事件:
　　2023年8月21日，远兴能源发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入53.56亿元，同比-8.5%；实现归母净利润10.52亿元，同比-34.9%；加权平均净资产收益率为8.08%，同比下降4.87个百分点。销售毛利率36.62%，同比下降6.70个百分点；销售净利率23.77%，同比下降9.82个百分点；经营活动现金流净额12.69亿元。
　　其中，2023年Q2实现营收28.52亿元，同比-10.2%，环比+13.9%；实现归母净利润4.0亿元，同比-51.3%，环比-38.6%；ROE为3.03%，同比下降1.99个百分点，环比下降2.02个百分点。销售毛利率32.30%，同比下降15.32个百分点，环比下降9.25个百分点；销售净利率14.04%，同比下降11.88个百分点，环比下降12.00个百分点；经营活动现金流净额6.64亿元。
　　投资要点:
　　受小苏打、尿素价格波动影响，2023H1业绩同比下滑
　　2023H1，公司实现归母净利润10.52亿元，同比-5.62亿元，主要由于：（1）小苏打、尿素价格下降，产品盈利收缩。分产品板块来看，2023H1，纯碱实现营收18.25亿元，同比+5%，毛利率57.97%，同比基本持平；小苏打实现营收9.17亿元，同比-20%，毛利率39.88%，同比-15.0个pct；尿素实现营收21.29亿元，同比-9%，毛利率23.76%，同比-13.2个pct。从产品价格价差来看，2023H1，纯碱价格价差同比相对稳定，纯碱均价2367元/吨，同比-2.0%，天然碱法价差1905元/吨，同比-0.1%；小苏打均价1730元/吨，同比-21.3%；尿素（山东）均价2319元/吨，同比-13.3%，尿素价格下滑幅度大于原材料煤炭回落幅度，价差同比-20.8%。（2）2023H1公司财务费用为1.38亿元，同比增加251%，主要由于公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目贷款增加。（3）2023H1公司投资净收益3.10亿元，同比-0.61亿元，其中，确认乌审旗蒙大矿业投资收益3.24亿元，同比-2.32亿元。（4）2023H1公司营业外支出增加0.38亿元，主要由于苏尼特碱业发生采矿区违法占用土地罚款。
　　2023Q2主要产品价格震荡下行，单季度业绩有所下滑
　　2023Q2，公司主要产品价格均有所下行，影响公司单季度利润水平。单季度来看，2023Q2，公司实现归母净利润4.00亿元，同比-4.22亿元，环比-2.52亿元。主要受到产品价格下滑影响，2023Q2纯碱均价为2191元/吨，同比-14.3%，环比-13.8%；小苏打均价为1481元/吨，同比-35%，环比-25%；尿素均价为2121元/吨，同比-26%，环比-16%。此外，由于阿拉善项目相关贷款增加，财务费用同比增加0.6亿元、环比增加0.2亿元。
　　截至2023年8月21日，重质纯碱市场价2332元/吨，尿素（小颗粒）山东市场价格2520元/吨，小苏打（华中）价格为1812元/吨，较7月初以来分别上涨8%、14%、9%，此外煤炭价格有所下降，8月21日，动力煤（秦皇岛）价格805元/吨，较7月初下调4%。
　　阿拉善一期第一条纯碱产线投料，看好公司未来成长
　　银根矿业项目规划年产780万吨纯碱、80万吨小苏打。据公司《关于参股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目建设方案部分内容调整的公告》，项目一期包含纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年产能，二期包含纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年产能。
　　据公司中报，阿拉善天然碱项目累计投入88.34亿元，一期项目第一条150万吨/年纯碱生产线，已于2023年6月28日投料，顺利打通工艺流程并产出产品，目前正对生产装置进行调试、优化和完善。后续公司将按照项目整体建设安排，对一期其余生产线逐条投料试车。银根矿业项目新建产能体量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。此外，公司纯碱单吨成本将进一步降低，我们看好银根矿业项目为公司带来的长期成长性。
　　盈利预测和投资评级
　　基于纯碱、小苏打、尿素行业基本面分析，以及公司阿拉善项目投产进度，调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为25.42、32.92、40.68亿元，EPS分别为0.70、0.91、1.12元/股，对应PE为10、8、6倍。公司银根矿业一期第一条纯碱生产线已于6月底投料试车，一期剩余项目预计逐步投料试车，延续公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、银根矿业项目建设投产低于预期、大股东债务问题。

