事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入54亿元，同比下降9%；实现归母净利润11亿元，同比下降35%。其中Q2单季度公司实现营收29亿元，同比下降10%，环比增长14%。实现归母净利润4亿元，同比下降51%，环比下降39%。
　　点评：
　　纯碱价差收窄，Q2业绩承压。23Q2重质纯碱、尿素价格均有所下滑，主要产品价差收窄。23Q2重质纯碱价格在2588元/吨，同比-14%，环比-14%；尿素价格在2354元/吨，同比-25%，环比-15%；无烟煤价格在1363元/吨，同比-23%，环比-29%。23Q2重质纯碱价差792元/吨，同比-182元/吨，环比-201元/吨；尿素价差274元/吨，同比-135元/吨，环比+364元/吨。纯碱价差收窄致公司23Q2业绩承压下滑。
　　阿拉善天然碱项目第一条线投产，纯碱产能稳步扩张：公司在安棚碱矿拥有探明储量1.9亿吨，保有储量1.3亿吨；吴城碱矿拥有探明储量3,267万吨，保有储量1,957万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1,134万吨，保有储量196万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为10.8亿吨和2.97亿吨。公司阿拉善天然碱一期项目第一条150万吨/年纯碱生产线于2023年6月28日投料，顺利打通工艺流程并产出产品，项目产能释放有望为公司带来业绩增量。23H1公司主要生产装置满负荷运行，纯碱产量83万吨，同比+7%；尿素产量85万吨，同比+1%；小苏打产量55万吨，同比+2%。
　　“优越区位+低能耗工艺”铸就显著成本优势，拓宽公司盈利空间。公司控股子公司银根矿业塔木素矿区位于内蒙古阿拉善地区，距策克口岸约270公里，距乌力吉口岸约170公里，策克口岸、乌力吉口岸毗邻蒙古境内南戈壁省塔本陶勒盖和纳林苏海特煤矿，可提供充足的煤炭资源。凭借区位优势，作为塔木素天然碱原材料的煤炭获取价格将更低廉，天然碱制造成本低。公司控股子公司采用天然碱法生产纯碱，天然碱法原料主要为天然碱，与氨碱法和联碱法相比，具有能耗低、碳排放少、环保优势明显等优势。公司成本优势显著，有力提升盈利能力。
　　盈利预测、估值与评级：纯碱价差收窄公司盈利能力有所下滑，因此我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为27.60（下调32%）/36.89（下调26%）/43.25（下调16%）亿元，折合EPS分别为0.76/1.02/1.19元。公司天然碱产能持续扩张，成本优势有望持续扩大，竞争优势显著，因此我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期

研究报告全文：2023年8月22日公司研究纯碱价差收窄Q2业绩承压天然碱产能稳步扩张远兴能源000683SZ2023年半年度报告点评要点买入维持事件公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入54亿元当前价714元同比下降9实现归母净利润11亿元同比下降35其中Q2单季度公司实现营收29亿元同比下降10环比增长14实现归母净利润4亿元作者同比下降51环比下降39分析师赵乃迪点评执业证书编号S0930517050005纯碱价差收窄Q2业绩承压23Q2重质纯碱尿素价格均有所下滑主要产010-57378026品价差收窄23Q2重质纯碱价格在2588元吨同比-14环比-14尿素zhaondebscncom价格在2354元吨同比-25环比-15无烟煤价格在1363元吨同比-23分析师蔡嘉豪环比-2923Q2重质纯碱价差792元吨同比-182元吨环比-201元吨执业证书编号S0930523070003尿素价差274元吨同比-135元吨环比364元吨纯碱价差收窄致公司021-52523800caijiahaoebscncom23Q2业绩承压下滑阿拉善天然碱项目第一条线投产纯碱产能稳步扩张公司在安棚碱矿拥有探明市场数据储量19亿吨保有储量13亿吨吴城碱矿拥有探明储量3267万吨保有储总股本亿股3622量1957万吨查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨保有储量196万总市值亿元25859吨阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为108亿吨和297一年最低最高元600973亿吨公司阿拉善天然碱一期项目第一条150万吨年纯碱生产线于2023年6近3月换手率7317月28日投料顺利打通工艺流程并产出产品项目产能释放有望为公司带来业绩增量23H1公司主要生产装置满负荷运行纯碱产量83万吨同比7股价相对走势尿素产量85万吨同比1小苏打产量55万吨同比210优越区位低能耗工艺铸就显著成本优势拓宽公司盈利空间公司控股子-2公司银根矿业塔木素矿区位于内蒙古阿拉善地区距策克口岸约270公里距乌力吉口岸约170公里策克口岸乌力吉口岸毗邻蒙古境内南戈壁省塔本陶-14勒盖和纳林苏海特煤矿可提供充足的煤炭资源凭借区位优势作为塔木素天-26然碱原材料的煤炭获取价格将更低廉天然碱制造成本低公司控股子公司采用-38天然碱法生产纯碱天然碱法原料主要为天然碱与氨碱法和联碱法相比具有0722092212220423能耗低碳排放少环保优势明显等优势公司成本优势显著有力提升盈利能远兴能源沪深300力收益表现盈利预测估值与评级纯碱价差收窄公司盈利能力有所下滑因此我们下调2023-2025年盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为2760下调1M3M1Y相对1991166-1451323689下调264325下调16亿元折合EPS分别为绝对000562-2364076102119元公司天然碱产能持续扩张成本优势有望持续扩大竞争优资料来源Wind势显著因此我们维持公司买入评级风险提示产品价格波动风险原材料价格上涨风险项目投产进度不及预期相关研报公司盈利预测与估值简表Q4成本上行业绩承压银根矿业投产在即公司指标202120222023E2024E2025E成长可期远兴能源000683SZ2022年年度报告点评2023-04-10营业收入百万元1214910987135991726