事件：公司2023年上半年实现营业收入53亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润7亿元，同比增长48.1%；扣非归母净利润6.8亿元，同比增长46.6%；EPS为0.9元。2023年二季度公司实现营收31.3亿元，同比增长20.2%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长50.2%。
　　盈利能力恢复向上，费用端略有上升。2023年上半年，公司销售毛利率为29.1%，同比增长3.5pp；销售净利率为13.7%，同比增长2.4pp。费用率方面，公司销售费用率为4.2%，同比增长0.4pp；管理费用率9.6%，同比增长1.7pp；财务费用率-0.8%，同比增长0.05pp。公司持续增强研发投入，上半年研发费用率为6.9%，同比增长1.7pp，加深公司产品竞争力。
　　开关及线圈类业务盈利修复向上，有望受益特高压建设放量。2023年上半年，公司开关类业务实现营业收入26.3亿，同比增长9.2%，毛利率达到31.5%，同比增长5.7pp；线圈类业务实现营收11.1亿元，同比增长28.1%，毛利率达33%，同比增长4.3pp，降本增效成效初显。2023年年初以来，特高压“四交四直”中的四条直流线路相继核准，带动GIS、变压器等产品需求提升，公司持续积极参与特高压建设项目，未来有望充分受益行业发展。
　　海外业务迎高增，驱动公司整体盈利修复向上。公司海外业务主要包括GIS、变压器、互感器等产品，2023年上半年实现海外营收10.8亿元，同比增长47.5%；海外毛利率为32.3%，同比增长6.8pp，受益运费降低以及美元汇率上升，业务盈利水平有望维持高位。公司海外业务目前处于正向循环阶段，从产品应用领域和区域两方面拓展海外市场，发展前景广阔。
　　 SVG快速放量，储能业务推进加快。2023年上半年，公司无功补偿类产品营业收入达7.7亿元，同比增长80.3%，主要系新能源、钢铁、轨交等行业需求提升；毛利率为22.1%，同比下降2.7pp，受益市场多元化发展，毛利率有望改善。此外，公司大力拓展场站级储能业务，研发投入加大，为未来业务发展奠定坚实基础。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为125.1亿元、154.1亿元、184.8亿元，未来三年归母净利润增速分别为37.9%/25.6%/24%。公司横向拓展储能领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇，中长期业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月21日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价4911元思源电气002028电力设备目标价元6个月业绩符合预期盈利修复向上投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司2023年上半年实现营业收入53亿元同比增长221实现归母TableAuthor分析师韩晨净利润7亿元同比增长481扣非归母净利润68亿元同比增长466执业证号S1250520100002EPS为09元2023年二季度公司实现营收313亿元同比增长202实电话021-58351923现归母净利润48亿元同比增长502邮箱hchswsccomcn盈利能力恢复向上费用端略有上升年上半年公司销售毛利率为2023291联系人李昂同比增长35pp销售净利率为137同比增长24pp费用率方面公司销电话021-58351923售费用率为42同比增长04pp管理费用率96同比增长17pp财务邮箱liangswsccomcn费用率同比增长公司持续增强研发投入上半年研发费用率为-08005pp69同比增长17pp加深公司产品竞争力TableQuotePic相对指数表现开关及线圈类业务盈利修复向上有望受益特高压建设放量2023年上半年思源电气沪深300公司开关类业务实现营业收入263亿同比增长92毛利率达到3159同比增长线圈类业务实现营收亿元同比增长毛利率达57pp111281133同比增长43pp降本增效成效初显2023年年初以来特高压四交-7四直中的四条直流线路相继核准带动GIS变压器等产品需求提升公司持续积极参与特高压建设项目未来有望充分受益行业发展-14-22海外业务迎高增驱动公司整体盈利修复向上公司海外业务主要包括GIS-30变压器互感器等产品2023年上半年实现海外营收108亿元同比增长22822102212232234236238475海外毛利率为323同比增长68pp受益运费降低以及美元汇率上升业务盈利水平有望维持高位公司海外业务目前处于正向循环阶段从产数据来源聚源数据品应用领域和区域两方面拓展海外市场发展前景广阔基础数据SVG快速放量储能业务推进加快2023年上半年公司无功补偿类产品营业总股本TableBaseData亿股770收入达77亿元同比增长803主要系新能源钢铁轨交等行业需求提流通A股亿股598升毛利率为221同比下降27pp受益市场多元化发展毛利率有望改善52周内股价区间元3345-5193此外公司大力拓展场站级储能业务研发投入加大为未来业务发展奠定坚总市值亿元37856实基础总资产亿元16048每股净资产元1254盈利预测与投资建议预计公司年营收分别为亿元2023-202512511541亿元1848亿元未来三年归母净利润增速分别为37925624公司相关研究横向拓展储能领域纵向抓住海外输配电市场发展机遇中长期业绩有望充分TableReport兑现维持买入评级1思源电气002028业绩符合预期网内网外齐头并进2023-04-18风险提示电网投资不及预期的风险产品研发不及预期的风险海外EPC项2思源电气002028Q3扣非利润环比目进度及拓展不及预期的风险上游原材料价格上涨的风险汇率波动影响公增长业绩有待充分释放2022-10-24司海外业绩的风险3思源电气002028网内稳定发展布指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E局储能打造第二增长曲线营业收入百万元10537101251398154051