略有提升。碱业方面，23H1公司生产纯碱83.22万吨，同比+7.0%；实现自产纯碱业务毛利率57.97%，同比+0.03pct，主要系上半年全国重碱均价同比-2%，而原料煤炭价格同比-14%，纯碱价差有所修复。生产小苏打55.48万吨，同比+2.0%；实现自产小苏打业务毛利率39.88%，同比-15.04pct，主要系上半年小苏打价格同比-23%，而原料纯碱价格基本保持稳定。子公司中源化学上半年实现净利润8.28亿元，同比-32%。尿素方面，23H1公司生产尿素84.60万吨，同比+0.7%；实现自产尿素业务毛利率23.76%，同比-13.22pct，主要系上半年尿素价格-14%。子公司博大实地上半年实现净利润2.49亿元，同比-41%。参股煤炭方面，23H1参股子公司蒙大矿业确认投资收益3.24亿元，同比-42%。此前涉诉案件，蒙大矿业已于6月向内蒙古自治区高级人民法院提起上诉，目前暂未收到开庭通知。
　　行业库存低位叠加开工下行，纯碱供需近期或仍将维持紧平衡状态。目前进入下游玻璃产销旺季，行业库存去化加速，截至8月18日，浮法玻璃、光伏玻璃库存天数分别为19.11、21.6天，环比上周分别-2.05%、-3.83%。近期处于碱厂和社会层面双双去库状态，市场货源持续偏紧。据百川，截至8月18日，纯碱行业库存18.23万吨，较上周减少9.30%，较年初减少43.03%，位于历史同期最低库存水平。目前纯碱行业开工率已降至76.21%，较年初减少11pct，主要厂商位于开工低产状态。自8月20日起，行业约有570万吨产能将陆续进入检修状态，预计行业供需近期仍将维持紧平衡状态。
　　阿拉善天然碱项目持续推进，看好公司长期竞争优势。公司阿拉善天然碱项目加速推进，其中一期项目第一条150万吨/年纯碱生产线已于年内6月28日投料，顺利打通工艺流程并产出产品，目前正对生产装置进行调试、优化和完善。后续将按照项目整体建设安排，对一期其余生产线逐条投料试车。据半年报引用中国纯碱工业协会统计，截至23年6月，国内天然碱产能占比已达10.4%。随着公司后续产能的逐步释放，天然碱市占率有望持续提升，公司有望凭借产能及成本优势重塑行业竞争格局。
　　投资建议：考虑到后续纯碱价格有下行压力，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别至24.22、29.11、34.14亿元，对应EPS分别为0.67、0.80、0.94元（此前预测为0.90、1.06、1.17元），当前市值对应PE分别为10x、9x、7x。考虑到明年行业盈利能力或将承压，公司产能及成本优势有望逐步兑现，公司有望获取龙头公司周期底部的估值溢价。我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价9.6元，维持“强推”评级。
　　风险提示：能源价格大幅波动风险、行业产能释放过快风险、下游需求不及预期、产能建设及释放进度不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告纯碱2023年08月24日远兴能源0006832023年中报点评强推维持目标价96元产量稳步增长天然碱项目如期推进当前价元689事项华创证券研究所公司发布23年中报上半年实现收入5356亿元同比下降854实现归证券分析师杨晖母净利润1052亿元同比下降3485其中Q2单季度实现收入2852亿元同比下降1028实现归母净利润400亿元同比下降5147邮箱yanghuihcyjscom评论执业编号S0360522050001产量稳步增长纯碱毛利率同比略有提升碱业方面23H1公司生产纯碱8322联系人侯星宇万吨同比实现自产纯碱业务毛利率同比主要系705797003pct邮箱houxingyuhcyjscom上半年全国重碱均价同比-2而原料煤炭价格同比-14纯碱价差有所修复生产小苏打5548万吨同比20实现自产小苏打业务毛利率3988同比-1504pct主要系上半年小苏打价格同比-23而原料纯碱价格基本保持稳公司基本数据定子公司中源化学上半年实现净利润828亿元同比-32尿素方面23H1总股本万股36217586公司生产尿素8460万吨同比07实现自产尿素业务毛利率2376同已上市流通股万股32755993比-1322pct主要系上半年尿素价格-14子公司博大实地上半年实现净利润总市值亿元24954249亿元同比-41参股煤炭方面23H1参股子公司蒙大矿业确认投资收流通市值亿元22569益324亿元同比-42此前涉诉案件蒙大矿业已于6月向内蒙古自治区资产负债率4701高级人民法院提起上诉目前暂未收到开庭通知每股净资产元363行业库存低位叠加开工下行纯碱供需近期或仍将维持紧平衡状态目前进12个月内最高最低价990645入下游玻璃产销旺季行业库存去化加速截至8月18日浮法玻璃光伏玻璃库存天数分别为1911216天环比上周分别-205-383近期处市场表现对比图近12个月于碱厂和社会层面双双去库状态市场货源持续偏紧据百川截至8月182022-08-222023-08-22日纯碱行业库存1823万吨较上周减少930较年初减少4303位于4历史同期最低库存水平目前纯碱行业开工率已降至7621较年初减少11pct主要厂商位于开工低产状态自8月20日起行业约有570万吨产能-8220822112301230323062308将陆续进入检修状态预计行业供需近期仍将维持紧平衡状态-21阿拉善天然碱项目持续推进看好公司长期竞争优势公司阿拉善天然碱项目加速推进其中一期项目第一条150万吨年纯碱生产线已于年内6月28日-33投料顺利打通工艺流程并产出产品目前正对生产装置进行调试优化和完远兴能源沪深300善后续将按照项目整体建设安排对一期其余生产线逐条投料试车据半年报引用中国纯碱工业协会统计截至23年6月国内天然碱产能占比已达相关研究报告104随着公司后续产能的逐步释放天然碱市占率有望持续提升公司有望凭借产能及成本优势重塑行业竞争格局远兴能源000683深度研究报告行稳致远未艾方兴投资建议考虑到后续纯碱价格有下行压力我们下调公司2