核心观点
　　公司发布2023年中报，业绩同比高增48.1%。销售毛利率达29.1%，同比提升3.46pct，主要系项目成本管理提升、原材料价格和运费下行降低成本、产品结构变化等。经营性活动现金流净额增长3.80亿元，同比增加96.5%，主业现金回款向好。海内外需求持续旺盛，国内和海外营收增速分别为16.9%、47.5%。海外业务增速高企，营收占比已达20%。在海内外电网建设高景气，新能源装机高增速的背景下，电力设备需求将持续旺盛。
　　事件
　　公司发布2023年中报，实现营业收入53.03亿元，同比增长22.05%；归母净利润7.01亿元，同比增长48.08%；扣非归母净利润6.81亿元，同比增长46.64%。其中二季度实现收入31.31亿元，同比增长20.16%；归母净利润4.82亿元，同比增长50.24%，扣非归母净利润4.98亿元，同比增长54.81%。
　　简评
　　2023Q2业绩高增趋势不减
　　1）2023上半年归母净利润达到7.01亿元，同比高增48.08%，受益于海内外电力设备行业的高景气，公司业绩持续高增。
　　2）2023第二季度营收达31.31亿元，同比增长20.16%，归母净利润/扣非归母净利润分别为4.82/4.98亿元，同比增长50.24%/54.81%。从业绩端来看，2023年二季度延续了一季度高增的趋势，强势保持40%以上高增速，业绩持续向好。
　　毛利率显著修复，现金流表现突出，研发保持高投入
　　1）毛利率显著修复：2023H1毛利率达29.06%，同比提升3.46pct；Q2毛利率31.03%，同比提升4.33pct，环比提升4.81pct。主要原因在于：a）公司加强工程交付和管理水平；b）原材料采购价格下行，大宗商品价格稳定；c）海外运费降幅明显；d）自动化信息化转型有所进展。
　　2）现金流表现突出：2023上半年公司经营性活动现金流净额达-0.14亿元，同比增加3.80亿元，同比高增96.5%，主要系公司加大回款力度，现金流向好，坏账准备减少。
　　3）研发保持高投入：研发投入为3.67亿元，同比增加60.24%。公司持续保持研发高投入，扎实研发基础，提升公司技术领先优势。
　　变压器SVG增速显著，核心产品毛利率提升
　　1）各业务板块收入均有增长。高压开关业务26.28亿元，同比增长9.20%；线圈类产品11.12亿元，同比增长28.13%；无功补偿类业务7.67亿元，同比增长80.25%；工程总包类业务2.97亿元，同比增长43.78%。变压器和SVG产品增速较快表现突出。
　　2）核心产品毛利率提升：高压开关毛利率31.46%，同比增加5.74pct；线圈类产品毛利率32.98%，同比增加3.15%；无功补偿类业务毛利率22.06%，同比增加1.34pct。开关类等产品毛利同比显著修复，一方面由于项目成本管理提升；另一方面在于产品结构变化，高毛利产品占比提升；以及原材料价格下降等，综合抬升核心产品的毛利率。
　　海外市场需求高增，深耕布局未来可期
　　1）2023H1公司海外业务营收达10.82亿元，同比增速47.5%，得益于海外需求高企。海外业务营收占比20.40%，同比增加3.52pct。海外业务毛利率高达32.30%，同比高增9.70pct。由于运费明显降低，汇率变化提升收入，海外毛利提升更为明显。
　　2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区，其中2023H1南美、欧洲表现突出。
　　3）海外市场高景气：1-7月中国变压器出口193.5亿元，同比增速24.8%，高压开关出口127.4亿元，同比增速46.8%。海外需求旺盛得益于海外新能源和电网建设需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。
　　业绩预测
　　公司二季度业绩保持高增。预计2023、2024年营收128.1/159.2亿元，对应归母净利润预计16.7/20.9亿元，PE 22.3/17.8x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电网设备2023年中报点评海内外需求高企盈思源电气002028SZ利能力提升量利齐增助力业绩高增核心观点公司发布2023年中报业绩同比高增481销售毛利率达维持增持291同比提升346pct主要系项目成本管理提升原材料价格和运费下行降低成本产品结构变化等经营性活动朱玥zhuyuecsccomcn现金流净额增长亿元同比增加主业现金回款380965010-8513-0588向好海内外需求持续旺盛国内和海外营收增速分别为SAC编号S1440521100008169475海外业务增速高企营收占比已达20在SFC编号BTM546海内外电网建设高景气新能源装机高增速的背景下电力发布日期2023年08月24日设备需求将持续旺盛当前股价4911元事件主要数据公司发布2023年中报实现营业收入5303亿元同比增长股票价格绝对相对市场表现2205归母净利润701亿元同比增长4808扣非归1个月3个月12个月母净利润681亿元同比增长4664其中二季度实现收入-369-127460104080513123131亿元同比增长2016归母净利润482亿元同比12月最高最低价元51933345总股本万股增长5024扣非归