公司公告：公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入53.56亿元（YoY-8.54%），归母净利润10.52亿元（YoY-34.85%），扣非归母净利润10.86亿元（YoY-31.46%）；其中2023Q2实现营业收入28.52亿元（YoY-10.28%，QoQ+13.91%），实现归母净利润4.00亿元（YoY-51.47%，QoQ-38.59%），实现扣非归母净利润4.32亿元（YoY-45.48%，QoQ-33.82%），业绩符合预期。
　　纯碱等主营产品价格景气有所下行，拖累23Q2业绩环比下滑。2023年上半年公司生产装置基本保持高负荷运行，主营产品纯碱、小苏打、尿素分别实现产量83.22、55.45、84.60万吨，同比分别提升5.47、1.07、0.58万吨；主营产品价格有所下行，据百川盈孚数据，2023H1重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为2756、2506、2003、2484元/吨，分别同比-1.51%、-4.83%、-19.97%、-13.08%；其中2023Q2重碱、轻碱、小苏打、尿素市场均价分别为2559、2275、1768、2288元/吨，分别同比-12.93%、-19.08%、-31.68%、-25.01%，分别环比-13.47%、-16.97%、-21.19%、-14.70%，公司主营产品价格景气均出现不同程度的下行，拖累23Q2整体业绩环比下滑。此外，据公司公告，2023Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益约1.22亿元，环比下降0.85亿元，主要原因可能是参股公司蒙大矿业主营产品煤炭价格有所下降，据百川盈孚数据，2023Q2动力煤市场均价为835元/吨，环比下降183元/吨。利润率方面，2023H1公司毛利率和净利率分别为36.62%、23.77%，同比分别-6.70pct、-9.83pct，纯碱、小苏打、尿素的毛利率分别为57.97%、39.88%、23.76%，同比分别+0.03pct、-15.04pct、-13.22pct。
　　光伏玻璃密集投产贡献主要需求增量，23Q3行业集中检修导致纯碱供需持续偏紧。需求端方面，据卓创资讯数据，2023年以来随着地产竣工逐步改善，浮法玻璃需求企稳，当前浮法玻璃日熔量约16.94万吨，较年初增长4.64%；光伏玻璃需求持续旺盛，当前光伏玻璃日熔量约8.99万吨，较年初增长20.03%，随着光伏玻璃新产线陆续投产，将持续拉动纯碱需求，光伏玻璃将贡献纯碱主要需求增量。供给端方面，据卓创资讯数据，行业处于检修高峰季，当前行业检修、减量厂家涉及产能700万吨左右，后续计划检修的产能还有约600万吨，且行业库存维持在低位，纯碱短期供需持续偏紧。
　　天然碱一期150万吨（一线）顺利投产，未来高成长可期。据公司公告，2022年公司完成重组方案，即以现金购买纳百川持有的银根矿业14%股权、同时以现金37.25亿元对银根矿业进行增资，成为持有银根矿业60%股权的股东，实现对银根矿业的控制。基于生产工艺和产能结构的部分优化，天然碱项目一期产能调整为500万吨纯碱+40万吨小苏打；二期调整为280万吨纯碱+40万吨小苏打。项目总能耗由222.8万吨标准煤/年变更为193.46万吨标准煤/年，已取得全部节能报告的审查意见。黄河供水工程已于今年2月14日实现通水，采集卤装置5月份具备供卤水条件；6月28日，天然碱项目一期工程第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱，标志着第一条生产线投料试车一次成功；7月26日，博源银根铁路专用线正式开通运营，天然碱项目将打开面向市场运输的新通道，物流运输成本将有所降低。随着天然碱项目的达产，未来将逐步为公司贡献主要业绩增量，中长期成长空间广阔。
　　投资分析意见：考虑到纯碱景气有所下行，下调公司2023-2025年归母净利润至20.4、30.9、42.0亿元（前值为40.4、50.6、53.1亿元），当前市值对应PE分别为13、8、6倍，可比公司三友化工、宝丰能源2023年平均PE估值为14倍（Wind一致预期），给予公司2023年PE估值14倍，当前市值上行空间约8%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目投产不及预期；参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险。
　　

研究报告全文：上市公司基础化工2023年08月23日公司远兴能源000683研究23Q2业绩基本符合预期天然碱项目逐步投产奠定公司高增长点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点增持维持公司公告公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入5356亿元YoY-854证归母净利润1052亿元YoY-3485扣非归母净利润1086亿元YoY-3146其中2023Q2券实现营业收入2852亿元YoY-1028QoQ1391实现归母净利润400亿元YoY-5147研市场数据2023年08月22日QoQ-3859实现扣非归母净利润432亿元YoY-4548QoQ-3382业绩符合预期究收盘价元689纯碱等主营产品价格景气有所下行拖累23Q2业绩环比下滑2023年上半年公司生产装置基本保报一年内最高最低元9956持高负荷运行主营产品纯碱小苏打尿素分别实现产量832255458460万吨同比分别提告市净率19息率分红股价218升547107058万吨主营产品价格有所下行据百川盈孚数据2023H1重碱轻碱小苏流通A股市值百万元22