Q2纯碱价格下跌拖累公司业绩，天然碱项目进展顺利，维持“买入”评级
　　根据公司半年报，2023年H1公司实现营业收入53.56亿元，同比-8.54%；实现归母净利润10.52亿元，同比-34.85%。对应Q2单季度，公司实现营业收入28.52亿元，同比-10.28%；实现归母净利润4.00亿元，同比-51.47%，环比-38.59%。2023年Q2，受公司阿拉善天然碱项目投放预期影响，纯碱价格快速下跌，拖累公司业绩。我们调降2023-2025年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为25.71（-14.52）、32.86（-16.04）、33.83（-15.21）亿元，对应EPS分别为0.71（-0.40）、0.91（-0.44）、0.93（-0.42）元，当前股价对应PE分别为10.8、8.4、8.2倍。公司天然碱项目进展顺利，进一步打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。
　　受公司阿拉善天然碱项目投放预期影响，纯碱价格快速下跌，拖累公司业绩
　　根据百川盈孚、Wind数据，2023年Q2，动力煤均价为835元/吨，环比-17.97%，河南地区重碱均价为2,561元/吨，环比-12.95%；小苏打均价为1,612元/吨，环比-28.17%；尿素均价为2,108元/吨，环比-16.74%。Q2纯碱、尿素等价格环比下跌，致公司业绩环比下滑。纯碱业务方面，Q2受公司阿拉善天然碱项目即将投产的预期影响，纯碱价格环比下滑大幅，拖累公司纯碱业务。进入2023年Q3，公司阿碱项目投产并进入产线调试阶段，同时行业进入检修季，行业供给进一步降低。截至8月18日，根据百川盈孚数据，纯碱企业库存仅为18.23万吨，处于历史低位，致使Q3以来纯碱价格持续上涨。
　　公司天然碱项目一线进展顺利，未来其余产线有望开始投料并加速达产
　　根据博源集团公众号，阿碱项目第一条150万吨/年产线于6月28日正式投料，经过进一步调试，目前装置已正常生产。根据百川盈孚，截至8月22日，银根矿业纯碱装置正常生产，轻质纯碱含税出厂价参考2,250元/吨，重质纯碱含税出厂价格参考2,400元/吨。随着一线装置正常生产，二线150万吨/年、三线100万吨/年、四线100万吨/年有望逐步开始投料并加速达产，看好公司成长。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

研究报告全文：基础化工化学原料公司研远兴能源000683SZQ2纯碱价格下跌拖累业绩阿碱项目进展顺利究2023年08月23日公司信息更新报告投资评级买入维持金益腾分析师张晓锋分析师jinyitengkyseccnzhangxiaofengkyseccn证书编号S0790520020002证书编号S0790522080003日期2023822纯碱价格下跌拖累公司业绩天然碱项目进展顺利维持买入评级当前股价元689Q2根据公司半年报2023年H1公司实现营业收入5356亿元同比-854实现公一年最高最低元995600司归母净利润亿元同比对应单季度公司实现营业收入1052-3485Q22852信总市值亿元24954亿元同比实现归母净利润亿元同比环比息流通市值亿元22569-1028400-5147-3859更总股本亿股2023年Q2受公司阿拉善天然碱项目投放预期影响纯碱价格快速下跌拖累新3622报流通股本亿股3276公司业绩我们调降2023-2025年公司盈利预测预计实现归母净利分别为2571告亿元对应分别为近3个月换手率8148-14523286-16043383-1521EPS071-040091-044093-042元当前股价对应PE分别为1088482倍公司天然碱项目进展顺利进一步打开未来成长空间维持公司买入评级股价走势图受公司阿拉善天然碱项目投放预期影响纯碱价格快速下跌拖累公司业绩远兴能源沪深300根据百川盈孚Wind数据2023年Q2动力煤均价为835元吨环比-1797100河南地区重碱均价为2561元吨环比-1295小苏打均价为1612元吨环-10比-2817尿素均价为2108元吨环比-1674Q2纯碱尿素等价格环比-20下跌致公司业绩环比下滑纯碱业务方面Q2受公司阿拉善天然碱项目即将-30投产的预期影响纯碱价格环比下滑大幅拖累公司纯碱业务进入2023年Q3开-402022-082022-122023-04源公司阿碱项目投产并进入产线调试阶段同时行业进入检修季行业供给进一步证数据来源聚源降低截至8月18日根据百川盈孚数据纯碱企业库存仅为1823万吨处券于历史低位致使Q3以来纯碱价格持续上涨证券相关研究报告公司天然碱项目一线进展顺利未来其余产线有望开始投料并加速达产研根据博源集团公众号阿碱项目第一条150万吨年产线于6月28日正式投料究公司业绩环比增长天然碱项目或经过进一步调试目前装置已正常生产根据百川盈孚截至月日银根报投产在即公司信息更新报告822告矿业纯碱装置正常生产轻质纯碱含税出厂价参考2250元吨重质纯碱含税出-2023425煤价上涨等拖累公司业绩不改天厂价格参考2400元吨随着一线装置正常生产二线150万吨年三线100然碱龙头成长本色公司信息更新报万吨年四线100万吨年有望逐步开始投料并加速达产看好公司成长告-202341风险提示宏观经济复苏不及预期项目指标审批推迟项目建设不及预期纯碱景气维持高位阿拉善项目在财务摘要和估值指标建工程大幅增加公司信息更新报指标2021A2022A2023E2024E2025E告-20221026营业收入百万元1214510987123