远兴能源8月22日发布2023年中报，报告期内实现营收53.56亿元，同比下降8.54%；实现归母净利润10.52亿元，同比下降34.85%；实现扣非后归母净利润10.86亿元，同比下降31.46%。其中，2023Q2公司实现营收28.52亿元，同比下降10.16%，环比增长13.91%；实现归母净利润4.00亿元，同比下降51.33%，环比下降38.59%；实现扣非后归母净利润4.32亿元，同比下降45.48%，环比下降33.82%。公司业绩略低于预期。
　　投资要点
　　公司业绩略低预期，纯碱下半年供给保持紧张
　　公司Q2营收保持增长主要是由于尿素产品销量超预期导致；净利润减少主要是由于23Q2纯碱、尿素、小苏打价格下滑单吨盈利减少所导致。根据百川盈孚数据，重质纯碱2023全年均价为2637.52元/吨，同比下降5.72%，23Q2单季度均价2575.71元/吨，同比下降12.19%，环比下降12.58%；轻质纯碱2023年均价为2411.1元/吨，同比下降9.18%，23Q2单季度均价2290.14元/吨，同比下降16.33%，环比下降18.41%。纯碱价格下跌主要是由房地产行业景气低迷，根据iFinD数据，23年上半年平板玻璃产量为同比下降8.43%，导致纯碱需求下滑。尿素2023年均价2453.32元/吨，同比下降8.76%，23Q2单季度均价2288.05元/吨，同比下降25.01%，环比下降14.70%。小苏打2023年均价1961.4元/吨，同比下降19.91%，23Q2单季度均价1771.12元/吨，同比下降31.45%，环比下降21.69%。由于部分纯碱厂检修以及新增产能主要集中在年底前投放，我们预期下半年纯碱将持续保持供给紧张状态。报告期内，公司非经常性损益为-0.34亿元，是所属企业锡林郭勒苏尼特碱业有限公司发生采矿区违法占用土地罚款导致；财务费用1.38亿元，同比增长250.97%，主要原因为贷款利息增加以及利息收入减少；投资现金流净额-23.39亿元，同比下降230.72%，主要原因为支付阿拉善塔木素天然碱开发利用项目款增加。
　　天然碱法成本优势显著，公司天然碱矿资源出类拔萃
　　纯碱被誉为“工业之母”，是不可或缺的基础化学品之一。经过多年的发展，公司目前纯碱产能为330万吨/年，为国内天然碱制碱龙头企业。天然碱法不仅有突出的环保、节能优势，并且成本优势突出。根据百川盈孚数据，截止到2023年第33周，天然碱法制碱成本为812.67元/吨，而联碱法/氨碱法成本分别为1369.3/1536.27元/吨，天然碱法成本低于联碱法/氨碱法556.63/723.6元/吨。公司天然碱资源丰富，控股子公司中源化学拥有吴城、安棚、查干诺尔三个天然碱矿，控股子公司银根矿业拥有内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿采矿权，其矿产品位高达65.76%，资源探明储量达到70909万吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿，能够长期满足公司天然碱矿需求。
　　银根矿业项目分批投产，公司业绩具备成长性
　　控股子公司银根矿业规划配套建设780万吨/年纯碱，80万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱500万吨/年，小苏打40万吨/年，第一条150万吨/年纯碱生产线已于2023年6月28日投料试车，后续将逐步进行产能释放；银根二期产能为纯碱280万吨/年，小苏打40万吨/年，预计于2025年12月建设完成。项目顺利投产后公司纯碱总产能将达到960万吨，小苏打产能将达到190万吨，为公司业绩增长提供基础。
　　盈利预测与估值
　　公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计2023-2025年营业收入分别为119.56/157.60/166.78亿元，归母净利润分别为22.38/29.55/31.40亿元，对应EPS分别为0.62/0.82/0.87元，对应PE分别为11.15/8.45/7.95倍。
　　风险提示
　　新项目建设不及预期，房地产景气持续低迷，政策变动、原材料价格波动等风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评化学原料远兴能源000683报告日期2023年08月22日半年报略低预期看好后续银根项目投产贡献利润远兴能源2023H1点评报告导读投资评级买入维持远兴能源8月22日发布2023年中报报告期内实现营收5356亿元同比下降854实现归母净利润1052亿元同比下降3485实现扣非后归母净利润分析师李辉1086亿元同比下降3146其中2023Q2公司实现营收2852亿元同比下执业证书号S1230521120003降1016环比增长1391实现归母净利润400亿元同比下降5133环lihui01stockecomcn比下降3859实现扣非后归母净利润432亿元同比下降4548环比下降研究助理李佳骏公司业绩略低于预期3382lijiajunstockecomcn投资要点基本数据公司业绩略低预期纯碱下半年供给保持紧张收盘价689公司Q2营收保持增长主要是由于尿素产品销量超预期导致净利润减少主要是总市值百万元2495392由于23Q2纯碱尿素小苏打价格下滑单吨盈利减少所导致根据百川盈孚数总股本百万股362176据重质纯碱2023全年均价为263752元吨同比下降57223Q2单季度均价257571元吨同比下降1219环比下降1258轻质纯碱2023年均价为股票走势图24111元吨同比下降91823Q2单季度均价229014元吨同比下降远兴能源深证成指1633环比下降1841纯碱价格下跌主要是由房地产行业景气低迷根据4iFinD数据23年上半年平板玻璃产量为同比下降843导致纯碱需求下滑-4尿素年均价元吨同比下降单季度均价元-11202324533287623Q2228805-18吨同比下降2501环比下降1470小苏打2023年均价19614元吨同-25比下降199123Q2单季度均价177112元吨同比下降3145环比下降-3322092210221123012302230323042305230623072308由于部分纯碱厂检修以及新增产能主要集中在年底前投放我们预期下22082169半年纯碱将持续保持供给紧张状态报告期内公司非经常性损益为亿-034元是所属企业锡林郭勒苏尼特碱业有限公司发生采矿区违法占用土地罚款导相关报告致财务费用138亿元同比增长25097主要原因为贷款利息增加以及利息1业绩环比改善银根矿业即收入减少投资现金流净额-2339亿元同比下降23072主要原因为支付阿将投放带来业绩增量拉善塔木素天然碱开发利用项目款增加202304252业绩略低预期银根矿业即天然碱法成本优势显著公司天然碱矿资源出类拔萃将投放带来业绩增