研究报告全文：2023年08月23日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师李永磊S0350521080004产品价格波动影响Q2短期业绩阿拉善第一liyl03ghzqcomcn证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn条纯碱产线投料试车联系人杨丽蓉S0350122080038yanglrghzqcomcn远兴能源000683点评报告最近一年走势事件远兴能源沪深3002023年8月21日远兴能源发布2023年中报2023年上半年公司实00319现营业收入5356亿元同比-85实现归母净利润1052亿元同比-00397-349加权平均净资产收益率为808同比下降487个百分点销-01113售毛利率3662同比下降670个百分点销售净利率2377同比-01829下降982个百分点经营活动现金流净额1269亿元-02544-03260其中2023年Q2实现营收2852亿元同比-102环比139实22-822-922-1022-1123-123-223-323-423-523-623-723-8现归母净利润40亿元同比-513环比-386ROE为303同比下降199个百分点环比下降202个百分点销售毛利率3230相对沪深300表现20230823同比下降1532个百分点环比下降925个百分点销售净利率1404表现1M3M12M同比下降1188个百分点环比下降1200个百分点经营活动现金流净远兴能源-55-20-265额664亿元沪深300-33-55-112投资要点市场数据20230823当前价格元690受小苏打尿素价格波动影响2023H1业绩同比下滑52周价格区间元600-995总市值百万24990132023H1公司实现归母净利润1052亿元同比-562亿元主要由流通市值百万2260164于1小苏打尿素价格下降产品盈利收缩分产品板块来看总股本万股362175862023H1纯碱实现营收1825亿元同比5毛利率5797流通股本万股32755993同比基本持平小苏打实现营收917亿元同比-20毛利率日均成交额百万281203988同比-150个pct尿素实现营收2129亿元同比-9近一月换手105毛利率2376同比-132个pct从产品价格价差来看2023H1纯碱价格价差同比相对稳定纯碱均价2367元吨同比-20天然碱法价差1905元吨同比-01小苏打均价1730元吨同比远兴能源000683点评报告Q1业绩环-213尿素山东均价2319元吨同比-133尿素价格下比改善明显阿拉善项目投产在即买入化学原滑幅度大于原材料煤炭回落幅度价差同比-20822023H1公料李永磊董伯骏2023-04-27司财务费用为138亿元同比增加251主要由于公司阿拉善塔远兴能源000683SZ2022年报点评2022年木素天然碱开发利用项目贷款增加32023H1公司投资净收益业绩略低于预期看好新项目投产在即买入化310亿元同比-061亿元其中确认乌审旗蒙大矿业投资收益324学原料董伯骏李永磊2023-04-10亿元同比-232亿元42023H1公司营业外支出增加038亿远兴能源000683点评报告Q3业绩元主要由于苏尼特碱业发生采矿区违法占用土地罚款稳健看好银根矿业项目带来长期成长买入化学原料李永磊董伯骏2022-10-27远兴能源2022年中报业绩点评远兴能源国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告0006832022年中报点评实现银根矿业60控2023Q2主要产品价格震荡下行单季度业绩有所下滑股成长性增强买入化学原料董伯骏李永磊2022-09-042023Q2公司主要产品价格均有所下行影响公司单季度利润水平远兴能源000683点评报告资产重组单季度来看2023Q2公司实现归母净利润400亿元同比-422顺利推进天然碱项目未来成长可期买入化亿元环比-252亿元主要受到产品价格下滑影响2023Q2纯碱学原料李永磊董伯骏均价为元吨同比环比小苏打均价为2022-07-262191-143-1381481元吨同比-35环比-25尿素均价为2121元吨同比-26环比-16此外由于阿拉善项目相关贷款增加财务费用同比增加06亿元环比增加02亿元截至2023年8月21日重质纯碱市场价2332元吨尿素小颗粒山东市场价格2520元吨小苏打华中价格为1812元吨较7月初以来分别上涨8149此外煤炭价格有所下降8月21日动力煤秦皇岛价格805元吨较7月初下调4阿拉善一期第一条纯碱产线投料看好公司未来成长银根矿业项目规划年产780万吨纯碱80万吨小苏打据公司关于参股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目建设方案部分内容调整的公告项目一期包含纯碱500万吨年小苏打40万吨年产能二期包含纯碱280万吨年小苏打40万吨年产能据公司中报阿拉善天然碱项目累计投入8834亿元一期项目第一条150万吨年纯碱生产线已于2023年6月28日投料顺利打通工艺流程并产出产品目前正对生产装置进行调试优化和完善后续公司将按照项目整体建设安排对一期其余生产线逐条投料试车银根矿业项目新建产能体量大两期项目建成后公司有望成为国内纯碱行业龙头此外公司纯碱单吨成本将进一步降低我们看好银根矿业项目为公司带来的长期成长性盈利预测和投资评级基于纯碱小苏打尿素行业基本面分析以及公司阿拉善项目投产进度调整公司盈利预测预计公司202320242025年归母净利润分别为254232924068亿元EPS分别为070091112元股对应PE为1086倍公司银根矿业一期第一条纯碱生产线已于6月底投料试车一期剩余项目预计逐步投料试车延续公司成长性维持买入评级风险提示原材料价格波动风险产品价格大幅下跌风险下游需求不及预期银根矿业项目建设投产低于预期大股东债务问题请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元10987119121492516659增长率-1082512归母净利润百万元2660254232924068增长率-46-43024摊薄每股收益元073070091112ROE21171818PE1074983759614PB227166136111PS258210167150EVEBITDA793487361288资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1分产品经营数据表1公司主营业务分产品数据资料来源wind国海证券研究所2行业价格及库存情况图1纯碱价格价差图图2尿素价格价差图资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图3纯碱行业库存情况图4平板玻璃库存情况