818764营业收入增长率5781-95723782698866聚焦主业天然碱龙头再起航远兴能源000683SZ投资价值分析报告2022-11-28净利润百万元49512660276036894325净利润增长率717111-462837833661722EPS元135073076102119ROE归属母公司摊薄32312123187220642013PE510976PB1721181412资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-21注公司总股本2021年末为3673亿股2022年及以后为3622亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告远兴能源000683SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1214910987135991726818764总资产2623829862362204003345355营业成本7120650687101081811362货币资金43282062612077718444折旧和摊销1092880114413101513交易性金融资产028282828税金及附加433242272345375应收账款98100124157171销售费用157163202256278应收票据00312管理费用91080399312621371其他应收款合计708380471598650研发费用157164202257279存货676776103912911356财务费用208154186273315其他流动资产24924503450345034503投资收益3905793793793793流动资产合计84618041125231462615441营业利润66503700381548465575其他权益工具187445445445445利润总额63173658377348045533长期股权投资48043124312431243124所得税631468483615708固定资产100659819113051264614926净利润56863190329141894825在建工程2195952603961047728少数股东损益735530530500500无形资产971837840843846归属母公司净利润49512660276036894325商誉33333EPS元135073076102119其他非流动资产856960960960960非流动资产合计1777721822236982540729914现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债913913143167541693818148经营活动现金流34893250523463266216短期借款3192267329776361371净利润49512660276036894325应付账款10712326311438684062折旧摊销1092880114413101513应付票据13792606348843324551净营运资金增加3927-1238-207328340预收账款00000其他-6481948153699838其他流动负债6454545454投资活动产生现金流1087-3341-2251-2251-5251流动负债合计85159492116031103712248净资本支出-766-3265-3020-3020-6020长期借款3452085358543354335长期投资变化48043124000应付债券00000其他资产变化-2952-3201769769769其他非流动负债6769696969融资活动现金流-1891-22511074-2424-292非流动负债合计6243651515159015901股本变化-71-52000股东权益1710016719194672309527207债务净变化-3801861804-1591736股本36733622362236223622无息负债变化-1622381918071775475公积金25393386149831415净现金流2686-234240571651673未分配利润92078518104591321916398归属母公司权益1532412531147481787621488少数股东权益17764189471952195719盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率414408359374394销售费用率129148148148148EBITDA率372365322328354管理费用率749731731731731EBIT率280285238252273财务费用率171140137158168税前净利润率520333277278295研发费用率129149149149149归母净利润率408242203214230所得税率1013131313ROA21710791105106ROE摊薄323212187206201每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC172131126155153每股红利010015015020023每股经营现金流095090145175172偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产417346407494593资产负债率3544464240每股销售收入331303375477518流动比率099085108133126速动比率091077099121115估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务304240210329348PE510976有形资产有息债务500554502719719PB1721181412EVEBITDA6997896860资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1421222832敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所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