量纯碱被誉为工业之母是不可或缺的基础化学品之一经过多年的发展公司20230331目前纯碱产能为330万吨年为国内天然碱制碱龙头企业天然碱法不仅有突出3国内天然碱龙头企业银根的环保节能优势并且成本优势突出根据百川盈孚数据截止到2023年第矿业投产打开业绩新空间2023031233周天然碱法制碱成本为81267元吨而联碱法氨碱法成本分别为13693153627元吨天然碱法成本低于联碱法氨碱法556637236元吨公司天然碱资源丰富控股子公司中源化学拥有吴城安棚查干诺尔三个天然碱矿控股子公司银根矿业拥有内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿采矿权其矿产品位高达6576资源探明储量达到70909万吨是目前国内已探明的最大天然碱矿能够长期满足公司天然碱矿需求银根矿业项目分批投产公司业绩具备成长性控股子公司银根矿业规划配套建设780万吨年纯碱80万吨年小苏打项目其中一期产能为纯碱500万吨年小苏打40万吨年第一条150万吨年纯碱生产线已于2023年6月28日投料试车后续将逐步进行产能释放银根二期产能为纯碱280万吨年小苏打40万吨年预计于2025年12月建设完成项目顺利投产后公司纯碱总产能将达到960万吨小苏打产能将达到190万吨为公司业绩增长提供基础盈利预测与估值公司是国内天然碱龙头企业塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长预计2023-2025年营业收入分别为119561576016678亿元归母净利润分httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分远兴能源000683公司点评别为223829553140亿元对应EPS分别为062082087元对应PE分别为1115845795倍风险提示新项目建设不及预期房地产景气持续低迷政策变动原材料价格波动等风险财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入10987119561576016678--9548833181583归母净利润2660223829553140--4625-15863203629每股收益元073062082087PE9381115845795资料来源浙商证券研究所windhttpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分远兴能源000683公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产8041110051543916999营业收入10987119561576016678现金20625042861510001营业成本650679871045311101交易性金融资产28282828营业税金及附加242327447432应收账项10083310711177营业费用163205236261其它应收款380441682638管理费用80383711031167预付账款130115168187研发费用164174223242存货77674210701164财务费用154271299329其他4563380438043804资产减值损失011115398非流动资产21822234832519227909公允价值变动损益24000金额资产类710710710710投资净收益793717788834长期投资3124379946775472其他经营收益18262831固定资产9819890275506725营业利润3700292338154010无形资产837828584455营业外收支42000在建工程602977651008412900利润总额3658292338154010其他1303147915871647所得税468351458481资产总计29862344884063144908净利润3190257233573528流动负债949298131179812048少数股东损益530334403388短期借款2673217718031340归属母公司净利润2660223829553140应付款项4932475661247176EBITDA3981314637304369预收账款0000EPS最新摊薄073062082087其他1888288038713531非流动负债3651579665967096主要财务比率长期借款208530853885438520222023E2024E2025E其他1566271127112711成长能力负债合计13143156091839419144营业收入-9548833181583少数股东权益4189452349265314营业利润-4430-21013053509归属母公司股东权12531143561731020451归属母公司净利润-4625-15863203629益负债和股东权益29862344884063144908获利能力毛利率4078332033673344现金流量表净利率2421187218751883百万元20222023E2024E2025EROE2123155917071536经营活动现金流3250266837813343ROIC1230114112741194净利润3190257233573528偿债能力折旧摊销8874938531资产负债率4401452645274263财务费用2441219979净负债比率7861826882727430投资损失793717788834流动比率085112131141营运资金变动3597611498538速动比率035065088098其它792111营运能力投资活动现金流33418285361915总资产周转率039037042039资本支出32657263231882应收账款周转率11081102431116710619长期投资8337671001867应付账款周转率359345403352其他757665788834每股指标元筹资活动现金流2251113032742每股收益073062082087短期借款519496374463每股经营现金090074104092长期借款13871000800500每股净资产346396478565其他31186269979估值比率现金净增加额2342298035721386PE9381115845795PB199174144122EVEBITDA793816604485资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分远兴能源000683公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomc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