023-2025年归母2023-05-28净利润预测分别至242229113414亿元对应EPS分别为067080094元此前预测为090106117元当前市值对应PE分别为10x9x7x考虑到明年行业盈利能力或将承压公司产能及成本优势有望逐步兑现公司有望获取龙头公司周期底部的估值溢价我们给予公司2024年12倍PE对应目标价96元维持强推评级风险提示能源价格大幅波动风险行业产能释放过快风险下游需求不及预期产能建设及释放进度不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万10987129371496716308同比增速-9617815790归母净利润百万2660242229113414同比增速-463-89202173每股盈利元073067080094市盈率倍91097市净率倍20171513资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月22日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号远兴能源年中报点评0006832023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金206266231277519121营业总收入10987129371496716308应收票据0232营业成本6506797987319042应收账款100175176173税金及附加242310344359预付账款130106123138销售费用163194210228存货776763814910管理费用80395710931191合同资产0000研发费用164207210228其他流动资产4972487253895907财务费用154234229223流动资产合计8041125401928026251信用减值损失-34-20-20-20其他长期投资244244244244资产减值损失0000长期股权投资3124312431243124公允价值变动收益-24-24-24-24固定资产98199923101089589投资收益793700700700在建工程5952495232522252其他收益18181818无形资产837787751723营业利润3700372148175703其他非流动资产1846185118581861营业外收入5555非流动资产合计21822208811933717793营业外支出47474747资产合计29862334213861644044利润总额3658367947755661短期借款2673247322732073所得税468471611724应付票据2606248826292728净利润3190320841644937应付账款2326228424452428少数股东损益53078612541523预收款项0000归属母公司净利润2660242229113414合同负债497585677738NOPLAT3324341243645131其他应付款319319319319EPS摊薄元073067080094一年内到期的非流动负债467467467467其他流动负债605660800907主要财务比率流动负债合计94929276960996602022A2023E2024E2025E长期借款2085307540994893成长能力应付债券0000营业收入增长率-9617815790其他非流动负债1566156615661566EBIT增长率-41626279176非流动负债合计3651464056646459归母净利润增长率-463-89202173负债合计13143139161527416119获利能力归属母公司所有者权益12531144091682519645毛利率408383417446少数股东权益4189509665188280净利率290248278303所有者权益合计16719195052334327925ROE212168173174负债和股东权益29862334213861644044ROIC211181190187偿债能力现金流量表资产负债率440416396366单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比406389360322经营活动现金流3250369045885049流动比率08142027现金收益4232434853036084速动比率08131926存货影响-10114-51-97营运能力经营性应收影响-34-53-19-11总资产周转率04040404经营性应付影响2535-16030283应收账款周转天数3444其他影响-3383-459-947-1010应付账款周转天数941049797投资活动现金流-3341-2754-2829-2057存货周转天数40353234资本支出-624040641624每股指标元股权投资1681000每股收益073067080094其他长期资产变化1218-2793-3469-2681每股经营现金流090102127139融资活动现金流-2251362443933354每股净资产346398465542借款增加186790824594估值比率股利及利息支付-822-963-1154-1299PE91097股东融资0000PB2221其他影响-1614379747234060EVEBITDA7765资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2远兴能源年中报点评0006832023能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3远兴能源年中报点评0006832023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021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