101747517773YOY578-9512042017归母净利润百万元49482660257132863383YOY71661-462-3327829毛利率414408409389396净利率468290255258261ROE404191162191166EPS摊薄元137073071091093PE倍561041088482PB倍2422191613数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产908880418716105359790营业收入1214510987123101747517773现金48652062231132803336营业成本7120650672781066910729应收票据及应收账款98100000营业税金及附加434242327474495其他应收款709380840892869营业费用157163146175178预付账款99130126238132管理费用919803800612533存货6767768481533861研发费用15716414214036其他流动资产26424591459145914591财务费用208154354649668非流动资产1698621822244153235632655资产减值损失-150000长期投资22913124455459957424其他收益1918192019固定资产100669819119191849518377公允价值变动收益-152-24-47-63-71无形资产973837772714658投资净收益3911793614625612其他非流动资产36578042717071526195资产处置收益-255-9000资产总计2607529862331314289142445营业利润66433700382352965652流动负债110459492105401616511936营业外收入95000短期借款319226736326128327625营业外支出34347000应付票据及应付账款28774932000利润总额63093658382352965652其他流动负债49761888421433334311所得税6314686887941017非流动负债9783651328031392571净利润56783190313545024634长期借款6982085171515731006少数股东损益73153056412161251其他非流动负债2791566156615661566归属母公司净利润49482660257132863383负债合计1202313143138201930414507EBITDA75164783496271037804少数股东权益23984189475359687220EPS元137073071091093股本36733622362236223622资本公积147204204204204主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益79308652115691567919809成长能力归属母公司股东权益1165412531145581761820718营业收入578-9512042017负债和股东权益2607529862331314289142445营业利润25929-4433338567归属于母公司净利润71661-462-3327829获利能力毛利率414408409389396净利率468290255258261现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE404191162191166经营活动现金流3482325079140378124ROIC663263204211262净利润56783190313545024634偿债能力折旧摊销111388786312511584资产负债率461440417450342财务费用208154354649668净负债比率53279397557261投资损失-3911-793-614-625-612流动比率0808080708营运资金变动-425-359-2970-17601820速动比率0603040304其他经营现金流819169232129营运能力投资活动现金流2259-3341-2891-8629-1342总资产周转率0504040504资本支出1812327220277750454应收账款周转率10881108000000长期投资-39-327-1430-1441-1428应付账款周转率4536630000其他投资现金流4109259567562541每股指标元筹资活动现金流-2724-2251-1305-945-1519每股收益最新摊薄137073071091093短期借款-106-51936536506-5207每股经营现金流最新摊薄096090022111224长期借款2941387-370-141-568每股净资产最新摊薄322346402486572普通股增加-71-52000估值比率资本公积增加-129757000PE561041088482其他筹资现金流-1544-3123-4588-73104256PB2422191613现金净增加额3019-2342-3405-55375263EVEBITDA4176816654数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做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