资料来源wind国海证券研究所资料来源百川资讯国海证券研究所3公司财务数据图52023H1营收同比-85图62023H1归母净利同比-349资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图7公司净资产收益率图8公司资产负债率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图92023H1资产周转率为1714图102023H1毛利率净利率有所下滑资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图112023H1管理费用率下降图122023H1经营活动现金流净额为1269亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图13公司研发费用率情况图142023Q2营收同比-102资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图152023Q2归母净利润同比-513图16公司单季度ROE资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图172023Q2公司资产负债率为4701图182023Q2公司资产周转率为874资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图192023Q2公司毛利率净利率环比有所下滑图20公司财务费用率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图212023Q2经营活动现金流净额为664亿元图222023Q2研发费用环比增加资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图23公司主要产品收入情况图24公司主要产品毛利情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图25公司主要产品毛利率情况资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图26收盘价及PETTM图27PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图28PB-BAND资料来源wind国海证券研究所4盈利预测与评级基于纯碱小苏打尿素行业基本面分析以及公司阿拉善项目投产进度调整公司盈利预测预计公司202320242025年归母净利润分别为254232924068亿元EPS为070091112元股对应PE为1086倍公司银根矿业一期第一条纯碱生产线已于6月底投料试车一期剩余项目预计陆续投产延续公司成长性维持买入评级5风险提示原材料价格波动风险产品价格大幅下跌风险下游需求不及预期银根矿业项目建设投产低于预期大股东债务问题TableForcast请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告附表远兴能源盈利预测表证券代码000683股价690投资评级买入日期20230823财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE21171818EPS073070091112毛利率41424448BVPS346416507619期间费率10121110估值销售净利率24212224PE1074983759614成长能力PB227166136111收入增长率-1082512PS258210167150利润增长率-46-43024营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率037037039039营业收入10987119121492516659应收账款周转率10973144531129211459营业成本6506689283268719存货周转率1415161415831734营业税金及附加242272340350偿债能力销售费用163197246275资产负债率44393631管理费用80387010451166流动比085095107135财务费用154349340214速动比075085095123其他费用-收入164179219243营业利润3700383451056407资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-42-47-26-25现金及现金等价物2090243140046374利润总额3658378750796382应收款项10082132145所得税费用468568762957存货净额776738943960净利润3190321943175425其他流动资产5074521755305731少数股东损益53067710251356流动资产合计804184691060913211归属于母公司净利润2660254232924068固定资产9819126291503717179在建工程6029451442573629现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他2850273329353171经营活动现金流3250480869776812长期股权投资3124410450105953净利润2660254232924068资产总计29862324493784843143少数股东权益53067710251356短期借款2673200015001000折旧摊销887205622041839应付款项4932400555745452公允价值变动24-15-20-25预收帐款0000营运资金变动-359-22954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