569打尿素均价分别为2756250620032484元吨分别同比-151-483-1997-1308上证指数深证成指3120331037473其中2023Q2重碱轻碱小苏打尿素市场均价分别为2559227517682288元吨分别注息率以最近一年已公布分红计算同比-1293-1908-3168-2501分别环比-1347-1697-2119-1470公司主营产品价格景气均出现不同程度的下行拖累23Q2整体业绩环比下滑此外据公司公告基础数据2023年06月30日2023Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益约122亿元环比下降085亿元主要原因可能是每股净资产元363参股公司蒙大矿业主营产品煤炭价格有所下降据百川盈孚数据2023Q2动力煤市场均价为835元资产负债率4701总股本流通A股百万36223276吨环比下降183元吨利润率方面2023H1公司毛利率和净利率分别为36622377同比分别-670pct-983pct纯碱小苏打尿素的毛利率分别为579739882376同流通B股H股百万--比分别003pct-1504pct-1322pct一年内股价与大盘对比走势光伏玻璃密集投产贡献主要需求增量23Q3行业集中检修导致纯碱供需持续偏紧需求端方面据卓创资讯数据2023年以来随着地产竣工逐步改善浮法玻璃需求企稳当前浮法玻璃日熔量约1694远兴能源沪深300指数收益率10万吨较年初增长464光伏玻璃需求持续旺盛当前光伏玻璃日熔量约899万吨较年初增长02003随着光伏玻璃新产线陆续投产将持续拉动纯碱需求光伏玻璃将贡献纯碱主要需求增量-10供给端方面据卓创资讯数据行业处于检修高峰季当前行业检修减量厂家涉及产能700万吨左-20右后续计划检修的产能还有约600万吨且行业库存维持在低位纯碱短期供需持续偏紧-30天然碱一期150万吨一线顺利投产未来高成长可期据公司公告2022年公司完成重组方案-40即以现金购买纳百川持有的银根矿业14股权同时以现金3725亿元对银根矿业进行增资成为持03-2404-2408-2409-2410-2411-2412-2401-2402-2405-2406-2407-24有银根矿业60股权的股东实现对银根矿业的控制基于生产工艺和产能结构的部分优化天然碱相关研究项目一期产能调整为500万吨纯碱40万吨小苏打二期调整为280万吨纯碱40万吨小苏打项目总能耗由2228万吨标准煤年变更为19346万吨标准煤年已取得全部节能报告的审查意见黄河供水工程已于今年2月14日实现通水采集卤装置5月份具备供卤水条件6月28日天然碱项目一期工程第一条150万吨年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱标志着第一条生产证券分析师线投料试车一次成功7月26日博源银根铁路专用线正式开通运营天然碱项目将打开面向市场宋涛A0230516070001songtaoswsresearchcom运输的新通道物流运输成本将有所降低随着天然碱项目的达产未来将逐步为公司贡献主要业绩任杰A0230522070003增量中长期成长空间广阔renjieswsresearchcom投资分析意见考虑到纯碱景气有所下行下调公司2023-2025年归母净利润至204309420研究支持亿元前值为404506531亿元当前市值对应PE分别为1386倍可比公司三友化工任杰A0230522070003宝丰能源2023年平均PE估值为14倍Wind一致预期给予公司2023年PE估值14倍当前renjieswsresearchcom市值上行空间约8维持增持评级联系人风险提示原材料价格大幅上行产品价格大幅下行下游需求不及预期银根矿业天然碱项目投产任杰不及预期参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险862123297818财务数据及盈利预测renjieswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元109875356121131807020482同比增长率-95-85103492133归母净利润百万元26601052203630944203同比增长率-463-349-234520358每股收益元股073029056085116毛利率408366431428483ROE市盈率91286注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1214510987121131807020482其中营业收入1214510987121131807020482减营业成本7120650668921034310590减税金及附加434242266398451主营业务利润45924238495573299441减销售费用157163182271307减管理费用91980388413191495减研发费用157164182271307减财务费用208154409460518经营性利润31512955329850086814加信用减值损失损失以-填列-16-34000加资产减值损失损失以-填列-150-1020加投资收益及其他3523779242423营业利润66433700331150336837加营业外净收入-334-42000利润总额63093658331150336837减所得税63146886913221797净利润56783190244237105040少数股东损益731530405616837归属于母公司所有者的净利润49482660203630944203全面摊薄总股本36733622362236223622每股收益元136073056085116资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想