母净利润498亿元同比增长7702060流通A股万股59797555481总市值亿元37825流通市值亿元29367简评近3月日均成交量万446722023Q2业绩高增趋势不减主要股东董增平170712023上半年归母净利润达到701亿元同比高增受益于海内外电力设备行业的高景气公司业绩持4808股价表现续高增211122023第二季度营收达3131亿元同比增长2016归1母净利润扣非归母净利润分别为482498亿元同比增长-9从业绩端来看年二季度延续了一季-19502454812023-29度高增的趋势强势保持40以上高增速业绩持续向好202282220229222023122202322220233222023422202352220236222023722毛利率显著修复现金流表现突出研发保持高投入202210222022112220221222毛利率显著修复毛利率达同比提升思源电气沪深30012023H12906346pctQ2毛利率3103同比提升433pct环比提升相关研究报告481pct主要原因在于a公司加强工程交付和管理水平中信建投电力设备及新能源思源b原材料采购价格下行大宗商品价格稳定c海外运费2023-02-电气0020282022年业绩快报点评降幅明显d自动化信息化转型有所进展01毛利恢复好于预期储能等新业务空间广阔2现金流表现突出2023上半年公司经营性活动现金流净中信建投电力设备思源电气2022-10-002028三季报点评营收订单增额达-014亿元同比增加380亿元同比高增965主要28长无虞毛利仍有压力边际已然向系公司加大回款力度现金流向好坏账准备减少好中信建投电网设备思源电气2022-08-研发保持高投入研发投入为亿元同比增加002028营收业绩超预期毛利暂3367256024公司持续保持研发高投入扎实研发基础提升公时性承压修复已在路上司技术领先优势本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明思源电气A股公司简评报告变压器SVG增速显著核心产品毛利率提升1各业务板块收入均有增长高压开关业务2628亿元同比增长920线圈类产品1112亿元同比增长2813无功补偿类业务767亿元同比增长8025工程总包类业务297亿元同比增长4378变压器和SVG产品增速较快表现突出2核心产品毛利率提升高压开关毛利率3146同比增加574pct线圈类产品毛利率3298同比增加315无功补偿类业务毛利率2206同比增加134pct开关类等产品毛利同比显著修复一方面由于项目成本管理提升另一方面在于产品结构变化高毛利产品占比提升以及原材料价格下降等综合抬升核心产品的毛利率海外市场需求高增深耕布局未来可期12023H1公司海外业务营收达1082亿元同比增速475得益于海外需求高企海外业务营收占比2040同比增加352pct海外业务毛利率高达3230同比高增970pct由于运费明显降低汇率变化提升收入海外毛利提升更为明显2公司海外主要销售开关类变压器类互感器类产品主要地区有拉丁美区欧洲中东区俄语区非洲区东南亚五大地区其中2023H1南美欧洲表现突出3海外市场高景气1-7月中国变压器出口1935亿元同比增速248高压开关出口1274亿元同比增速468海外需求旺盛得益于海外新能源和电网建设需求的增加公司在海外市场深耕多年具有较强的品牌力较高的产品力在海外需求增长同时不断拓展市场份额公司海外业务未来可期业绩预测公司二季度业绩保持高增预计20232024年营收12811592亿元对应归母净利润预计167209亿元PE223178x请务必阅读正文之后的免责条款和声明1思源电气A股公司简评报告风险分析1需求方面国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期电网投资规模不及预期新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降全社会用电量增速下降等两网招标进度不及预期特高压建设推进进度不及预期等2供给方面铜资源钢铁等大宗商品价格上涨电力电子器件供给紧张国产化进度不及预期3政策方面新型电力市场相关支持力度不及预期电价机制推进进度低于预期电力现货市场推进进度不及预期电力峰谷价差不及预期等4国际形势方面能源危机较快缓解能源价格较快下跌国际贸易壁垒加深等5市场方面竞争格局大幅变动竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期运输等费用上涨6技术方面技术降本进度低于预期技术可靠性难以进一步提升等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2思源电气A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E会计年度2021A2022A2023E2024E流动资产949914120735614821611849967营业收入869534105371012809011592033现金187765246205320225398008营业成本6045177763189230191149757应收票据及应收账款合433254532733628168811283营业税金及附加55257210876410893计其他应收款17