事件
　　公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入53.6亿元，同比下降8.5%；实现归母净利润10.5亿元，同比下降34.9%。其中，23Q2单季度实现营业收入28.5亿元，同比下降10.3%、环比增长13.9%；实现归母净利润4.0亿元，同比下降51.5%、环比下降38.6%。
　　纯碱、小苏打及尿素价差收窄，公司Q2业绩环比承压
　　上半年，公司主要生产装置持续保持满负荷运行，主营产品产销两旺，纯碱、小苏打及尿素产量分别为83.2、55.5和84.6万吨，同比分别增长7.0%、2.0%和0.7%。纯碱、小苏打及尿素毛利率同比分别变化0.03、-15.0和-13.2个百分点。其中，小苏打、尿素价差同比分别下降13.2%、16.7%，拖累H1业绩表现。分季度来看，Q2公司业绩有所承压，我们认为主要系公司主营产品价差环比收窄所致，Q2纯碱、小苏打及尿素价差环比分别下降10.8%、15.5%和17.2%。
　　纯碱供需格局转变之年，天然碱法成本优势显著
　　上半年，纯碱行业供需双增。供给端，全国纯碱产量1554万吨，同比增长7.5%，产能发挥率达97.8%。需求端，浮法玻璃价格企稳回升，行业利润修复，新增点火线、复产较多；光伏玻璃价格走势相对平稳，供应量持续增加。截至6月，全国浮法玻璃、光伏玻璃日熔量较2022年年底分别同比增长3.4%、18.8%。预计到2023年年底，纯碱有效产能将超过3800万吨/年。随着“保交楼”政策的稳步推进，下半年地产竣工有望同比维持高增，或提振浮法玻璃需求。此外，光伏玻璃、新能源汽车领域有望为纯碱贡献需求增量。整体来看，远期纯碱供应压力预计有所增大，但天然碱法较氨碱法、联碱法成本优势显著，公司作为国内天然碱法龙头企业，具有成本优势。
　　阿拉善项目逐步推进，稀缺天然碱产能持续扩张
　　公司持有银根矿业60%股权，银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目规划了780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打项目。其中，一期纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，2023年6月28日一期第一条150万吨/年纯碱生产线投料出品，公司后续将根据项目整体安排，对一期其余生产线逐条投料试车。二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，计划于2025年12月建设完成。阿拉善塔木素天然碱开发利用项目已取得全部节能报告的审查意见。据《产业结构调整指导目录（2019年本）》显示，新建纯碱（井下循环制碱、天然碱除外）属于限制类，公司天然碱项目为稀缺性资源，随着该项目产能的逐步释放，公司有望受益于纯碱产能规模的扩张。
　　投资建议
　　预计2023-2025年公司营收分别为118.01、148.51、166.78亿元；归母净利润分别为26.06、29.41、32.73亿元，同比增长-2.00%、12.83%、11.30%；EPS分别为0.72、0.81、0.90元，对应PE分别为9.92、8.79、7.90倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

研究报告全文：公司点评化工行业2023年8月22日TableTitle公司深度报告模板Q2业绩环比承压阿拉善项目稳步推进远兴能源TableStockCode000683SZ推荐TableInvestRank维持评级核心观点TableSummary事件公司发布半年度报告2023年上半年实现营业收入536亿元分析师TableAuthors同比下降85实现归母净利润105亿元同比下降349其中任文坡23Q2单季度实现营业收入285亿元同比下降103环比增长1398610-80927675renwenpoyjchinastockcomcn实现归母净利润40亿元同比下降515环比下降386分析师登记编码S0130520080001纯碱小苏打及尿素价差收窄公司Q2业绩环比承压上半年公研究助理司主要生产装置持续保持满负荷运行主营产品产销两旺纯碱小翟启迪苏打及尿素产量分别为832555和846万吨同比分别增长708610-8092767720和07纯碱小苏打及尿素毛利率同比分别变化003-150zhaiqidiyjchinastockcomcn和-132个百分点其中小苏打尿素价差同比分别下降132167拖累H1业绩表现分季度来看Q2公司业绩有所承压我们认为主TableChart要系公司主营产品价差环比收窄所致Q2纯碱小苏打及尿素价差环市场表现TableQuotePic2023821TableChart比分别下降108155和172沪深300远兴能源纯碱供需格局转变之年天然碱法成本优势显著上半年纯碱行业40供需双增供给端全国纯碱产量1554万吨同比增长75产能发20挥率达978需求端浮法玻璃价格企稳回升行业利润修复新增0点火线复产较多光伏玻璃价格走势相对平稳供应量持续增加-2023-0823-0123-0223-0323-0323-0423-0423-0523-0523-0623-0723-07截至6月全国浮法玻璃光伏玻璃日熔量较2022年年底分别同比增23-01-40长34188预计到2023年年底纯碱有效产能将超过3800万吨年随着保交楼政策的稳步推进下半年地产竣工有望同比维资料来源iFind中国银河证券研究院持高增或提振浮法玻璃需求此外光伏玻璃新能源汽车领域有望为纯碱贡献需求增量整体来看远期纯碱供应压力预计有所增大相关研究但天然碱法较氨碱法联碱法成本优势显著公司作为国内天然碱法银河化工公司点评远兴能源H1业绩稳步龙头企业具有成本优势增长稀缺天然碱项目奠定成长基石20220901阿拉善项目逐步推进稀缺天然碱产能持续扩张公司持有银根矿业60股权银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目规划了780万吨年纯碱和80万吨年小苏打项目其中一期纯碱500万吨年小苏打40万吨年2023年6月28日一期第一条150万吨年纯碱生产线投料出品公司后续将根据项目整体安排对一期其余生产线逐条投料试车二期纯碱280万吨年小苏打40万吨年计划于2025年12月建设完成阿拉善塔木素天然碱开发利用项目已取得全部节能报告的审查意见据产业结构调整指导目录2019年本显示新建纯碱井下循环制碱天然碱除外属于限制类公司天然碱项目为稀缺性资源随着该项目产能的逐步释放公司有望受益于纯碱产能规模的扩张wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评报告化工行业投资建议预计2023-2025年公司营收分别为118011485116678亿元归母净利润分别为260629413273亿元同比增长-20012831130EPS分别为072081090元对应PE分别为992879790倍维持推荐评级主要财务指标指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10987118011485116678增长率-95474125851230归母净利润百万元2660260629413273增长率-4625-20012831130EPS元073072081090PE972992879790资料来源公司公告中国银河证券研究院风险提示原料价格大幅上涨的风险产品景气度下滑的风险新建项目达产不及预期的风险等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评报告化工行业分析师简介及承诺分析师任文坡中国石油大学华东化学工程博士曾任职中国石油高级工程师8年实业工作经验2018年加入中国银河证券研究院主要从事化工行业研究本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系tablecontact中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3