618478782022-08-24增长率2118187623101995归属母公司净利润百万元12204116834921142226214896056增长率190379425592399每股收益EPS元158219275340净资产收益率ROE1364162017381825PE31221814PB412374318268数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1思源电气0020282023年半年报点评附表财务预测与估值利润表百万元TableProfitDetail2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1053710125139815405161847878净利润128749168349211422262148营业成本77631890905411143891331227折旧与摊销12428238412384123841营业税金及附加721082391021712750财务费用-992-6257000000销售费用46484525596470277611资产减值损失434000000000管理费用21547112626130944153374经营营运资本变动-14792-19205-79620-84687财务费用-992-6257000000其他-2034169851026312904资产减值损失434000000000经营活动现金流净额105486173712165906214207投资收益647500500500资本支出-35849-20000-20000-20000公允价值变动损益-3825-1272-1738-1930其他-9106-772-1238-1430其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-44954-20772-21238-21430营业利润134198174405219027271485短期借款6596-929000000其他非经营损益-1088-354-443-457长期借款000000000000利润总额133110174052218584271028股权融资7747000000000所得税4361570371628880支付股利-15321-24408-33670-42284净利润128749168349211422262148其他-7773-43741000000少数股东损益6707000000000筹资活动现金流净额-8751-69078-33670-42284归属母公司股东净利润122041168349211422262148现金流量净额5464583862110999150492资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金246205330067441065591558成长能力应收和预付款项510617582356723454868928销售收入增长率2118187623101995存货245868287741354154422600营业利润增长率-461299625582395其他流动资产204667123244125040126949净利润增长率119307625592399长期股权投资246246246246EBITDA增长率-415318326502160投资性房地产161161161161获利能力固定资产和在建工程136652137804138957140109毛利率2633273627662796无形资产和开发支出44508397133491830124三费率636127012701250其他非流动资产182131181932181734181535净利率1222134513721419资产总计1571055168326519997292362210ROE1364162017381825短期借款10929100001000010000ROA820100010571110应付和预收款项450840537127659705785283ROIC2667304835543783长期借款000000000000EBITDA销售收入1382153415771598其他负债16568797249113383130421营运能力负债合计627456644375783088925704总资产周转率071077084085股本76993770217702177021固定资产周转率1077111716522484资本公积27733277052770527705应收账款周转率308301312306留存收益76372290766210854151305279存货周转率305339346342归属母公司股东权益917097101238811901401410004销售商品提供劳务收到现金营业收入9405少数股东权益26501265012650126501资本结构股东权益合计943598103888912166421436505资产负债率3994382839163919负债和股东权益合计1571055168326519997292362210带息债务总负债174155128108流动比率201214217223业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率160167170176EBITDA145634191989242868295326股利支付率1255145015931613PE3099224717891443每股指标PB412374318268每股收益158219275340PS359302246205每股净资产1191131415451831EVEBITDA223216491258984每股经营现金137226215278股息率041065089112每股股利020032044055数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2思源电气0020282023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保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