124200792465230641销售费用41507464845636065273预付账款28294404554211256703管理费用25305215472818031841存货260685245868342850427071研发费用556306731288894108577其他流动资产22793122016124153126262财务费用2054-992-490-614非流动资产441527363698378329386417资产减值损失-1817434256318长期投资363246196147信用减值损失-4442-1048551243184固定资产77302124551149334167574其他收益98941148899769976无形资产28940393773281426251公允价值变动收益1038-3825000000其他非流动资产334923199524195984192444投资净收益1086647871871资产总计1391441157105518604892236384资产处置收益-065107142142流动负债500965601637740802928419营业利润140689134198192542240797短期借款433310929927017989营业外收入869617600600应付票据及应付账款合332897405488485441604689营业外支出1189170415001300计其他流动负债163735185220246092305741利润总额140369133110191642240097非流动负债30658258192560325346所得税1313743611437318007长期借款155213781162905净利润127232128749177269222090其他非流动负债29106244412444124441少数股东损益746567071014312707负债合计531623627456766405953765归属母公司净利润119767122041167126209383少数股东权益22771265013664449351EBITDA152590146015226472283346股本76604769937699376993EPS元155158217272资本公积20375277332773327733留存收益7400688123719527151128542主要财务比率归属母公司股东权益83704791709710574401233268会计年度2021A2022A2023E2024E负债和股东权益1391441157105518604892236384成长能力营业收入1794211821562429营业利润2616-46143482506归属于母公司净利润283219036942528获利能力毛利率3048263327942778净利率1377115813051315ROE1431133115801698现金流量表百万元ROIC2801228525352616会计年度2021A2022A2023E2024E偿债能力经营活动现金流38341105486151883153972资产负债率3821399441194265净利润127232128749177269222090净负债比率-2115-2479-2832-2956折旧摊销10167138973532043862流动比率190201200199财务费用2054-992-490-614速动比率131152147146投资损失-1086-647-871-871营运能力营运资金变动-104236-43391-59960-111126总资产周转率062067069071其他经营现金流42107871615630应收账款周转率255242252243投资活动现金流-55276-44954-49694-51709应付账款周转率224232235235资本支出40885492025000052000每股指标元长期投资-56099937000000每股收益最新摊薄155158217272其他投资现金流-95601-194093-99694-103709每股经营现金流最新050137197200筹资活动现金流-17100-8751-28168-24479摊薄每股净资产最新摊薄1087119113731601短期借款-9616596-16598720估值比率长期借款1552-173-216-257PE3114305622321781其他筹资现金流-17691-15174-26293-32941PB446407353302现金净增加额-34667546457402177783EVEBITDA2302186715551250资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3思源电气A股公司简评报告分析师介绍朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅请务必阅读正文之后的免责条款和声明1思源电气A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼B座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明2